华泰 | 机械：重视叉车锂电化+国际化的投资机会

锂电化和全球化是带动我国叉车行业从快速普及迈向高质量发展的核心要素。“天时”在于2021年全球供应链受到挑战后，海外企业供应链受挫给予了中国叉车出口海外的绝佳窗口期；“地利”在于中国叉车企业在本土深耕制造，厚积薄发，发挥出供应链和锂电产业链优势；“人和”在于中国叉车企业积极布局海外，在重点国家及地区建立了相对成熟的销售渠道，打下了产品出海的坚实基础。在天时地利人和的三重催化下，中国叉车行业得到产品结构改善的窗口期，带来盈利能力提升，并走向新一轮成长。未来重点关注中国叉车企业在锂电产品的持续创新，以及在海外销售渠道的拓展。

核心观点

叉车电动化赋能中国叉车企业提升盈利能力

锂电叉车具有显著的应用优势和经济效益，据杭叉集团公众号测算，以每年2000小时的使用时间计算，锂电叉车相比内燃叉车每年可节省5万元左右的综合成本。应用方面，锂电叉车少有日常维护的需求，有望替代国内内燃叉车和海外铅酸叉车。头部叉车企业通过携手全球锂电池龙头品牌，打造叉车专属锂电池，实现了锂电叉车的快速创新。2022年据中国工程机械工业协会统计，中国叉车销量（含出口）中，电动叉车锂电化渗透率约64%，仍有提升空间。而锂电叉车盈利能力普遍好于传统叉车，电动化为叉车行业提升整体盈利能力提供动能。

锂电化增强中国叉车的全球竞争力，打开中国叉车的全球化成长天花板

国内锂电行业的优势为叉车竞争力的提升提供两方面帮助：1）技术跃迁；2）供应链比较优势。在欧美等成熟市场，电化学铅酸电池是过去主流，主导高端1类电动平衡重及2类电动乘驾式仓储叉车，过去国内企业在类似产品竞争力不足，渗透率有限。而随着国内锂电叉车竞争力显著提升，其在欧美市场替代铅酸电池叉车趋势显著加速。在东南亚等新兴市场也有望复制国内锂电叉车替代内燃叉车，加速锂电化趋势。我们预计，1类车+2类车2023-2025年全球需求为48/50/52万台，而2022年我国1类+2类叉车总销量共计约15万台，成长空间广阔。

叉车：锂电化抬升盈利能力，国际化拓宽发展空间

中国叉车企业掌握后发优势，通过叉车锂电化实现产品质量和性价比的弯道超车。由于过去国内内燃叉车销量较大，欧美铅酸叉车销量较大，目前正是中国锂电叉车替代国内内燃叉车、替代欧美铅酸叉车的好时机。中国叉车行业竞争格局整体较为稳定，未来重点关注中国叉车企业在锂电产品的持续创新，以及在海外销售渠道的拓展。

风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；全球进程放缓。

正文

电动化：为叉车行业盈利能力提升带来发展机遇

与海外相比，中国叉车起步较晚，50年代末诞生了我国第一台叉车。在中国叉车行业激荡的60余年中，国内叉车企业通过技术吸收与创新，实现了叉车行业的快速发展，涌现出世界排名前列的优秀叉车企业。伴随中国锂电产业链的成熟，锂电叉车在产品性能、经济效益、性价比、使用舒适度上实现了全面突破。由于锂电叉车盈利能力普遍好于传统叉车，电动化为叉车行业提升整体盈利能力提供动能。

叉车行业在国内经历了3大发展阶段，从吸收学习走向快速创新

叉车能够实现高效率的物流机械化作业、减轻人工搬运劳动强度，具有通用性强、机动灵活等特点，广泛应用于物流仓储、电气机械、食品饮料、批发零售等多个行业。从动力源区分，叉车可以分为内燃叉车（4/5类）和电动叉车（1类、2类、3类）。内燃叉车全称为内燃平衡重叉车，按照世界工业车辆统计协会（WITS）分类为4/5类叉车；与之类似的是电动平衡重叉车，是1类叉车；主要差异在于动力源不同。2类车是电动乘驾式仓储叉车，在中国销量占比占较小，主要是因为国内立库应用较广导致穿梭车和AGV替代了部分2类车需求；3类车是电动步行式仓储车辆，2021年是我国及全球销量最大的品类，类似于电动助力板车，根据服务重量（含电池）还可以进一步分为服务重量（含电池）小于等于250kg的为3-1类，其他为3-2类。

中国叉车行业的发展主要经历了三大发展阶段，从吸收海外技术化为己用，到国产快速普及，再到叉车锂电化突破，实现性能与性价比的弯道超车，走向全球化发展。

2005年以前是中国叉车行业的萌芽期：1958年中国第一台内燃叉车在大连叉车厂诞生，开启了我国叉车制造的新时代篇章。1985年，合力做出了“依托高科技，走向大市场”的战略决策，和当时国内几家知名叉车制造企业一同与日本东洋运搬机株式会社（TCM公司）签署引进内燃平衡重式叉车专有技术协议。通过引入并吸收海外技术，成功量产了内燃叉车，并在此基础上自主研发了同吨位扩展品种，还实现了关键零部件的国产化。合力的技术引入成功，带来了中国叉车行业的扩张和中国叉车技术的突破。

2006-2017是我国叉车快速普及期：中国叉车行业在过去十几年间实现了高增速发展，以3类车快速放量为标志。中国经济的持续高速发展，工业化、城镇化、自动化进程加速，人力成本持续提升，催生叉车市场需求快速上升。根据中国工程机械工业协会数据，我国叉车销售量从2005年的7.57万台快速增长到2017年49.67万台，CAGR16.97%。从细分品类来看，1类车从1.02万台提升至5.29万台，CAGR14.71%；2类车从0.23万台提升至1.02万台，CAGR13.28%；3类车从0.36万台提升至14.05万台，CAGR35.75%；4/5类车从5.96万台提升至29.31万台，CAGR14.19%。

2018-至今是我国叉车高质量发展期：随着我国工业水平不断提升，创新驱动让中国锂电产业领跑全球。受益于锂电化浪潮，中国电动叉车的性能实现了重大突破，开启了中国叉车加速走向世界的新征程。2020年开始行业细分结构增速出现拐点，内燃叉车（4/5类车）增速持续低于行业增速，价格更高的电动平衡重叉车（1类车）与电动乘驾式仓储叉车（2类车）增速开始强于行业增速，并且在2022年分别达到16.92%和13.03%的同比增速，显著高于-4.68%的全行业叉车销量增速，成为细分结构中成长较高的板块，叉车高端化成为新趋势。

历经几十年发展，国产叉车市占率持续提升，形成了较为稳定的竞争格局。从整体销量来看，国企龙头和民企龙头合计市占率整体呈上升趋势，2022年合计市占率为47%。从细分产品来看，平衡重叉车（1类及4/5类）与仓储叉车（2类及3类）市场竞争格局具有一定差异。

锂电叉车替换铅酸和内燃叉车，具有显著的应用优势和经济效益

锂电叉车具有操作性能好、日常维护易的优势。相比铅酸叉车，锂电叉车具有充电时间短，电池寿命长，易于维护的优势。在日常使用中，以杭叉产品为例，锂电叉车充电仅需1-2小时即可满电使用，而铅酸叉车通常需要充电8小时达到满电效果。在养护方面，锂电叉车不太需要维护，锂电池通常在5-8年的稳定使用寿命。而铅酸叉车则需每周或每两周进行养护，并且用户需要每3年更换一次电池组。而内燃叉车日常养护则是需要定期更换机油。在使用舒适度方面，锂电叉车运行噪音低，为工人提供更好的工作环境；锂电叉车也没有尾气排放，无须担心是否达到日渐趋严的排放标准，一步到位迈向绿色和环保发展。

锂电叉车具有长期经济效益佳的显著优势。根据杭叉集团公众号测算，以3吨平衡重式叉车为例，锂电叉车每小时能耗为6度电，按照电费为1元/度算，每小时使用成本为6元。而柴油叉车每小时油耗4升，一升柴油7.5元，每小时使用成本为30元。一台叉车按每年工作时间2000小时计算，锂电叉车每年可节省48000元。加上柴油叉车年维护费用2000元，锂电池叉车免维护，由此锂电池叉车每年可以节约50000元左右，故锂电叉车的经济效益在长期使用中更为突出。

从电动化迈向锂电化，抬升叉车企业盈利能力

中国叉车龙头携手宁德时代布局锂电产业链，加速叉车行业的新能源发展。和汽车锂电池不同，叉车锂电池需要大扭矩大功率输出，所以中国叉车企业采用磷酸铁锂电池，并且和电池厂合作开发，以满足多种诉求点。电池性能通过电箱传动、泵阀等，输出到叉车作业效率和起升能力。2016年杭叉集团、宁德时代与鹏成共同签订全新架构锂电产品备忘录，2018年杭叉集团与宁德时代新能源科技股份有限公司新设杭州鹏成新能源科技有限公司以做强产业规模。2019年安徽合力为加快推进公司锂电池新能源叉车产业链布局，参与了杭州鹏成新能源科技有限公司增资扩股计划。至此，杭叉集团与安徽合力携手宁德时代共同推动叉车锂电化进程。

中国叉车企业乘着锂电化的东风，实现了电动叉车的快速创新。随着环保要求的提高、电池技术的提升、电池造价和用电成本的下降，近年来电动叉车的销售占比逐渐提升。从蓄电池叉车到普通锂电叉车到高压锂电叉车，中国电动叉车实现了质的飞跃，在产品性能上实现了重大突破，由此打开了新的成长空间。

电动叉车锂电化前景广阔，在国内仍有约36pct渗透率提升空间，在海外提升空间更广。根据中国机械工程工业协会工业车辆分会统计，中国锂电叉车销量从2017年0.87万台提升至2022年43.34万台，CAGR 91.82%；电动叉车锂电化率由2017年4.26%提升至2021年64.23%。根据Toyota Material Handling报道，2021年全球约有90%的电动叉车采用铅酸电池；根据世界工业车辆统计协会统计，2021年全球电动叉车销量为133.40万台，其中1类车发货29.08万台，2类车发货13.57万台，3类车发货90.75万台，根据90%电动叉车采用铅酸电池，由此可估算全球针对价值量较高的1类和2类车，每年分别有26.18万台、12.21万台的锂电替换铅酸的市场空间。通常锂电叉车毛利率比普通叉车高1.5-3个百分点，因此，锂电化有助于优化中国叉车企业的盈利能力。

中国平衡重叉车（1类和4/5类叉车）电动化率与欧美相比仍有较大提升空间。平衡重叉车是我们常说的“大叉车”，包含1类车和4/5类车。从全球平衡重叉车电动化率情况来看，根据WITS数据统计，2022Q1-3全球销售的平衡重叉车电动化率为35.36%，其中欧洲平衡重叉车电动化率为63.02%位列第一，美洲平衡重叉车电动化率为33.86%位列第二；亚洲平衡重叉车电动化率为27.27%位列第三。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会统计，中国电动平衡重叉车（1类车）销量从2018年6.31万台提升至2022年13.21万台，CAGR20.31%；平衡重叉车电动化率由2018年16.63%提升至2022年26.14%。我国电动平衡重叉车电动化率与2022Q1-3与欧洲相比，还有接近40pct的提升空间。

国际化：为中国叉车企业拓宽发展空间

中国叉车国际化与锂电化相辅相成，中国锂电产业链优势为锂电叉车出海保驾护航。2021年全球供应链受到挑战，中国叉车企业凭借坚实的供应链优势，通过快速响应把握绝佳窗口期，交付了质量好、性价比高的产品，获得了全球叉车消费者的认可，提高了国际市场的知名度。未来在叉车锂电化的浪潮下，国产锂电叉车在欧美市场替代铅酸电池叉车趋势有望加速；在东南亚等新兴市场也有望复制国内锂电叉车替代内燃叉车，加速锂电化趋势。

欧美地区是中国叉车全球化的主战场

叉车全球销量持续增长。根据WITS数据，2021年全球叉车发货196.94万台，2018-2021每年销售量从148.95万台提升至196.94万台，CAGR9.76%；其中1类、2类、3类、4/5类复合增速分别为5.77%、-0.09%、18.00%、4.59%；2022Q1-3，全球1类、2类、3类、4/5类叉车占比分别为16.63%、6.55%、46.43%、30.39%，可见3类车和4/5类车的需求较为旺盛。从地区分布来看，欧美地区占比较高，2022Q1-3占比仍有48.40%；亚洲叉车占比总体趋势提升。

发达地区人均叉车保有量较高。一方面由于海外工业化较早，二战后欧洲和日本的汽车工业迅速崛起，带来了大量的货物搬运需求，海外的叉车巨头在此时期纷纷成立，并推出了多款产品以适用于不同的工作场景。另一方面由于人工成本较高，导致企业用叉车替代人力的诉求较强。从全球范围来看，根据凯傲集团公开投资者交流资料，2022年德国、美国、西欧的每百万人叉车保有量位列前三，分别达到1386、1130、1034台；中国每百万人叉车保有量为524台，相较于发达国家平均水平的1073台，中国每百万人叉车保有量仍有翻倍的提升空间。

美洲叉车市场呈趋势提升，美国高端叉车占比较大。美国叉车行业非常成熟， 1+2类、3类、4/5类叉车占比较为均衡。根据美国工业车辆协会ITA数据， 2018-2022每年销售量从23.17万台提升至24.00万台叉车，CAGR 0.88%。2022年美国销售的叉车中，1类与2类叉车合计销售8.51万台，占比35.45%；3类车销售7.59万台，占比31.64%；4/5类车销售7.90万台，占比32.91%。从下游需求来看，以北美销售占比较高的海斯特为例，2022年公司产品核心下游为零售及耐用品，占发货数量的37%。从美洲地区销售情况来看，根据WITS数据， 2018-2021年美洲每年销售30.36万台提升至33.30万台叉车，CAGR3.13%；其中1类、2类、3类、4/5类复合增速分别为3.45%、-0.67%、10.79%、-3.47%，可见1类车和3类车复合增速较高。

欧洲叉车市场平稳增长，电动叉车渗透率高。欧洲叉车行业电动化渗透率很高，根据WITS数据，从发货情况来看，2022Q1-3欧洲电动叉车销售占比为88.68%。2018-2021年欧洲每年销售量从46.06万台提升至58.39万台，CAGR4.72%；其中1类、2类、3类、4/5类复合增速分别为1.15%、-0.92%、8.56%、-3.27%。2022年Q1-3欧洲销售43.77万台叉车，其中1类车销售8.44万台，占比19.29%;2类车销售3.16万台，占比7.23%；3类车销售27.21万台，占比62.16%；4/5类车销售4.95万台，占比11.32%。从下游需求来看，以欧洲销售为主的永恒力为例，2022年公司产品核心下游为零售及批发行业，新订单数量占比为45%。

亚洲叉车市场蓬勃发展，内燃叉车仍是主力。亚洲叉车销售多集中在3类车和4/5类叉车，具有广阔的高端化和电动化提升空间。根据WITS数据，从整体发货情况来看，2018-2021年亚洲每年销售量从63.03万台提升至100.55万台叉车，CAGR16.85%；其中1类、2类、3类、4/5类复合增速分别为11.21%、1.89%、36.55%、9.16%。2022年Q1-3亚洲销售72.15万台叉车，其中1类车销售10.65万台，占比14.77%；2类车销售3.55万台，占比4.91%；3类车销售29.53万台，占比40.93%；4/5类车销售28.42万台，占比39.39%。根据中国车辆分会统计，2020年我国叉车下游前三大应用领域为物流仓储、电气机械和汽车制造，合计占比42.66%

2021年是中国叉车出口的拐点

中国叉车企业出海意愿一直很强，较早在海外展开了全球化布局。从2014年开始，杭叉与合力相继在海外设立了子公司扩张版图，于欧洲、北美、东南亚等多个重点地区设立了子公司。从营收情况来看，2013-2020年海外收入呈趋势提升的状态，直到2021年厚积薄发。

产品国际竞争力不足导致中国叉车企业过去出海不顺。电化学是欧美的强项，因此海外铅酸叉车销量较好。根据永恒力叉车（上海）有限公司网站报道，通常国内的铅酸蓄电池充放电约800-1000次。根据Foxtron Power Solutions报道，国外铅酸电池的充放电通常可以达到1000-1500次，国外铅酸电池的性能优于国内。因此在锂电产品横空出世前，中国电动叉车与海外叉车存在技术差距。到了锂电产品阶段，由于早期锂电产业不够成熟，缺乏电池后续处理方案，让海外买家望而却步。随着电动车的推广，锂电池的后处理得到解决，叠加锂电池性能的优越性，海外客户对中国高性价比的锂电叉车接受度持续提升。

国产锂电叉车由于具有锂电技术优势以及供应链的比较优势，在全球具有竞争力。2021年全球供应链经受严峻考验，国外厂商由于生产调节较慢、审批周期和组织结构较长，导致欧美叉车订单交付率有所下滑。给予了中国企业全球化的窗口期。中国叉车企业由于仍具备比较供应链优势，灵活调节生产，快速交付产品，由此抢占了海外企业份额。从货期来看，根据Interact Analysis 2022年调查显示，中国叉车交货周期显著短于海外企业，通常在1-9个月交货，而欧美企业普遍需要6-12个月交货。叠加中国锂电叉车的技术优越性，产品的技术和交付能力在全球具有竞争力。

锂电化是中国厂商迈向全球的重要契机

在锂电化带来的技术飞跃和渠道成熟的推动下，中国叉车走向全球。合力在国内拥有自主营销网络，建立了25个省级营销网络和500多家销售服务网点；在海外有4大公司，远销150多个国家与地区，拥有完善、健全的服务体系。根据公司年报，杭叉在国内拥有80多家国内直属销售分子公司和200多家国内经销商；在海外有300多家海外经销商，远销180多个国家与地区，布局广泛。

从细分品类的全球市占率来看，中国1类车全球市占率仍有较大提升空间。2021年中国电动平衡重叉车（1类车）全球市占率为38.85%，相较于电动步行式仓储叉车（3类车）58.32%的全球市占率仍有较大提升空间。同时，由于中国锂电产业链优势突出，以1类车为主导的高端电动化产品的欧美市场客户有望快速接受中国锂电叉车产品。

锂电叉车在海外替代欧美铅酸叉车，市场空间广阔。根据WITS数据，分地区来看，2021年欧洲1类车销售9.81万台，平衡重叉车（1类和4/5类）电动化率为58.29%；2021年美洲1类车销售5.59万台，平衡重叉车（1类和4/5类）电动化率为35.65%；2022年根据WITS美洲1类和2类车销售比例，我们估算美国1类车销量约5.52万台，平衡重叉车（1类和4/5类）电动化率为41.15%。

中国叉车全球化提升空间大

海外叉车巨头在销售区域上具有显著的全球化特质。从销售台数来看，2022年丰田工业在海外总销售占比为84%，其中欧美市场是公司主战场，销售占比分别为31%、29%；海斯特在美洲以外的地区销售台数占比为42%。从销售金额来看，永恒力在海外的营收占比为77%。相较于海外叉车企业，中国叉车海外业务占比还有很大成长空间。

全球叉车有望保持稳定增长，预计2025年全球叉车销量为236万台。随着经济与科技发展，人工成本的持续上行，机器替代人工的进程有望持续，不断催生对叉车的需求。根据不同区域的经济发展状况和细分叉车需求的特征，基于以下假设：

1） 欧洲市场平稳发展，电动化率已达到较高水平。考虑到欧洲平衡重叉车（1类及4/5类）2022 Q1-3电动化率为63%，1类车替代4/5类车仍有提升空间，因此1类有望持续增长，4/5类逐渐减少；2类车由于仍有部分存量市场的更替需求，导致2类车整体需求较为稳定；由于存量较大的手动托盘车被3类车替代的趋势较为明显，3类车销量有望持续增长。我们预计2023-2025年1类、2类、3类、4/5类复合增速分别为3.0%、-0.9%、7.0%、-4.5%。

2） 美洲市场稳步提升，平衡重叉车（1类及4/5类）2022 Q1-3电动化率为34%，1类车替代4/5类车仍有较大提升空间，因此1类有望持续增长，4/5类逐渐减少；2类车由于仍有部分存量市场的更替需求，导致2类车整体需求较为稳定；由于存量较大的手动托盘车被3类车替代的趋势较为明显，3类车销量有望持续增长。我们预计2023-2025年1类、2类、3类、4/5类复合增速分别为4.0%、-0.7%、8.5%、-5.0%。

3） 亚洲市场蓬勃发展，随着亚洲经济水平不断提升以及工业快速发展，整体需求将维持较高景气度，考虑到亚洲不同地区经济发展有差异性，日韩新加坡等相对发达的地区对1类车的需求有望持续提升；发展中国家当中，中国市场对1类车替代4/5类车的需求有望持续提升，而东南亚地区或更多倾向于消费一次性购入价格较低的4/5类车。此外，由于存量较大的手动托盘车被3类车替代的趋势较为明显，3类车销量有望持续增长。我们预计2023-2025年1类、2类、3类、4/5类复合增速分别为8.0%、2.0%、10.0%、8.0%。

4） 非洲市场开始渗透，考虑到非洲整体经济水平仍有较大的提升潜力，预计未来3-5年更多增长来源于相对低端的3类车和一次性购入成本相对较低的4/5类车；由于非洲1类车基数较低，未来需求也有望持续增长。我们预计2023-2025年1类、2类、3类、4/5类复合增速分别为3.5%、1.0%、10.0%、5.0%。

5） 大洋洲市场稳态发展，平衡重叉车（1类及4/5类）2022 Q1-3电动化率为25%，1类车替代4/5类车仍有较大提升空间，因此1类有望持续增长，4/5类逐渐减少；2类车较为稳定；由于存量较大的手动托盘车被3类车替代的趋势较为明显，3类车销量有望持续增长；我们预计2023-2025年1类、2类、3类、4/5类复合增速分别为6.0%、1.0%、9.0%、-3.0%。

我们测算2023-2025年叉车全球销量分别为209/222/236万台，对应同比增速为5.96%/6.15%/6.33%。其中最能凸显中国锂电优势的1类车和2类车具有较大发展空间，2023-2025年全球销量有望达到48/50/52万台，对应2022年中国1+2类车约15万台销量，还有广阔提升空间。

风险提示

1） 市场竞争加剧：叉车行业竞争激烈，产品差异较小，导致行业壁垒相对较低。叉车龙头企业需通过持续创新，拓展销售渠道，采取新的营销策略，开拓多元化业务以保持行业的领先地位。

2） 原材料价格上涨：由于叉车生产所需的原材料主要有钢材、生铁、发动机、电池等，若钢材、生铁等大宗商品市场价格上涨，将对叉车企业盈利能力带来负面影响。

3） 全球进程不及预期：全球市场是中国叉车企业未来重要的增长来源，全球经济动荡及地缘政治变化都存在影响中国叉车出口的可能性，导致对中国叉车企业业绩造成负面影响。