【招商交运|公司点评】南方航空：二季度持续减亏，期待三季度旺季业绩弹性（2023-08-30)

事件：南方航空发布2023上半年业绩：营业收入718.30亿元，同比增长75.98%；归母净亏损28.75亿元，去年同期亏损约114.88亿元，同比收窄。

❑受益于民航市场快速修复，上半年亏损大幅收窄。2023H1，营业收入718.30亿元，同比增长75.98%；归母净亏损28.75亿元，去年同期亏损约114.88亿元，同比收窄。其中Q2公司归母净亏损9.77亿元，亏损幅度环比亦大幅收窄。从经营数据来看：1）上半年公司ASK/RPK相较2019年同期分别-13%/-20%，客座率较2019年下降6.9个百分点至75.75%；2）国内航线：上半年公司ASK/RPK相较2019年同期分别+13%/+3%，客座率较2019年下降6.9个百分点至75.67%；3）国际航线：上半年公司ASK/RPK相较2019年同期分别-70%/-72%，客座率较2019年下降6.5个百分点至76.63%；4）上半年公司客公里收益同比增长3.7%至0.56元，其中国内同比增长12.5%，国际同比下降70.8%。

❑ 国内市场暑期旺季需求高景气。在今年春运、五一假期、端午假期等一系列节假日的铺垫刺激下，民航暑运市场呈现高景气度。根据公司经营数据，公司7月RPK相较2019年同期仅-5%，其中国内RPK相较2019年+16%，国际RPK相较2019年-49%；公司7月客座率相较2019年同期-2.2个百分点，其中国内客座率相较2019年-2.5个百分点，国际客座率相较2019年-0.3个百分点。南航在白云机场和大兴机场均为第一大航司，乌鲁木齐也是公司在西部旅游市场的重要布局。从航线来看，基于基地优势，公司在多条热门商务、旅游线路上具有较高市占率，有望充分受益于国内市场。

❑维持“强烈推荐”投资评级。中长期来看，我们认为公司南北呼应的基地布局、较完善的全国二三线网络有望使得公司受益于航空需求在中期的复苏和主基地机场放量。考虑到今年随着国际航班恢复，国际线供给同比大幅增加，国际航线收益水平下滑，开始向正常水平回归，因此下调今年盈利预测，预计公司 2023-25 年归母净利润分别为20/128/180亿元，维持公司“强烈推荐”评级。

❑风险提示：宏观经济下行风险；需求不及预期；油价大幅上涨；人民币大幅贬值。

1、受益于民航市场快速修复，上半年亏损大幅收窄

2023H1，营业收入718.30亿元，同比增长75.98%；归母净亏损28.75亿元，去年同期亏损约114.88亿元，同比收窄。其中Q2公司归母净亏损9.77亿元，亏损幅度环比亦大幅收窄。

从经营数据来看：1）上半年公司ASK/RPK相较2019年同期分别-13%/-20%，客座率较2019年下降6.9个百分点至75.75%；2）国内航线：上半年公司ASK/RPK相较2019年同期分别+13%/+3%，客座率较2019年下降6.9个百分点至75.67%；3）国际航线：上半年公司ASK/RPK相较2019年同期分别-70%/-72%，客座率较2019年下降6.5个百分点至76.63%；4）上半年公司客公里收益同比增长3.7%至0.56元，其中国内同比增长12.5%，国际同比下降70.8%。

2、国内市场暑期旺季需求高景气

在今年春运、五一假期、端午假期等一系列节假日的铺垫刺激下，民航暑运市场呈现高景气度。根据公司经营数据，公司7月RPK相较2019年同期仅-5%，其中国内RPK相较2019年+16%，国际RPK相较2019年-49%；公司7月客座率相较2019年同期-2.2个百分点，其中国内客座率相较2019年-2.5个百分点，国际客座率相较2019年-0.3个百分点。南航在白云机场和大兴机场均为第一大航司，乌鲁木齐也是公司在西部旅游市场的重要布局。从航线来看，基于基地优势，公司在多条热门商务、旅游线路上具有较高市占率，有望充分受益于国内市场。

3、投资建议

中长期来看，我们认为公司南北呼应的基地布局、较完善的全国二三线网络有望使得公司受益于航空需求在中期的复苏和主基地机场放量。考虑到今年随着国际航班恢复，国际线供给同比大幅增加，国际航线收益水平下滑，开始向正常水平回归，因此下调今年盈利预测，预计公司 2023-25 年归母净利润分别为20/128/180亿元，维持公司“强烈推荐”评级。

4.风险提示

宏观经济下行风险；需求不及预期；油价大幅上涨；人民币大幅贬值。

附：财务预测表