【西南海外&通讯】小米集团-W(1810.HK)4Q21&年报点评+纪要:回购计划释放逐季向好信心，EV新业务构建长期蓝图

投资要点

• 事件：小米集团发布4Q21和21年报。21年公司营业收入3291亿元，同比增长34%；实现归母净利润193亿元，同比下滑5%；实现经调整净利润220亿，同比增长70%。其中，4Q21实现总营收856亿元，同比增长21%，环比增长10%；实现经调整净利润45亿元，同比增长40%，环比下滑-13%。此外，公司发布公告披露董事会正式决议行使股份购回授权，以不定期按最高总额100亿港元于公开市场购回股份，数目不超过公司于2021年6月10日已发行股份总数10%。

• 4Q21行业缺芯大背景下，受大促影响，小米手机市占率略有回升。21年公司智能手机业务总营收2089亿元，同比增长37%；全球出货量1.9亿台，同比增长30%；毛利率为11.9%，同比提升3.2pp；ASP为1097.5元，同比增长6%。其中，4Q21智能手机业务营收505亿元，同比增长18%。根据Canalys统计，小米智能手机21Q4出货量分别占全球和中国市场12%和16%，国内市占率环比略有提升，21Q4手机全球出货量4410万台；中高端机占比持续提升推高ASP，4Q21手机ASP为1143.6元，同比增长13%；毛利率方面受行业缺芯影响叠加四季度促销因素保持在10%左右。

• 大AIoT品类占比有所提升，其中电视、空冰洗等大品类商品销量稳健增长；智能穿戴设备包括智能手表、耳机等明星产品的表现亮眼。21年公司IoT业务营收850亿元，同比增长26%；毛利率为13.1%，同比提升0.3pp。其中，4Q21公司IoT业务营收251亿元，同比增长19%。线下渠道小米之家中AIoT收入占比或由21年年初30%左右增至21年年底的40%~50%。毛利率方面，受益于面板等原材料降价，电视等高畅销品毛利率有所回升，助推海外市场盈利能力提升，带动4Q21 AIoT业务整体毛利率同比提升0.9pp至13%。

• 用户规模持续不断增加，广告贡献互联网业务主要增长。21年公司互联网业务营收282亿元，同比增长19%。其中，广告业务增长42%；游戏业务同比下滑6%。4Q21公司互联网营收73亿元，同比增长18%，广告业务同比增长34%，游戏业务同比增长10%。21Q4用户规模持续扩大，截至2021年12月，全球MIUI月活用户5.1亿，同比增长28%，AIoT平台连接设备数4.3亿台，同比增长34%。互联网业务更高客单价的海外市场营收占比持续上升，毛利率创单季历史新高76%。

• 缺芯结构性改善，供给端向好，22年海外市场或贡献主要收入增长。我们预计2022年全年或实现营收20%左右同比增长。利润方面，造车业务目前主要影响研发费用以及管理费用，我们预计大概为30-40亿费用影响，调整后净利润（除开整车新业务影响）较21年或有小幅增长。分业务来看：1）手机业务方面，海外市场B端+C端渠道共同发力，新兴市场包括拉美、中东、非洲等或可贡献主要增量。22年手机出货量预计同比增长10~15%，或实现2.1~2.2亿台。产品组合中高端机占比不断提升，推高ASP，整体手机收入或因此受益，22全年可实现同比增长超20%。手机业务毛利率方面或于2021年持平，稳定在10%-15%区间内。2）产品矩阵推陈出新，国内外线下渠道逐步完善，22年AIoT业务盈利能力有望提升。在产品方面，预测2022年AIoT产品矩阵、款式推陈出新，种类互补协同性进一步提高。在渠道方面，新零售模式布局在国内市场将初显成效，大AIoT设备售后不断完善助力销量增长。海外运价或逐步降低以提高海外市场的盈利能力。国内外销售渠道的完善将使2022年毛利率延续4Q21稳中有升的态势，预计2022年AIoT业务营收同比增长约20%。3）互联网业务方面广告大盘疲软+游戏版号受限，短期或承压，海外用户规模增长、变现提升贡献主要增长。从1Q22单季度来看，受广告大盘影响以及游戏版号受限，预计广告和游戏业务收入增速1Q22有所放缓，同比增长或于5%~10%区间内；从22全年来看，伴随智能手机出货量在拉美等新兴市场的增加以及在西班牙等市场稳定输出，叠加海外市场包括电视等AIoT产品销量的提升，广告收入增长或受益于此。2022年海外互联网用户规模持续扩大，叠加海外ARPU增长空间巨大，构筑互联网业务收入增长极。我们预计互联网业务2022年全年收入或实现10%左右增长，毛利率继续维稳在70%左右。

• 盈利预测与投资建议：我们预测22-24年公司实现收入3923.42/4685.47/5567.21亿元，EPS分别为0.77元、0.91元、1.11元。我们预计公司手机业务产品力或将持续提升，随着高端化进程不断推进，ASP及毛利率或可持续稳中有升助力手机业务长足发展。目前已建成全球领先的消费级物联网平台，境外市场有望带动互联网服务ARPU提升，维持“买入”评级。

• 风险提示：智能手机市场竞争加剧的风险、国内线下渠道拓展不及预期、进入海外市场面临的政策监管。

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