【招商商业】美团22Q1财报点评：疫情扰动不改主业经营韧性

摘要

美团公布2022Q1财报，Q1公司实现营业收入462.7亿元，同比+25.0%，经调整EBITDA为-18.4亿元，经调整净利润为-35.9亿元。面对宏观环境以及新冠肺炎疫情多点爆发的负面影响，公司外卖和到店酒旅业务仍实现稳健增长，主业经营利润持续上升，美团优选、美团闪购等新业务进一步打开成长空间。我们维持公司目标价243.8港元，强烈推荐评级。

正文

营收增速有所放缓，经营利润率改善。22Q1公司实现营业收入462.7亿元，同比+25.0%，其中餐饮外卖业务营收241.6亿元，同比+17.4%；到店酒旅业务营收76.2亿元，同比+15.8%；新业务营收144.9亿元，同比+47.0%。受3月国内疫情区域加剧影响，营收增速前几季度有所放缓。在防疫成本压力下，公司经营利润率仍维中有升，2022Q1餐饮外卖业务经营利润率达6.5%，同比+4 pct；到店酒旅业务经营利润率达45.58%，同比+1pct；当前，公司交易用户数达6.9亿，同比+21.7%；活跃商家数达900万，同比+ 26.8%；交易用户年均交易笔数达37.2单，同比+ 21.9%，经营情况持续优化。

外卖：业务韧性强，持续健康增长。22Q1外卖业务收入为241.6亿元，同比+17.4%；其中22Q1配送服务收入135.0亿元，平台佣金72.1亿元，在线营销服务收入26.4亿元。外卖业务交易笔数为33.6亿笔，日均订单数为3735万单/天；订单量及客单价都有所提升，经营利润同比增加41.3%至15.8亿元，经营利润率上升至6.5%。3月疫情多地蔓延，商家暂停营业、骑手隔离等因素影响下，外卖增速受到一定影响。与此同时，公司也积极调整运营策略，在春节“就地过年”期间，顺势增加年夜饭，并持续提供更多品类选择，灵活运营应对疫情冲击。疫情扰动下，公司外卖业务Q1仍保持稳健增长，体现出较强的韧性。预计后续季度疫情区封控严格度将缓解，公司亦积累丰富疫区运营经验，外卖业务受影响程度将减缓。疫情影响+宏观消费环境影响下，外卖收入增速虽将持续放缓，但我们预计到2025年一天一亿单的长期外卖的空间不变。

到店、酒旅：疫情影响仍在持续，经营利润率改善。22Q1到店&酒旅收入76.2亿元，同比+15.8%，其中佣金收入35.4亿元，同比+8.8%；在线营销服务收入40.6亿元，同比+22.6%。经营利润同比+26.4%，达到35 亿元，经营利润率提高1 pct达到45.6%。在商家端，公司积极扩大服务类别，丰富促销活动，优化在线营销服务；其中Q1高星级酒店间夜量占比上升到17.4%，达到史上最高水平，结构优化成效凸显。在消费者一侧，公司不断增强美团本地生活消费心智，跟进和分析年轻一代的消费趋势、消费习惯，同时积极利用假期刺激消费。虽然3月封控明显影响一二线城市消费者出行，到店消费和异地旅行住宿都受到一定影响，在公司的努力和应对下，到店、酒旅收入仍稳健增长。预计2022年疫情的影响仍会延续，美团在供需两端的持续优化叠加区域性行业复苏将助力营收增长。

新业务：零售新业务运营效率优化，亏损持续收窄。22Q1新业务实现收入144.9亿元，同比+47%，经营亏损收窄至90亿元，经营利润率环比收窄至-62.3%（21Q4为-69.5%）。美团优选不断迭代智能仓储系统及履约方式，深化商家合作，通过“农鲜直采”、“全国集采”丰富供给；同时优化冷链物流，提高消费体验。美团闪购用户数以及交易频次均明显提升，Q1订单量同比增幅近70%；随着不断丰富品类和商家供给，以及多种营销及推广活动，美团餐饮外卖的优质用户持续转化为美团闪购用户。美团买菜实现高速增长，订单量同比增加近120%，日订单量达到历史新高。随着运营效率的优化，新业务UE有望得到持续提升。

毛利率明显提升，费用率基本稳定。22Q1实现毛利率23.2%，同比+3.7pct，主要系餐饮外卖及商品零售毛利率改善；销售费用率为19.7%，同比+0.2pct，主要系商品零售业务拓展导致雇员福利开支，推广费用以及外包劳工成本增加；研发费用率为10.5%，同比+1.1pct，主要系业务拓展所带来的雇员福利开支增加；管理费用率为5.0%，同比+0.3pct，主要系雇员福利开支增加。

投资建议：美团在外卖、到店酒旅业务竞争优势稳固，美团优选、美团闪购等新业务进一步打开成长空间。短期新业务投入完善商品零售布局，亏损已明显收窄，长期公司进一步拓展成长边界。考虑疫情影响，我们调整公司2022-2024年分别实现收入2273.4/3004.0/3733.9亿元，经调整净利润-73.0/118.4/287.7亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：政策监管风险；疫情持续程度超预期；行业竞争加剧；新业务发展不达预期。