航空行业10月数据点评：整体业务量同比下滑，国际线修复明显；近期政策端持续优化，强调行业困境反转投资机会

1、行业跟踪：

1）全行业：10月全民航旅客量为1592.5万，同比下降59.0%，较19年下降72%；旅客周转量为240.9亿人公里，同比下降57.7%，较19年下降76%。

2）高频跟踪：

a）国内航班量：下降至19年同期4成。7日移动平均，民航国内执飞航班4148班，同比21年下降30.8%，较19年下降64.7%。其中，11月13日，国内执飞4379班，同比21年下降25.2%，较19年下降62.9%。

b）内航国际客班（含部分客改货）：

i）7日移动平均，内航国际（含港澳台）日均执飞77班（含部分客改货），周环比下降8%，同比21年7日平均增长55%。

ii）分航司看，南航、国航、东航、海航7日平均分别执飞27、16、14、4班。

c）近日民航平均票价同比基本持平。

i）民航7日平均票价506元，环比上周+2%，同比基本持平，较19年下降18%。

ii）2022年以来，平均票价576元，同比下降5%，较19年下降23%。

2、航空公司：

1）各航司业务量同环比下降，但国际RPK同比明显提升。

a）整体：三大航：ASK、RPK同比分别下降52.5%、53.9%；环比分别下降19.2%、21.1%；较19年分别下降70.2%、76.1%。春秋：ASK、RPK同比分别下降42.3%、48.5%；环比分别下降17.3%、19.1%；较19年分别下降45.2%、53.7%。吉祥：ASK、RPK同比分别下降51.2%、57.3%；环比分别下降13.6%、20.5%；较19年分别下降51.4%、62.8%。

b）国际线：三大航：ASK、RPK同比分别提升32.4%、62.3%，春秋ASK、RPK同比分别提升103.4%、133.2%；吉祥：ASK、RPK同比分别下降6.9%和+14.3%。

2）10月整体客座率下滑，国际客座率同比提升。

a）春秋（76.0%，同比-9.1%，较19年-14.0%，环比-1.7%）>南航（66.9%，同比-2.7%，较19年-16.2%，环比-1.3%）>吉祥（65.9%，同比-9.5%，较19年-20.1%，环比-5.8%）>东航（65.8%，同比+1.1%，较19年-15.0%，环比-2.7%）>国航（64.1%，同比-4.7%，较19年-17.5%，环比-0.4%）。

b）1-10月累计来看：春秋（74.8%，同比-9.2%，较19年-16.8%）>吉祥（68.0%，同比-9.0%，较19年-17.9%）>南航（66.3%，同比-5.9%，较19年-16.7%）>东航（63.7%，同比-5.5%，较19年-18.7%）>国航（62.9%，同比-6.7%，较19年-18.5%）。3）机队引进：10月，5家上市航司合计净增飞机7架，22年1-10月，合计净增19架，较21年底增幅0.7%。

3、投资建议：经典困境反转框架下重要投资机遇。

我们新近发布《航空复苏之路系列7：如何定义本轮航空股行情？》。

1）报告中，我们通过A股历史上大级别行情的再复盘，明确本轮供需推动价格弹性预期的核心本质；而比较中，我们推演本轮行情和以往相比或将呈现：高度更高，持续更久的特征，则是基于我们认为价格弹性或远超过往（票价上限打开赋予了价格弹性想象空间），供给逻辑持续性或将超过以往（我们测算19-24年的行业供给增速落在2.0%-3.5%之间）。

2）对于后续行情展望，我们认为保守角度，以均值回归的思路看（无论从单机市值、或历史PB），行情并未结束；而我们一再强调，应以高峰利润预期来看待行情展开力度。即如我们预计本轮行情中，中国国航有望实现高峰利润约200亿，春秋航空有望实现高峰利润45亿。

3）我们强调对航空行业的推荐：供给逻辑确信，需求会是时间的朋友。

4）精选标的：中国国航：大周期看好公司有望实现高峰利润200亿+；春秋航空：公司商业本质是“成本-价格-流量”模型的持续践行与优化，“强推”评级；吉祥航空：看好国际线恢复后，公司成本与收入迎来双优化，当前市值及弹性均被低估，“强推”评级；华夏航空：我们在10月发布百页深度研究，聚焦支线航空市场，持续看好华夏航空作为航空业创新者，在10亿+级别人口的“下沉市场”独到扩张之路，“强推”评级。

风险提示：疫情影响不确定性、油价大幅上升、人民币贬值。

附：重点公司2022年10月运营数据

1、南方航空：10月客座率66.9%，同比减少2.7pts，较19年减少16.2pts

10月：

ASK同比减少48.5%，较19年减少66.9%；其中国内同比减少51.5%，国际增加36.3%；

RPK同比减少50.5%，较19年减少73.4%；其中国内同比减少53.5%，国际增加74.8%；

客座率66.9%，同比减少2.7个百分点，较19年减少16.2个百分点，其中国内67.3%，同比减少2.9个百分点，国际64.2%，同比增加14.1个百分点。

1-10月：

ASK同比减少27.7%，较19年减少52.9%；其中国内同比减少28.2%，国际减少12.4%；

RPK同比减少33.6%，较19年减少62.4%；其中国内同比减少34.7%，国际增加9.3%；

客座率66.3%，同比减少5.9个百分点，较19年减少16.7个百分点，其中国内66.6%，同比减少6.6个百分点，国际62.6%，同比增加12.4个百分点。

2、中国国航：10月客座率64.1%，同比减少4.7pts，较19年减少17.5pts

10月：

ASK同比减少54.0%，较19年减少73.0%；其中国内同比减少57.4%，国际增加37.8%；

RPK同比减少57.1%，较19年减少78.8%；其中国内同比减少59.4%，国际增加44.0%；

客座率64.1%，同比减少4.7个百分点，较19年减少17.5个百分点，其中国内66.5%，同比减少3.3个百分点，国际44.1%，同比增加1.9个百分点。

1-10月：

ASK同比减少38.6%，较19年减少65.6%；其中国内同比减少39.5%，国际减少6.6%；

RPK同比减少44.5%，较19年减少73.4%；其中国内同比减少45.1%，国际减少10.7%；

客座率62.9%，同比减少6.7个百分点，较19年减少18.5个百分点，其中国内63.9%，同比减少6.5个百分点，国际43.9%，同比减少2.2个百分点。

3、东方航空：10月客座率65.8%，同比增加1.1pts，较19年减少15.0pts

10月：

ASK同比减少56.2%，较19年减少71.6%；其中国内同比减少58.0%，国际增加34.6%；

RPK同比减少55.4%，较19年减少76.8%；其中国内同比减少57.2%，国际增加51.4%；

客座率65.8%，同比增加1.1个百分点，较19年减少15.0个百分点，其中国内66.2%，同比增加1.2个百分点，国际61.5%，同比增加6.8个百分点。

1-10月：

ASK同比减少40.5%，较19年减少63.1%；其中国内同比减少40.9%，国际减少21.6%；

RPK同比减少45.2%，较19年减少71.5%；其中国内同比减少45.8%，国际减少4.5%；

客座率63.7%，同比减少5.5个百分点，较19年减少18.7个百分点，其中国内64.0%，同比减少5.8个百分点，国际54.2%，同比增加9.7个百分点。

4、春秋航空：10月客座率76.0%，同比减少9.1pts，较19年减少14.0pts

10月：

ASK同比减少42.3%，较19年减少45.2%；其中国内同比减少42.6%，国际增加103.4%；

RPK同比减少48.5%，较19年减少53.7%；其中国内同比减少48.8%，国际增加133.2%；

客座率76.0%，同比减少9.1个百分点，较19年减少14.0个百分点，其中国内76.1%，同比减少9.1个百分点，国际61.7%，同比增加7.9个百分点。

1-10月：

ASK同比减少26.2%，较19年减少26.7%；其中国内同比减少26.0%，国际减少38.2%；

RPK同比减少34.3%，较19年减少40.2%；其中国内同比减少34.2%，国际减少31.4%；

客座率74.8%，同比减少9.2个百分点，较19年减少16.8个百分点，其中国内74.9%，同比减少9.3个百分点，国际58.5%，同比增加5.8个百分点。

5、吉祥航空：10月客座率65.9%，同比减少9.5pts，较19年减少20.1pts

10月：

ASK同比减少51.2%，较19年减少51.4%；其中国内同比减少52.0%，国际减少6.9%；

RPK同比减少57.3%，较19年减少62.8%；其中国内同比减少58.1%，国际增加14.3%；

客座率65.9%，同比减少9.5个百分点，较19年减少20.1个百分点，其中国内66.4%，同比减少9.6个百分点，国际55.0%，同比增加10.2个百分点。

1-10月：

ASK同比减少36.8%，较19年减少42.6%；其中国内同比减少36.7%，国际减少28.4%；

RPK同比减少44.2%，较19年减少54.6%；其中国内同比减少44.4%，国际减少19.2%；

客座率68.0%，同比减少9.0个百分点，较19年减少17.9个百分点，其中国内68.2%，同比减少9.4个百分点，国际58.3%，同比增加6.7个百分点。