【招商交运|公司点评】中远海控：21年业绩大幅增长，集运运价有望维持高位（2022-04-01）

事件：中远海控发布2021年年报，业绩复合预期。2021年公司实现营收3336.9亿元，同比+94.9%；实现归母净利润894亿元，去年同期仅为99.3亿元。其中Q4公司实现营收1022亿元，同比+90.9%；实现归母净利润217亿元，去年同期仅为60.7亿元。同时公司发布预增公告，预计2022年Q1实现归母净利润约为276亿元，同比增长约78.6%。

❑集运市场景气度持续上行，高盈利基础上公司实现大额分红。全球疫情仍持续蔓延，集运市场供不应求现象仍未缓解，船期延误、港口拥堵等因素加剧即期运价上涨。公司充分发挥产业链经营优势，保障货量稳健增长。1）  货量：受益于终端市场需求旺盛，21年货运量同比+2.2%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际航线货量同比分别增长0.3%、4.2%、2.5%、15.7%；内贸航线运量同比下降4.5%。2）运价：21年 CCFI指数均值达到2616，与去年相比增长165.7%。21年公司单箱航线收入同比增长95%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际航线单箱收入同比分别增长75%，160%，74%、99%；内贸航线运价同比增长13%。3）盈利及分红：21年集装箱航运业务EBIT为197.9亿元，超越马士基与达飞，EBIT margin 提升至39%，公司合计派发现金红利139.32亿元，占2021年归母净利润的15.6%，为母公司2021年可供分配利润的50.15%。

❑展望2022年，经济复苏支撑集运需求，中期行业供给持续偏紧。需求方面，中期内零售商补库存现象持续，伴随全球经济复苏，全球集运需求将得到较强支撑，预计2022年集运需求增速为5.9%。供给方面，港口拥堵加剧运力紧张，主要班轮公司航线准班率仍然较低，预计供应链紧张局面将至少持续至2022年年中。截至22年2月，闲置运力占比回落至0.5%。截至2月行业在手订单运力占比提升至25%。但是由于船舶供给具有时滞性，大规模供给释放可能将延后至2023年以后。

❑投资建议：中期来看，全球终端市场对于各类物资需求依然强劲，供应链紧张局面无法得到有效缓解，高运价或将持续较长时间。经历长时期运力紧缺的局面，终端客户更加重视供应链的稳定性，22-23年长协合同租期与运价都有明显提升，预计未来两年公司盈利中枢及盈利稳定性出现较大抬升。我们预计22-24年公司实现归母净利润1003/ 594/ 398亿元，维持“强烈推荐-A”评级。

❑风险提示：宏观经济下滑、重大海上事故、油价大幅上涨、业绩测算风险

一、事件

中远海控发布2021年年报，业绩复合预期。2021年公司实现营收3336.9亿元，同比+94.9%；实现归母净利润894亿元，去年同期仅为99.3亿元。其中Q4公司实现营收1022亿元，同比+90.9%；实现归母净利润217亿元，去年同期仅为60.7亿元。

中远海控发布预增公告，2022年Q1业绩实现超预期增长。经公司初步测算，预计公司2022年第一季度实现归母净利润约为276亿元，同比增加约121.5亿元，同比增长约78.6%。预计报告期内公司息税前利润（EBIT）约393亿元，同比增加约194.5亿元，同比增长约98%。去年同期归母净利润约为154.52亿元。

二、点评

集运市场景气度持续上行，高盈利基础上公司实现大额分红

全球疫情仍持续蔓延，集运市场供不应求现象仍未缓解，船期延误、港口拥堵等因素加剧即期运价上涨。公司充分发挥产业链经营优势，加强全球运力资源调配，缓解供应链紧张局面，保障了货量的稳健增长。

1）货量方面：终端市场需求良好但运力紧缺对总体货量也产生一定影响，2021年货运量同比增长2.2%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际航线货量同比增长分别增长0.3%、4.2%、2.5%、15.7%；内贸航线运量同比下降4.5%。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4业务量分别同比增长21%、13%、-7%、-13%。

2）运价方面，21年春节期间由于航商囤货，即期市场报价有所下行，但春节后至6月份，运价保持上升态势。21年 CCFI指数均值达到2616，与去年相比增长165.7%，其中Q4运价均值为3266，同比+161.2%，环比+9.2%。2021年公司单箱航线收入同比增长95%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际航线单箱收入同比分别增长75%，160%，74%、99%；内贸航线运价同比增长13%。

3）整体来看，公司盈利能力大幅提升，21年集装箱航运业务EBIT为197.9亿元，超越马士基与达飞，EBIT margin 提升至39%，净利润提升至1070亿元，同比+949.8亿元。公司拟派发现金红利每股0.87元（含税），合计派发现金红利139.32亿元，占2021年归母净利润的15.6%，为母公司2021年可供分配利润的50.15%。

需求展望：全球经济逐步复苏，海运需求增长仍将得到支撑

海外疫情持续困扰，全球经济对中国进出口贸易依赖度较高，客观支撑集运需求维持高位。中国经济在疫情控制得力的情形下自2020Q2开始迅速复苏，在海外疫情持续蔓延的情况下，各国对中国进出口贸易的依赖程度较为明显，我国进出口金额同比增速在2020下半年开始维持较高水平。2021年进出口金额增速为21%，全国主要港口集装箱吞吐量增速为7%。

海运需求增长仍将得到支撑。2021年由于终端消费需求旺盛，美国零售商库销比仍保持较低水平，22年1月份为1.25。中短期内补库存现象仍将持续。同时随全球经济复苏及疫情影响消退，国际海运贸易有望得到支撑。据Alphaliner，2021至2022年集运需求增速分别为6.7%、5.9%。

供给展望：港口拥堵加剧运力紧张，中期供给增速缓慢

目前行业供给持续偏紧，港口拥堵进一步加剧运力紧张。一方面，从闲置运力来看，供给已无释放空间。20年12月至21年1月闲置运力占比出现上升，主要因为目前行业航商船舶被动停航（用于维修、检查、养护等），行业实际可用运力已基本全部释放，截至22年2月，闲置运力占比回落至0.5%。另外，港口拥堵未得到实质性缓解（欧美主要港口等泊时间仍然较长），主要班轮公司航线准班率仍然较低（21年主要班轮公司准班率为23.1%）。预计供应链紧张局面将至少持续至2022年年中。

在手订单运力占比有所提升，但大规模供给释放需要延后至2023年以后。17-18年行业需求低迷，在手订单占运力比例处于下降趋势。同时，疫情下航商进行大规模扩张意愿不强，截至2020年11月，全行业在手订单运力占比达到历史最低值8.7%。2020年11月后，部分航商为了正常经营需要以及替换老旧船舶，考虑补充运力，因此近期新船订单运力占比提升到23%以上。但是，考虑到2年左右的造船周期，2023年以前集运行业供给仍将保持较低增速。据Alphaliner，2021至2022年集装箱运力增速分别为4.5%、4.1%。

三、投资建议

中期来看，全球终端市场对于各类物资需求依然强劲，供应链紧张局面无法得到有效缓解，高运价或将持续较长时间。经历长时期运力紧缺的局面，终端客户更加重视供应链的稳定性，22-23年长协合同租期与运价都有明显提升，预计未来两年公司盈利中枢及盈利稳定性出现较大抬升。我们预计22-24年公司实现归母净利润1003/594/398亿元，维持“强烈推荐-A”评级。

四、风险提示

宏观经济下滑、重大海上事故、油价大幅上涨、业绩测算风险

附：财务预测表