中通Q3可比业绩同比率先转正，预计2022年盈利能力显著提升。当前阶段休养将为长期竞争积聚能量，中通终将实现龙头崛起。

投资要点

一、上调盈利预测，维持增持评级。

中通未来一年将继续聚焦盈利能力修复，阶段休养为未来竞争积聚能量。长期行业将遵循规模经济而自然集中，中通竞争优势显著，龙头崛起仍将可期。考虑行业竞争阶段性趋缓，上调2021-23年归母净利预测至46.8/63.9/79.1亿元（原46.5/56.2/73.7亿元），同比增长8%/36%/24%，维持目标价41.08美元。

二、优化货源结构成效初显，Q3可比业绩同比率先转正。

Q3中通快递量同比增长23.3%，与行业基本持平，两年复合增速36.5%，高于行业的30.2%；Q3收入同比增长11.3%，归母净利11.7亿元，同比下降2.9%。剔除全资子公司中通吉网络所得税返还2亿元，Q3可比口径归母净利同比增长16.6%，行业单季同比率先转正。中通过去一年积极协助网点梳理优化货源结构，聚焦有效盈利件，成效已初步显现。

三、预计2022年盈利能力显著提升，上调盈利预测。

考虑2021年“双十一”快递峰值平滑有望减少旺季规模不经济，且公司Q3业绩交流会表示2022年将聚焦盈利能力提升，上调中通2021-23年盈利预测。

（1）业务量：考虑商流增速下行压力，预计2021-22年行业快递量同比增速为32%/20%，而中通市场份额将继续提升；

（2）单票收入：预计旺季单票收入将明显提升，且旺季后回落应较为克制，2022年单票收入将趋于稳定，好于先前预期；

（3）单票成本：中通Q3单票运输及分拣成本同比下降4.5%，预计规模效应将继续推动未来数年单票成本下降。

四、阶段休养积聚能量，终将实现龙头崛起。

当前行业竞争阶段性趋缓，市场担忧将延缓行业集中，影响中通作为龙头建立长期竞争壁垒。我们认为阶段休养将修复中通网络稳定性，并为长期竞争积聚能量。电商资本干预风险下降，长期行业回归良性竞争，将遵循规模经济而自然集中。中通竞争优势显著，有望建立规模与文化的长期壁垒。

五、风险因素。

消费下行风险；监管过度干预；电商资本行为。