拼多多23Q1业绩点评：主站强劲增长，展现强盈利能力

23Q1业绩点评：主站强劲增长，展现强盈利能力

23Q1业绩要点：收入端及利润端增长均超预期

公司公布23Q1业绩。2023Q1公司营业收入同比增长58%至376亿元，高于彭博一致预期16%，我们认为主要系消费市场需求有所恢复；拆分来看，公司23Q1营销服务收入为272亿元，同比增长50%；交易服务收入同比增长86%至104亿元，超彭博一致预期28%，我们认为主要系多多主站的强劲增长；公司23Q1 Non-GAAP调整后净利润同比增长141%至101亿元，超彭博一致预期69%，non-gaap净利率为27%，我们认为主要系收入端强劲增长和经营效率的提升。

注重高质量发展，公司有望持续获取市场份额

我们预计拼多多23Q1主站GMV同比增长26%，我们认为在整体经济温和复苏下，拼多多或受益于消费降级趋势，公司持续加大对于优质供应链的投入和扶持，在为用户提供多实惠的好商品的基础上，进一步提升好服务的能力，目前平台绝大部分品类从支持72小时发货升级到支持48小时内发货，高质量满足消费者需求。我们认为随着消费者情绪持续改善，消费需求恢复或部分缓解市场对电商竞争格局的担忧，我们认为随着公司供应链能力不断加强，平台生态建设日趋完善，人均GMV或有所提升，公司仍有望获取市场份额。

各项费率有所下降，公司设立联席CEO

4月4日，公司发布公告，联合创始人赵佳臻出任执行董事和联席CEO，与陈磊共同管理公司业务。组织架构升级后，赵佳臻将侧重供应链管理和中国业务运营，陈磊将侧重全球化，我们认为公司将结合不同的背景和思路，实现更高效的决策。本季度公司销售费用率同比下降4pct，研发费用率同比下降5pct，管理费用率同比下降0.3pct，公司毛利率同比小幅提升，整体费用率显著下降，整体利润率同比提升趋势明显。

TEMU快速拓展站点，打开公司长期增长空间

Temu采取“重大节日营销+社交裂变”的方式，持续扩大用户基数；根据TEMU官网，目前TEMU已开通16个国家的站点，包括美国、英国、瑞典、西班牙、葡萄牙、波兰、新西兰、荷兰、墨西哥、意大利、德国、法国、加拿大、比利时、奥地利和澳大利亚。TEMU在多地区拓展速度超预期，我们预计或带来超预期GMV和收入，营销活动及补贴或使整体投入规模有所扩大，但主站利润高速增长仍有望减少TEMU对公司整体利润的拖累，预计全年公司Non-GAAP净利润仍有望保持稳健增长。

投资建议：考虑到公司电商主业持续获取市场份额，海外TEMU多区域上线增长或超预期，或带来收入增量，我们上调公司2023E-2024E年营收由1763/2291亿元至1958/2546亿元，同比增长50%/30%，考虑到公司主站利润持续增长且有望覆盖海外项目的投入，我们上调2023E-2024E Non-GAAP归母净利润由336/504亿元至455/682亿元，同比增长15%/50%， 对应5月26日收盘价PE分别为15X/10X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不确定性；行业竞争加剧；主站收入增速放缓，货币化率提升不及预期；海外业务开展不及预期；多多买菜业务盈利进度不及预期；海外监管存在不确定性