国海交运·周延宇 | 兴通股份深度报告：内贸化学品航运龙头，以产定销扩张提速（50页报告）

1.内贸化学品航运龙头，运力结构全面领先

兴通成立于1997年，历经25年发展成为中国内贸化学品航运龙头。公司内贸化学品船运力第一，近三年连续四次运力评审得分第一，自2012年以来取得新增化学品运力总吨位排名行业第一。依托优质的船队结构和领先的运营能力，公司盈利保持较高水平，2018-2021年净利率稳中有升，由28%提升至33%，近三年ROE均值30.04%。

2.供给：特许经营，严控运力

内贸化学品运输是受交通运输部监管的特许经营赛道，监管单位以总量调控、择优选择的思路严格控制行业运力。2014-2021，行业八年运力CAGR只有2.4% 。目前行业有约85家经营企业且格局分散，行业运力CR3约为23%，兴通市占率10%排名第一。

3.需求：供不应求，以产定销

在化学品运输领域，水运较陆运有得天独厚的成本优势，2014-2021，行业运输量CAGR 7.9%，增速明显跑赢供给 。短期大炼化项目释放产能，中期主要品类有国产替代逻辑，长期随下游消费需求增长，预计行业中长期将处于供不应求状态，头部企业实现以产定销。

4.趋势：强者恒强，集中加速

内贸化学品航运以密集的点对点航线为主，行业发展呈强者恒强趋势。龙头企业在优质客户获取、运力购建成本、网络规模效应方面具备明显的领先优势。头部企业上市后，有望快速提升市占率水平，对标内贸集运行业，成熟期龙头市占率空间可达30%+。

5.投资建议：龙头扩张的黄金机遇，首次覆盖，给予兴通股份“买入”评级

公司成长逻辑清晰，兴通上市后，迎来扩张的黄金机遇期：

①内贸化学品运输以产定销，2022-2025市占率持续提升，营收随产能扩张快速增长；

②内贸油运、LPG以销定产，增长相对稳健，随大客户业务扩张而增长；

③外贸化学品运输开始布局，有望发挥协同效应，缩短产能投放周期并带来新的增长点。

盈利预测：预计兴通股份2022-2024年营业收入分别为7.76亿元、12.01亿元与17.29亿元，归母净利润分别为2.24亿元、3.59亿元与5.25亿元，2022-2024年对应PE分别为26.64、16.60与11.35。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品安全风险、疫情风险。