【华创交运*业绩点评】中远海控三季报点评：Q3扣非归母净利同比+6%至323亿，正加速推进“船”到“链”的战略转变

公司公告2022年三季报：

1）业绩表现：Q3营收1057.6亿，同比+14.7%、环比+0.5%；归母净利324.9亿，同比+6.5%、环比-12.4%；扣非归母净利323.0亿，同比+6.2%、环比-12.6%。

2）成本端：Q3营业成本603.4亿，同比+36.5%、环比+24.2%；三费比率-2.0%，同比-5.4pct，主要系汇兑收益等因素致财务费用为-42.3亿。

3）利润率：Q3毛利率42.9%，同比-10.9、环比-9.1pct；归母净利率30.7%，同比-4.5、环比-2.4pct；扣非净利率30.5%，同比-4.6、环比-2.4pct。

长协支撑Q3单箱收入环比提升，成本压力有所增加。

1）收入端，Q3集运业务收入1040.4亿，同比+14.7%；其中航线收入994.7亿，同比+16.2%，跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆同比+29%/-4%/+31%/+18%/-7%。

2）货量，Q3箱运量606.3万TEU，同比-8%、环比-4%，跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆同比-11%/-15%/+2%/-5%/-17%。

3）单箱收入，Q3综合单箱收入2383美元/TEU，同比+19%、环比+0.7%，国际航线单箱收入2835美元/TEU，同比+17%、环比+0.6%，跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际同比+36%/+5%/+21%/+17%；内贸单箱收入2716元/TEU，同比+12.5%。

4）单箱成本，Q3集运业务单箱成本约1434美元/TEU，同比+42%、环比+26%。

5）集运利润，Q3集运业务EBIT Margin为44.3%，同比-5.4pct、环比-6.8pct。

由“船”到“链”的战略转型正加速推进。

短期集运需求仍承压，空班停航等供给侧调节能力有助于对运价形成一定支撑，但运价回升有待于后续海外重新补库后的需求改善。长期看，公司明确提出“由集装箱航线运营向集装箱全供应链运营转变”，“以更强的韧性与潜力迎接市场理性回归”。Q3以来正加速推进由“船”到“链”战略转变：

1）收购中远海运物流供应链公司部分股权（标的13.46%股权，对应增资扩股后7%股权）；

2）供应链物流事业部正式运营，通过整合供应链物流资源，优化仓储、集卡、水铁、空运等多元供应链物流服务。

3）引入战略投资者上汽总公司，汽车端到端物流业务前景可观、将充分受益汽车出口红利。

4）收购低估值、强协同优质港口资产，公司以189.4亿向中远海运集团收购上港集团14.93%股权、以7.8亿向中远集团收购广州港3.24%股权，有利于港口产业资源汇聚并优化布局，同时获取稳定可观的投资收益，平抑周期性波动。

5）Syncon Hub数字化供应链产品上线，全面优化升级为海运、陆运、报关、仓配四大板块，为电商客户提供全程端到端服务。

船队绿色低碳开启新纪元。

公司订造12艘24000TEU甲醇双燃料动力集装箱船，总价28.78亿美元（约206亿人民币）、单箱造价2.4亿美元。其中：东方海外7艘（造船方南通中远海运川崎），预期2026Q3-2028Q3间交付；中远海运集运5艘（大连中远海运川崎），预期2027年2月至2028年6月间交付。在并不影响中期供给增量的同时（新船投放期集中在23-24年），公司将凭借绿色甲醇双燃料技术全面巩固东西干线船舶运力优势，优化长期成本优势。

投资建议：

维持2022-24年归母净利预测1206、506、200亿，对应EPS为7.49/3.14/1.24元，对应PE为2/4/9倍。强调“强推”评级。

风险提示：欧美进口需求大幅下滑，即期运价低于长协价，运力大规模扩张等。