中国外运：货代表现出色，电商业务发展迅速

事件

中国外运发布2020年年报，报告显示2020年公司营业总收入845.37亿元，同比增长8.86%，归母净利润27.54亿元，同比下滑1.77%（因报告期内并表，统计口径发生变化），扣非后归母净利润23.54亿元，同比增长13.57%。

出口持续走强，货代业务表现出色

2020年公司代理及相关业务的对外营业额为577.76亿元人民币，较上年的548.33亿元人民币增加5.37%。货代分部利润同比增长19.42 %，主要原因是国内生产基本完全恢复，而海外疫情反复，从而加速了海运、空运和铁路货代量的增长。全年海运代理、空运代理、铁路代理利润分别同比增长3.13%、146.88%、71.70%。总体来看，海运代理利润贡献最大，空运利润增速最快，主要系2020年出口需求旺盛，集装箱运价及空运运价上涨所致。

随着疫情的缓解，合同物流与项目物流业务恢复可期

专业物流是公司的核心业务，2020年，公司专业物流服务对外营业额为195.85亿元人民币，较上年的198.39亿元人民币减少1.28%，主要是因为受新冠肺炎疫情全球爆发的影响，境外项目停工使得业务量下降。全年合同物流和项目物流业务量同比下滑12.89%和16.13%。随着2021年海内外疫情的缓解，合同物流与项目物流业务将得到进一步恢复。

电商业务增长迅速，平台化发展打造产业服务生态圈

受疫情、短视频直播快速发展等因素影响，2020年我国跨境电商市场快速发展，2020年我国跨境电商进出口1.69万亿元，同比增长31.1%。2020年，公司抓住市场机遇，与大客户深化战略合作，出口业务量大幅增加，且得益于公司空运通道建设，提前锁定运力，促使公司跨境电商物流业务快速增长，2020年电商物流业务收入71.76亿元，同比增长140.55%。尽管目前电商业务占比较低，包括跨境电商物流在内的电商业务在2020年贡献营收入的8.49%，随着跨境电商物流需求的快速增长以及向服务全场景的平台化和生态圈转型，该板块在未来将贡献更大的利润增量。

投资建议

公司加速打造“强产品、强运营”体系，完善海外布局，物流快速响应及全场景服务能力将得到进一步提升。预计公司2021-2023年EPS 分别为0.47/0.52/0.55元，对应PE为9.17/8.32/7.79X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

海外疫情反复影响项目物流结算，国际贸易摩擦

分析师简介：

瞿永忠：北京交通大学系统所硕士，北京交通大学运输系本科，现任东北证券研究所所长助理，交运行业首席分析师。曾任方正证券研究所分析师，国金证券研究所高级分析师，宏源证券研究所首席分析师。10年实业工作经验，深厚铁路、供应链物流和制造业工作经验，2010年以来具有10年证券研究从业经历。获得2011年新财富第4名，金牛奖第3名和水晶球第4名；2013年腾讯天眼第3名，21世纪第2名；2014年新财富第5名，金牛第2名；2019年金牛第1名。

吴金超：清华大学工业工程专业硕士，南开大学物流管理专业本科，现任东北证券交运组研究人员，曾任华为供应链管理工程师，2020年加入东北证券研究所。

岳子曈：香港大学商业分析专业硕士，香港理工大学电子及信息工程学学士，现任东北证券交运组研究人员，2021年加入东北证券研究所。