国海交运·周延宇 | 圆通速递：单价显著上涨，维持“买入”评级——事件点评

事件:快递行业1月运行情况以及圆通速递1月经营数据均已公布。

行业方面：2022年1月全国快递服务企业实现业务收入917.3亿元，同比增长5.7%，完成业务量87.7亿件，同比增长3.3%，单票收入10.46元，同比增长2.40%，环比增长16.81%；其中异地快递业务收入达到455.90亿元，业务量完成75.42亿件，单票收入6.04元，同比下降2.67%，环比上升13.42%。

个股方面：2022年1月，圆通实现快递收入36.19亿元，同比增长20.09%，完成业务量13.29亿件，同比增长4.84%，单票收入2.72元，同比增长14.55%，环比增长8.40%。

1. 行业需求景气回升，圆通业务量稳定增长

2022年1月，快递行业业务量达到87.7亿件，受春节错期影响，业务量增速略有下滑，同比增长3.3%。还原春节影响，1月17日至2月6日，快递行业累计揽收38.9亿件，较去年农历同期增长34.1%，累计投递业务量44.6亿件，同比增长36.94%，其中春节期间（1月31日至2月6日），快递行业揽收和投递业务量达到7.49亿件，较去年农历同期增长16%，行业需求景气度回升。2022年1月，圆通完成业务量13.29亿件，同比增长4.84%，业务量稳步提升，市占率达到15.15%，较去年1月增长0.22pcts。

2. 单票收入同比增长10%，格局稳定性持续验证

2022年1月，圆通单票收入为 2.72元，同比增长14.55%；剔除菜鸟裹裹业务结算模式调整的影响，圆通1月单票收入为2.62元，环比上涨0.12元，同比增长10.34%，同比增速七个月连续提升，格局稳定性持续验证。1月单票收入显著上涨的原因有以下两点：

①行业竞争策略逐步由价格驱动向价值驱动转变，圆通持续推进全面数字化转型、优化客户结构与升级产品，产品定价能力持续增强。

②因“春节不打烊”期间快递公司加收春节服务费，同时春节前后单票货重上升原因，快递单票价格有所上涨。

3. 短中期涨价与格局改善共振，国际化道路打开长期增长空间

①短中期涨价与格局改善共振，经营利润持续修复：作为第一批踏上快递浪潮的民营快递企业，圆通始终积极求变，奠定了坚实的快递巨头底盘，构建了扎实的规模基础、领先的投资结构与持续深入的精细化管理。2017年至2019年，行业需求红利仍存，企业经营杠杆快速增加，以价换量的策略性价比凸显，单票成本快速下行；2022年起，行业供需环境发生变化，需求增长中枢企稳，企业资本开支开始收缩，价格竞争策略逐渐失效，企业将重新平衡利润与市占率，单票价格有望趋于稳定，单票利润将随成本优化而持续修复。

②自营航司助力圆通国际化道路，打开长期增长空间：拥有自营货运航司以及国际货代资源的圆通，已经初步完成国际快递布局。在当前最强红利之一——跨境电商物流的加持下，圆通有望凭借自身的干线运力资源，深耕核心航线，在跨境物流赛道建起竞争优势，打开长期增长空间。

4. 盈利预测和投资评级

根据公司业绩预告调整盈利预测，预计圆通速递2021-2023年营业收入分别为445.87亿元、537.95亿元与606.81亿元，归母净利润分别为21.60亿元、32.73亿元与43.80亿元，对应PE分别为26.48、17.48与13.06。维持“买入”评级。

5. 风险提示

行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓、航空货运运价下行、海外市场拓展的不确定性

证券研究报告《单价显著上涨，维持“买入”评级——圆通速递（600233）事件点评》

对外发布时间：2022年2月19日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：许可

SAC编号：S0350521080001

本报告分析师：周延宇

SAC编号：S0350521090001

联系人：钟文海