中谷物流：1-2月净利润同比翻倍，看好全年业绩稳健增长【安信交运】

事件

中谷物流公告2022年1-2月经营数据，1至2月公司实现营业收入20亿元左右，同比增长13%左右；实现归属于上市公司股东的净利润4.64亿元左右，同比增长108%左右。

点评

运价上行带动1-2月净利润同比翻倍，3月业绩有望持续向好：根据泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（PDCI），2022年1-2月PDCI指数平均同比上涨26.68%，公司营收同比增长13%左右，营收增速低于行业运价增速，我们认为主要原因为公司部分内贸运力转向外贸，使得内贸业务运量下降，而外贸经营主要通过出租方式展开。内贸盈利能力提升，叠加外贸运价高景气，1-2月净利润同比大幅增长108%左右。展望3月，预计营收及净利润同比持续向好，主要原因为：1）去年同期公司部分转向外贸的船只停航，叠加春节后量价回落，2021年3月实现归母净利润0.08亿元。2）今年截至目前内贸价格稳定，2月26日至3月4日PDCI环比下跌0.36%，同比上涨36.52%。综合来看，我们认为公司一季度业绩同比有望高速增长。

行业运力持续流向外贸，运力紧张下预计全年运价持续增长：2021年受到外贸高景气影响，内贸集运行业运力陆续流出转向外贸，2022年行业仍有运力计划转出，因此全年加权平均运力仍将下降，而需求端由于内贸集运主要货种为各类大宗商品，需求增长整体与GDP增速相当。供需差刺激下预计全年平均运价将实现两位数以上增幅。

内贸运价向好，外贸持续拓展，看好公司全年业绩稳健增长：内贸方面，在运价向好而运力紧缺背景下，公司将持续优化航线网络，通过精细化管理提质增效，提升装载率及航次周转速度，同时不断加强在陆运方面布局，提供门到门多式联运服务。外贸方面，公司近洋航线持续探索，储备相关出海经验，同时把握外贸高景气时机，出租船只增厚业绩。综合内贸及外贸业务发展，看好公司全年业绩稳健增长。

投资建议

短期看，行业运力流向外贸使得内贸供需紧张，供需差下2022年内贸运价同比增长具有高确定性，此外公司积极探索外贸业务，出租船只增厚业绩并自营积极探索近洋外贸。中期看，公司抓住行业机会扩张运力，未来两年行业运力主要增量来自中谷，新船将自2022Q4起陆续下水，2023、2024年具有较高运力弹性。长期看，内贸集运需求长期向好，内循环为主经济发展下散改集+多式联运带来确定性增长。公司大船干线直航+小船支线中转的模式逐步得到验证，经营效率优于同行，市占率有望持续提升。预计公司2021-2023年归母净利润分别为24.0/23.2/27.8亿元，对应现股价PE为9.9/10.2/8.5倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：宏观经济波动致内贸需求下滑；行业转向外贸运力超预期回流；内贸竞争格局恶化；外贸景气度下降；燃油成本大幅增加。