顺丰控股：Q2扣非业绩环比增17亿，期待龙头行至收获期

01事件

事件：7月13日，顺丰控股发布2021年半年度业绩预告

2021年上半年，顺丰控股预计归母净利润为64,000万元至83,000万元，其中第一季度净利润为-98,900 万元，第二季度预计净利润为162,900万元至181,900万元；预计扣非归母净利润为-53,000万元至-40,000万元，其中第一季度扣非净利润为-113,385万元，第二季度预计扣非归母净利润为60,385 万元至73,385万元。

02点评

1. Q2扣非业绩环比增17亿，业绩持续修复

2021H1，顺丰预计完成归母净利润6.4-8.3亿元，同比下降77.93%-82.99%，完成扣非归母净亏损4.0-5.3亿元，同比下降111.61%-115.39%；其中2021Q2完成归母净利润16.29-18.19亿元，同比下降36.27%-42.93%；完成扣非归母净利润6.04-7.34亿元，同比下降71.91%-76.89%，非经常性损益主要来源于物流地产转让于顺丰房托的处置收益以及政府补贴，二季度业绩环比修复，原因从两方面看。

收入方面：环比下，在二季度生鲜时令旺季助推下，时效件业务量环比回升，同时，顺丰也受益于国际航空货运市场高运价的机遇，时效件与航空货运共同推动顺丰盈利能力的环比修复。但同比而言，价格较低的特惠产品占比快速提升，对顺丰收入端造成一定的压力。

成本方面：环比下，顺丰在前两个季度高资本开支的背景下，持续推进各业务线的资源投放，加强网络资源整合优化，资源利用率、营运效能等环比回升，使成本压力得以缓解。但同比而言，由于公司在2020Q2享有道路通行费减免，以及去年同期油价处于较低水平，顺丰成本端虽环比改善，但同比仍面临压力，未来仍需关注规模效益的持续提升。

2.展望下半年，关注收入与成本两个拐点

2021年上半年由于资本开支与业务需求的错配，顺丰业绩短期承压，但二季度已开始环比改善，展望下半年，关注收入与成本两个拐点。

收入拐点：顺丰时效件增速在生鲜旺季的加持下持续修复，叠加顺丰于2021H1开通的8条国际航线，满足跨境电商物流、生鲜水果进出口以及疫苗配送需求，凭借自有货运机队充分受益于航空货运市场供不应求格局，时效件与国际业务有望持续增强顺丰盈利能力，带来收入的拐点。

成本拐点：顺丰将持续推进速运网络、快运网络、仓储网络以及加盟网络的整合优化，四网融通项目成效逐渐显现降低业务成本，带来成本拐点。

3.物流大时代来临，期待中高端赛道龙头行至收获期

从国内走向国际，从快递走向供应链，物流大时代来临，一方面，行业边界逐渐模糊，快递、快运、中高端、中低端逐渐渗透融合，另一方面，行业整合、转型加速，龙头外延扩张迅速。随着上游商流一体化格局愈发明显，顺丰作为独立第三方综合物流巨头，有望实现从品牌协同到业务协同，通过品牌协同在多赛道布局时享有溢价，通过业务协同带来的规模效应创造独一无二的成本优势。作为中高端赛道的龙头企业，顺丰护城河不断加深，长期看好顺丰在综合物流赛道的龙头地位和竞争优势。

03投资建议

预计顺丰控股2021-2023年营业收入分别为1925.65亿元、2911.29亿元与3406.55亿元，归母净利润分别为44.84亿元、72.08亿元与90.36亿元，对应PE分别为66.59、41.42与33.04。维持“强烈推荐”评级。

-风险提示-

时效件增速不及预期、成本优化不及预期、宏观经济增长放缓、中高端赛道竞争加剧

附录