中通Q3可比业绩同比率先转正,预计2022年盈利能力显著提升。当前阶段休养将为长期竞争积聚能量,中通终将实现龙头崛起。
中通未来一年将继续聚焦盈利能力修复,阶段休养为未来竞争积聚能量。长期行业将遵循规模经济而自然集中,中通竞争优势显著,龙头崛起仍将可期。考虑行业竞争阶段性趋缓,上调2021-23年归母净利预测至46.8/63.9/79.1亿元(原46.5/56.2/73.7亿元),同比增长8%/36%/24%,维持目标价41.08美元。
Q3中通快递量同比增长23.3%,与行业基本持平,两年复合增速36.5%,高于行业的30.2%;Q3收入同比增长11.3%,归母净利11.7亿元,同比下降2.9%。剔除全资子公司中通吉网络所得税返还2亿元,Q3可比口径归母净利同比增长16.6%,行业单季同比率先转正。中通过去一年积极协助网点梳理优化货源结构,聚焦有效盈利件,成效已初步显现。
考虑2021年“双十一”快递峰值平滑有望减少旺季规模不经济,且公司Q3业绩交流会表示2022年将聚焦盈利能力提升,上调中通2021-23年盈利预测。
(1)业务量:考虑商流增速下行压力,预计2021-22年行业快递量同比增速为32%/20%,而中通市场份额将继续提升;
(2)单票收入:预计旺季单票收入将明显提升,且旺季后回落应较为克制,2022年单票收入将趋于稳定,好于先前预期;
(3)单票成本:中通Q3单票运输及分拣成本同比下降4.5%,预计规模效应将继续推动未来数年单票成本下降。
当前行业竞争阶段性趋缓,市场担忧将延缓行业集中,影响中通作为龙头建立长期竞争壁垒。我们认为阶段休养将修复中通网络稳定性,并为长期竞争积聚能量。电商资本干预风险下降,长期行业回归良性竞争,将遵循规模经济而自然集中。中通竞争优势显著,有望建立规模与文化的长期壁垒。
消费下行风险;监管过度干预;电商资本行为。
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