周报：快递短期局部疫情影响，全年盈利修复仍具确定性。

报告导读

建议关注航空逆向时机，与油运底部时机。维持快递增持评级。

投资要点

一、航空：暑运客流稳中略降，建议关注逆向时机。‍

8月以来，5日再现暑运客流小高峰，之后受多地疫情影响，国内客流稳中略降，估算上周国内客流近2019年同期65%。其中，儿童、学生、老人出行占比继续提升。由于叠加暑运返程客流，大城市旅客量并未下降，其中成都上海客流仍稳步回升。上周国内票价继续略有回落。短期仍经营承压，年内国际增班可期，国际放开或仍将缓慢。未来两年确定复苏，且基于空域瓶颈的长期逻辑仍乐观。建议关注逆向时机。维持中国国航、中国民航信息网络等“增持”评级。

二、快递：短期局部疫情影响，全年盈利修复仍具确定性。

7月快递量同比增长8%，较6月5.4%的增速进一步恢复，基本符合预期。预计单票收入保持平稳。产粮区义乌受疫情影响，预计短期影响快递量增速恢复，不改下半年恢复趋势，且预计下半年单票收入中枢仍将稳定。维持2022年快递行业竞争阶段趋缓，盈利板块性修复的判断，全年业绩增长确定可期。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级。受益标的顺丰控股。‍

三、航运：集运运价继续回落，油运需求恢复趋势明确。

（1）集运：集运运价继续回落。CCFI综合运价上周环比-3%；美西航线：CCFI+1%、SCFI-5%、FBX-7%。考虑下半年出口订单能见度低，维持集运业“中性”评级。（2）油运：短期运价上升，油运需求恢复趋势明确。过去一个月VLCC中东-中国航线TCE（反映即期市场运价扣除燃油等航次成本后估算的期租水平）由低位修复至超1.6万美金/天。上周WS指数（反映即期市场运价）回升4%。背后是中东部分船期较紧的货盘寻找船东带动短期运价上涨。2022年以来油运需求如期迎来滞后恢复，较2019年降幅逐月收窄。近期IEA上调2022-23年石油需求预测，且沙特或仍有原油增产空间，油运需求恢复趋势仍明确。未来两年油运市场确定复苏，对俄制裁提供“需求意外”期权。受益标的中远海能、招商轮船、招商南油。

四、国君交运2022年中期策略：全球复苏中寻找新的“需求意外”。

维持疫后复苏和业绩增长两条主线推荐，建议关注航空、油运、快递逆向时机。（1）疫后复苏之航空：短期春寒作底，中期复苏确定，长期前景乐观。建议关注逆向时机。（2）疫后复苏之油运：过去两年完成供需寻底，未来两年复苏趋势确定。对俄制裁提供“需求意外”期权，建议把握底部时机。（3）业绩增长之快递：2022年行业竞争阶段趋缓，短期疫情影响不改盈利修复趋势，维持增持评级。

五、风险提示。

疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。

目录

报告正文

1 重点行业数据跟踪与近期观点

1.1

航空：暑运客流稳中略降，建议关注逆向时机

• 疫情导致暑运客流与票价稳中略降

（1）客流：近期国内客流稳中略降。进入8月以来，8月5日再现暑运客流小高峰，国内客流最高恢复至2019年同期的75%；近期受多地疫情影响，国内客流稳中略降，估算上周国内客流近2019年同期的65%。其中，儿童、学生、老人出行占比继续提升。由于叠加暑运返程客流，大城市旅客量并未下降，其中成都上海客流仍稳步回升。

（2）票价：随着近期客流量稳中略降，上周国内票价亦略有回落。

• 中国航空业不缺飞机缺时刻，建议关注逆向时机

短期看，疫情仍使经营承压，且国际放开仍将缓慢。

中期看，未来两年复苏趋势确定。

长期看，中国航空业长期供需向好。需求端，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业不缺飞机，而是缺时刻，背后是周期行业最难得的长期供给瓶颈——空域瓶颈。飞机大单不影响“十四五”机队降速规划，机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。

国内疫情催化预期回落，建议关注航空逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。

1.2

快递：短期局部疫情影响，全年盈利修复仍具确定性

• 7月快递量同比增长8%，单票收入仍平稳

据国家邮政局数据，7月快递量同比增长8%，较6月5.4%的增速水平进一步恢复，基本符合预期。预计单票收入继续保持平稳。

• 义乌疫情仅短期影响，不改下半年恢复趋势

义乌静默期内暂停快递服务，短期影响快递量增速恢复。从8月11日0时起，义乌全市实施3天静默管理。据人民网，截至8月11日，义乌市14个大型分拨中心、560家门店均已响应义乌市静默管理的要求暂停服务。参考2021年8月数据，义乌日均快递量行业占比约11%。

参考过往数次局部市场疫情，短期疫情不改行业内生增长动能与恢复趋势。预计下半年快递量将进一步恢复增速，头部企业受益于份额提升有望恢复两位数增速。Q2单票收入稳中有升，维持下半年单票收入中枢平稳的预测。

• 2022年竞争阶段趋缓，盈利修复确定，维持增持

国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管降低头部非龙头企业位次风险，自9月基本面持续改善催化第一波估值修复。预计2022年行业竞争将阶段性趋缓，快递企业盈利能力修复确定。

短期来看，疫情不改盈利能力修复趋势，快递市场逐步恢复将有望催化对头部企业盈利修复确定性的乐观预期。中长期来看，市场过度担忧行业监管风险，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级，受益标的顺丰控股。

1.3

航运：集运运价继续回落，油运需求恢复趋势明确

• 集运：集运运价继续回落，警惕需求拐点风险

（1）运价：集运CCFI综合运价上周环比下降3%。欧洲和地中海航线CCFI运价上周分别环比-3%、-2%，自2月高点回落近两成。美西航线运价上周环比：CCFI（反映集运公司结算价格）上涨1%；SCFI（反映集运公司订舱价格）下跌5%；FBX（反映货代结算价格）下跌7%，自5月回落近6成。

（2）需求：根据Alphaliner统计，5月美线货量仍维持高位。考虑美国疫情影响减弱，实物消费正向服务消费转移，下半年出口订单能见度低，建议警惕需求拐点风险。

（3）供给：美国集运供应链紊乱状态正在逐步缓解。上周洛杉矶港口待泊船量降至7艘，较2月的53艘回落近9成。随着美国疫情影响减弱，内陆供应链效率提升，供应链紊乱状态正在逐步缓解。

考虑市场近期对海外经济衰退担忧加剧，建议重点警惕需求拐点风险。维持集运业“中性”评级。

• 油运：短期运价上升，油运需求恢复趋势明确

（1）运价：TCE继续修复。过去一个月VLCC中东-中国航线TCE（反映即期市场运价扣除燃油等航次成本后估算的期租水平）由低位修复至超1.6万美金/天。上周WS指数（反映即期市场运价）止跌回升4%至59.82。上周中东部分船期较紧的货盘为寻找船东，带动短期运价上涨

2022年以来，油运需求迎来滞后恢复，较2019年降幅逐月收窄，油运市场产能利用率有所恢复，但仍较明显低于疫情前。短期运价受到油价、船东信心、区域供需等众多因素影响波动且难以预测，运价波动中枢回升至明显盈利仍需产能利用率明显修复

（2）需求：能源替代有望推动原油消费恢复增长，且原油产量或仍有提升空间

近期IEA上调了2022年全球石油需求预测至较2019年增长0.2%，并预测2023年将继续稳健增长2.3%。源自于天然气价格大幅上涨，一些国家开始用石油替换天然气以满足国内用电需求。

全球原油产量或仍有提升空间。根据财联社报道，沙特阿美CEO在近期业绩交流会上表示，可以在沙特政府要求的任何时间将原油产量提高至1200万桶/日。根据OPEC统计，沙特7月的原油产量为1071万桶/日，若提高至1200万桶/日估算将提升全球原油供给约1%。

（3）未来两年确定复苏，关注需求意外

我们看好未来两年油运市场确定性复苏。原油终端消费将恢复增长，而原油去库存基本完成，油运需求已迎来滞后加速恢复。同时，未来两年IMO环保新政将加速运力出清。

对俄制裁将可能引发全球原油贸易结构重构，运输经济性下降而航距拉长，或产生油运“需求意外”。考虑涉及能源危机风险，存在不确定性，建议作为需求意外“期权”进行把握。受益标的中远海能、招商轮船、招商南油。。

2投资策略：全球复苏中寻找新的“需求意外”

国君交运近期发布2022年中期交运行业策略《全球复苏中寻找新的“需求意外”》，维持疫后复苏与业绩增长两条投资主线的推荐，建议关注航空、油运、快递逆向时机。

• 疫后复苏——航空：春寒作底，逆向布局确定复苏

国君交运自2021年8月逆向推荐航空板块。航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定，且长期前景乐观。近期疫情影响短期业绩承压，年内国际增班可期，国际放开或仍将缓慢，但不改中长期逻辑，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。

• 疫后复苏——油运：未来确定供需改善，建议关注底部时机

油运是除了航空以外，另一个受疫情显著影响的行业，目前油运基本面仍处于底部。国君交运看好油运市场未来两年将迎确定复苏。原油终端消费逐步恢复，原油去库存基本完成，油运需求已迎来滞后加速恢复，且未来两年IMO环保新政将加速运力出清。我们看好未来两年油运市场供需逐步改善，对俄制裁将提供“需求意外”期权，市场预期先行。受益标的中远海能、招商轮船、招商南油。

• 业绩增长——快递：盈利修复确定，业绩高增可期

国君交运自2021年8月底建议增持快递，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。2022年行业竞争阶段性趋缓，板块性将迎来确定性盈利修复。短期疫情不改盈利修复确定趋势，快递市场逐步恢复，将有望催化对头部企业盈利修复确定性的乐观预期。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级。受益标的顺丰控股。

3风险提示

国内疫情反复风险；

全球疫情持续时间超预期风险；

病毒变异风险；

疫苗接种速度与效果不及预期风险；

政府管制及指引政策风险；

航司融资摊薄风险；

经济下行风险；

油价汇率风险；

安全事故风险；

电商资本行为影响风险；

反垄断监管风险。