事件
南方航空发布2022年三季度报,2022前三季度实现营业收入701.61亿元,同比-10.62%;归母净利润-175.87亿元,同比增亏114.68亿元。其中2022Q3实现营业收入293.44亿元,同比+9.01%;归母净利润-65.71亿元,同比增亏51.40亿元。
点评
三季度国内航线供需同比小幅下滑,国际线RPK同比回升显著。2022Q3公司国内航线ASK同比-6.57%,RPK同比-8.44%,客座率为69.32%,同比-1.42pts。三季度国内仍受疫情扰动,公司主基地地区疫情控制良好且航线相对均衡,国内航线供需小幅下滑。2022Q3公司国际航线ASK同比-3.80%,RPK同比+22.06%,客座率为66.66%,同比+14.13pts。由于入境隔离时间缩短,海外新增确诊人数趋于平稳,公司三季度国际线需求及客座率显著修复。
油价高位拖累成本表现,美元升值带来汇兑损失。公司2022Q3营业成本307.61亿元,同比+18.85%;单位ASK营业成本0.61元,同比+26.60%。三季度航空煤油维持高位,均价同比+93.34%,叠加运量下滑,成本端整体承压。费用端,公司销售、管理、财务费用率分别为3.65%、2.76%、12.43%,同比分别-1.22pts、-0.49pts、+6.21pts。其中财务费用提升显著,主要受到美元升值带来汇兑损失影响。根据半年报披露公司美元净负债61.4亿美元,三季度美元兑人民币汇率升值6.2%,测算得国航三季度美元汇兑损失约为25.5亿元人民币。
10月中旬后行业航班量逐步回升,看好明年持续复苏。10月1日-29日行业日均航班量4950班,为2019年同期的33.93%,其中10月上半月航班量整体下行,中旬后航班量逐步回升,28日超过5000班。国内疫情反复下,预计四季度业务量仍处低位。待国内疫情基本得控,海外新增确诊人数趋于平稳,在精准防控能力不断提升下,看好明年行业持续复苏。
投资建议
需求端,疫情冲击不改行业复苏趋势,同时国际航班有序增加,五个一限制逐步淡化。供给端,航司运力引进缓慢,中期内供给低速增长具有高确定性。此外,民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行,航空有望迎来一轮成长周期。公司机队规模行业领先,国内线占比高,具备高业绩弹性。我们预计公司2022-2024年净利润分别为-244.6亿元、28.46亿元、146.1亿元,对应PE为-5x\41x\8x,维持“买入-A”评级。
风险提示:航空需求复苏低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。
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