【招商商业】叮咚买菜2022Q2业绩点评：单季Non-GAAP利润转正，商业模式逐步得证

摘要

叮咚买菜公布2022Q2财报，Q2公司营收66.34亿，同比+43%，毛利率环比提升2.9pct至31.6%，履约费率环比降低4pct至23.2%。Q2 Non-GAAP实现净利润0.21亿，Non-GAAP利润率为0.3%。公司为前置仓领先玩家，持续深耕稳健运营，经营效率大幅提升；盈利时间表稳步推进，预计12月单月扭亏。预测公司2022E/23E/24E Non-GAAP净利润（亏损）为-8.8/+0.9/+3.9亿，于2023年实现Non-GAAP正利润，给予“强烈推荐”评级。

正文

营收高增速维持，单季Non-GAAP利润转正。22Q2公司实现营业收入66.3亿元，同比+43%；GMV规模为71.2亿，同比+32%；GMV 到收入的转化率持续上升，获客效率明显提升。公司Q2 Non-GAAP净利润为0.2亿（21Q2为-17.3亿，22Q1为-4.2亿），Non-GAAP利润率为+0.3%。同时公司聚焦商品竞争力和供应链效率的战略转变取得良好成效，公司上半年在长三角地区实现3.7%的净利润，整体首次实现Non-GAAP单季度盈利，商业模式逐步验证。

单量密度提升，履约费率改善。公司Q2经营效率受到疫情催化，更早实现了区域单量密度的提升，履约费率持续降低至23.2%（21Q2为36.0%，22Q1为27.3%），同比降低13.2pct，环比降低4pct，再次大幅降低到历史最低水平，当前按照（毛利率-履约费率）口径已实现前端8.4%正利润。

产品研发持续投入，商品力提升明显，毛利率持续改善。22Q2公司毛利率达到31.6%，同比+2.9pct，环比+17pct，毛利率大幅改善并达到历史最高水平。毛利率改善得益于公司做深供应链，持续降低损耗以及商品开发体系成熟，商品力持续提升，Q2公司所售商品中差异化SKU达到217个，叮咚自有品牌商品销售额占比达到17.5%。

收入规模提升，总部费用摊薄，营销及管理费率持续降低。Q2销售费用为1.5亿元，同比-64.2%；当前占收入比2.21%，同比降低6.6pct。管理费用为1.54亿元，同比-49.9%；占收入比2.3%，同比降低4.3pct。

投资建议：叮咚买菜在前置仓赛道用户数及交易规模领先，积极的战略调整下，公司减亏节奏较快且稳健；同时即时零售发展势头好，前置仓模式具备自营品控优势，用户体验和黏性较好，且长期前置仓高线城市盈利性无虞。预测公司2022E/23E/24E收入为239/283/333亿，Non-GAAP净利润（亏损）为-8.8/+0.9/+3.9亿，于2023年实现盈利，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：疫情波动风险；宏观经济风险；市场竞争加剧。