深度 | 今天德邦物流正式开放申购，看上市后的德邦综合物流服务之路

作者 | 常涛、陈卓、袁钉

来源 | 招商交运

今天德邦物流正式开放网上和网下申购，以4.84元/股发行1亿股，股票简称为“德邦股份”，代码为“603056”，你申购了吗？

作为中国最大的零担物流企业，德邦逐步发展成为涵盖公路快运、快递、航空货代、供应链金融的综合物流企业，传统零担业务市占率提升和新业务是公司业绩的主要增长点。

本文主要从其主营业务、行业及竞争格局分析切入分析，以下为文章要点：

•  起于华南，从公路快运到综合物流服务。公司前身广东德邦物流成立于2004年，主营公路快运业务；经过13年的发展，公司业务拓展至全国，逐步成为涵盖公路快运、快递、航空货代、供应链金融的综合物流企业。本次发行前，控股股东德邦控股持股80.36%，实际控制人为崔维星。

• 业务产品线完整，新业务占比不断提升。截止17Q3，公司在全国315个城市共拥有营业网点5,243个，分拨中心127处，核心业务包括零担快运（精准卡航/城运、精准汽运、整车快运和快递业务。2016年，公司实现营业收入170.01亿元（+31.57%），归母净利3.80亿元（+12.68%）。在传统零担业务增速放缓的背景下，公司大力拓展整车和快递等新业务。

• 直营模式+事业合伙人，高端产品享受溢价。公司坚持直营模式，并通过事业合伙人扩张业务，保持较高的服务质量，因此维持了高定价。德邦物流精准卡航业务重货单价为2.23元/公斤，高于竞争对手天地华宇、佳吉快运同类型产品10%-20%，议价能力明显占优。

• 零担行业集中度低，未来整合空间巨大。从营业收入水平来看，当前零担行业的前十大公司集中度仍然偏低，相较于美国零担运输行业72%的集中度，产业未来整合的空间非常大。德邦物流作为最大的零担企业，预计将在整合过程中进一步稳固行业地位。

•  募投项目：公司拟以4.84元/股发行1亿股，募集资金分别用于直营网点建设、零担运输车辆购置、快递车辆与设备购置和物流信息一体化平台。

以下为本文主要内容：

一、领先的快运和快递企业

公司是国内领先的公路快运与快递服务提供商，是国家AAAAA级物流企业，为客户提供全国范围内的公路快运与快递及相关增值服务。

1、华南=>全国，快运=>综合物流服务

2004年10月，广东德邦物流公司成立，注册资金1000万元，主要从事公路快运业务。2009年6月，崔维星及170位自然人共同发起成立了德邦控股。同年8月，德邦控股与崔维星共同投资发起设立德邦物流股份有限公司，随即收购广东德邦的所有子公司股权及物流业务资产，在巩固华南地区传统优势的基础上，以华东地区为管理中心，进一步拓展全国范围内的业务规模。

目前，公司公路快运业务已基本覆盖全国，同时利用快递业务与公路快运业务的交叉，2013年开展的快递业务已经初具规模。

2、主营业务

德邦物流一直致力于为我国中小企业提供高品质的公路快运与快递服务，主要产品线包括公路快运业务、快递业务和其他业务（航空货代等）。公路快运业务方面的产品包括：精准卡航（高时效长距离）、精准城运（高时效短距离）、精准汽运（普通时效），以满足客户对货物运输时效的不同需求；公司还针对单票重量较大的快运货物提供整车服务。

2016年，德邦物流实现营业收入170.01亿元（+31.57%），归母净利3.80亿元（+12.68%）。其中，整车业务和快递业务营业收入分别实现78.94%/130.81%的同比增长，但公路快运零担业务仍占公司营业收入和毛利的绝大部分比重。

公司14/15/16年度主营业务毛利率分别为17.77%/14.53%/13.41%，综合毛利率下降主要因为毛利率较高的精准卡航/城运业务占比下降。快递业务经过两年多的发展，基本网络布局成型，前期投入在2016年体现规模效应，毛利率由2015年的-12.65%增长至2016年的5.03%。

3、公司股权结构

德邦物流控股股东为德邦控股，持有上市公司发行前80.36%的股份；崔维星通过德邦控股间接控制上市公司，为上市公司实际控制人。

本次发行前，公司总股本为86,000万股，本次拟公开发行A股普通股不超过10,000万股，并不进行老股转让，发行新股的股数约占本次发行后公司总股本的10.42%。

二、公路快运业务稳增长，彰显零担龙头地位

1、全国性运输网络

公路快运和快递业务均为典型的重资产、劳动密集型行业，德邦物流坚持直营网络的经营模式，并科学设计规划运输线路，合理构建运输网络。

截至2017年9月30日，公司及下属全资子公司在全国32个省、市、自治区的315个城市共拥有营业网点5,243个（不含事业合伙人网点），拥有各型运输车辆10,528台（仅考虑长途车车头而不考虑半挂车的计算口径），在北京、上海、广州、武汉、成都、郑州等各区域中心城市有127处分拨中心，进行24小时的货物运输服务。2015年启动事业合伙人计划后，经公司选择的事业合伙人所在的营业地也将纳入公司的营业网点进行管理。截至2017年9月30日，已签约成为公司事业合伙人的个体总计5,138个。

公司的分拨中心，是整个公路运输网络的关键节点。分拨中心每天接受其覆盖范围的营业网点交送的货物，并按照不同的目标区域进行分拣后，定时将货物发往目标区域的其他分拨中心或营业网点。截至2017年9月30日，公司在全国范围内拥有各等级分拨中心共计127个，按照其功能定位及操作货量规模的不同分为四个级别，分别为枢纽、转运外场、集配站和运作部。

2、公路零担快运

德邦物流按照提供货物运输服务的时效性、货运运输距离等不同标准，将公路快运中的零担业务产品分为精准卡航业务、精准城运业务和精准汽运业务。其中，精准卡航和精准城运同属于高时效性的零担运输服务，占公司16年营收的42.39%；精准汽运占比20.44%。

公司传统公路快运零担业务的业务量保持了较好的增长趋势。2016年，精准卡航/城运货量同比增长9.81%，票数同比变化8.32%，货量的变化对收入增量的贡献为6.44亿元。2016年，精准汽运货量同比增加20.89%，票数同比减少0.62%，货量的增长相应形成了6.01亿元的增量收入。2015年，精准汽运大票产品的推广及较大力度的打折促销活动拉动了精准汽运业务量的大幅增长。2016年精准汽运货量同比增长、票数略有下降主要因为公司内部货源结构调整，大票产品整体划分至汽运业务所致。

2015年及2016年，公司精准卡航/城运业务的平均单价分别为1.29元/吨公里和1.24元/吨公里，同比变化分别为-5.93%和-3.66%。导致公司调低高时效产品平均单价的原因有：开展“大票产品”细分业务，推广期定价较低；零担市场竞争加剧，推出优惠活动；产品结构调整，开展快递业务；合伙人承揽量提升。

3、整车运输

德邦物流将公路快运中单票货物重量在6,000kg以上的产品定义为整车业务。公司整车业务服务质量相对同行业较高，并可为客户货物足额保价，价格亦高于同行。德邦物流针对整车业务搭建了外请车认证平台和整车运力池，有效降低了整车的运营成本，同时筛选优质外部资源，淘汰专业素质较低的车源，进一步降低了风险，提升了客户体验。

4、快递

快递业务是公司于2013年11月正式上线开展的新业务。公司通过采取“快递最后一公里+现有公路运输网络”的模式，采用标准定价与标准操作流程，为客户提供安全可靠、服务专业、高性价比的快递服务。截至2016年12月31日，快递业务的服务网络已经覆盖至国内31个省及直辖市。

报告期，公司快递业务货量及收入规模增长迅速，并已于2015年发展成为公司营业收入增长的重要贡献力量。2015年、2016年及2017年1-9月，快递业务货量同比分别增长264.21%、169.83%和121.14%，收入规模同比分别增长260.75%、130.81%和84.37%，快递业务量的增长为其收入规模增长的主要驱动因素。

快递业务量的增长，单价逐年下降主要因为：一是快递发展初期公司为抢占市场，对部分线路给予较大优惠政策，2016年起针对全国400多个区域性专业市场推出有针对性优惠活动，使得单价下降；二是公司电商件业务占比增加，因业务量较大、定价相对较低，也一定程度拉低了快递的平均单价。2017年1-9月快递单价同比下降16.63%，主要是由于公司持续加强开发快递大客户，月发货金额在3,000元以上的核心客户收入占比上升了14.91%，同时结合市场环境和同行竞争情况，适当提高了大客户折扣力度，导致单价下降。

三、行业及竞争格局分析

1、市场结构

按照货运重量，公路运输从轻到重分为快递（

1）整车运输：货主单一，以门到门运输为主，流程较为简单。市场规模最大，但处于极度分散状态，以个体户经营为主。

2）零担运输：货主较为分散，企业需要通过配载拼车，运输到目的地后分发给不同的客户，流程较整车运输复杂。零担市场仍然较为分散，1万亿市场中，德邦、天地华宇等网络型公司仅占约1000亿。

3）快递运输：快递是增速最快的货运细分市场。其客户极为分散，时效性要求高，市场壁垒高于零担和整车运输，集中度遥遥领先整车和零担市场。

2、公路快运行业竞争格局分析

零担运输由于需要物流企业对于不满一车的货物进行装车、分拣，需要建立网络型的分拨中心。而整车运输则大部分为门到门的运输服务，因此行业壁垒较低，这也造成了网络型物流企业在零担运输方面具有规模性的优势，整车运输则企业较为分散，规模较小。

公路快运行业未来存在较大的增长空间。主要原因在于：

（1）中国宏观经济的不断增长促使了行业需求的不断增加。

（2）国家政策对于行业发展提供了良好的支持。

（3）行业集中度将增加，未来行业的效率将有大幅提高空间。

目前，德邦物流在全国公路快运和快递行业面临的主要竞争对手主要包括：天地华宇、佳吉快运、中铁物流、安能物流、顺丰控股、申通快递、圆通速递、中通快递、韵达股份等企业。

从营业收入水平来看，当前零担行业的前十大公司集中度仍然偏低，相较于美国零担运输行业72%的集中度，产业未来整合的空间非常巨大。而在营业收入占比方面，德邦物流2014年营业额为112亿，是第二名中铁物流的4.2倍，相当于行业26名营业额的总和，处于绝对领先地位。从已经发展成熟的美国零担运输市场的情况来看，预计未来零担公司营业收入整体增长的同时，行业龙头和其他竞争者的差距将进一步缩小。

3、德邦物流竞争优势显著

（1）规模效益显现，龙头地位稳固

截至2017年9月30日，公司及下属全资子公司在全国32个省、市、自治区的315个城市共拥有营业网点5,243个（不含事业合伙人网点），拥有各型运输车辆10,528台（仅考虑长途车车头而不考虑半挂车的计算口径），在北京、上海、广州、武汉、成都、郑州等各区域中心城市有127处分拨中心，进行24小时的货物运输服务。

（2）直营保证服务质量，高定价支撑毛利率

公司多年来坚持以直营网络为主、自有运输车辆与外请车辆相结合的经营策略，虽然在业务开展的早期阶段资本投入规模较大，但由于对开展业务的各个操作环节拥有绝对的控制力，本公司在服务质量方面能够提供更加优质的保障，因而对市场上更加注重服务质量的优质客户具有更大的吸引力。在启动事业合伙人计划后，公司仍然按照直营网络的管理模式对合伙人进行管理，确保公司的核心竞争力不会受到削弱。

德邦物流精准卡航业务重货单价为2.23元/公斤，高于竞争对手天地华宇、佳吉快运同类型产品11.5%和22.5%，产品议价能力明显占优。高定价意味着较高的毛利率，同时说明产品服务的高质量具有一定不可复制性。

（3）信息系统升级，有望控制成本

本公司在公路快运行业领先开发建设了物流信息一体化的系统平台，并对信息系统进行不断的建设和完善。同时，在已建成的信息系统平台上开发并整合快递业务信息。

本公司的信息系统具有先进的软硬件平台和优秀的信息技术人员，并通过对ERP系统、渠道及客户管理、财务系统、人力资源及办公自动化方面进行持续开发和升级，良好的实现了对业务运营流程、渠道及客户的开发与维护、预算及财务报表管理及内部人员信息和管理效率的提升，并有效提高了公司整体的生产效率和服务水平。

四、盈利预测

1、募集资金投向

德邦物流此次发行A股主要用于直营网点建设、零担运输车辆购置、快递车辆与设备购置和物流信息一体化平台项目。具体信息如下：

公司进行以上募投项目主要基于以下几点考虑：

•  拓展网络覆盖范围、提升网点覆盖率，扩大市场占有率、增强企业竞争力。

•  稳步推进运输车辆购置，是提升货物运输服务效率、加强货物运输安全的硬件保障。

• 建设物流信息一体化平台，是提升业务信息处理速度和安全性、增强管理决策能力的重要基础。

• IT技术和设备可以提高公司市场竞争力

• 把握快递市场高速速发展的黄金时期，进一步促进企业长远快速发展

此文系作者个人观点，不代表物流沙龙立场

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