【华创交运|三季报综述】交运基础设施行业：主业稳健增长，持续看好红利资产

摘要：

我们以公路、港口行业作为交通运输行业基础设施类板块，进行三季报综述。

一、公路：业绩持续修复，Q3超越2021、2019年同期，客运量较快增长。

1）2023Q3公路行业实现营业收入319.1亿元，同比+5.2%，环比+4.5%，收入较2021Q3增长15.1%，较2019Q3收入增长51.1%。2023Q3公路行业实现归母净利润83.1亿元，同比+11%，环比+9.7%，归母净利润较2021Q3增长16.4%，较2019Q3收入增长28.7%。

2）2023Q1-3公路行业累计实现营业收入885.3亿元，同比+7.1%；累计实现归母净利润237.3亿元，同比+18.8%。

3）公路客运量较快增长，2023年Q1-3，公路客运量累计同比+20.9%；2023Q3公路客运量同比+25.2%。

公路货运量保持稳健，2023年Q1-3，公路货运量累计为297.4亿吨，同比+7.7%；23Q3公路货运量为107亿吨，同比+8%。

二、百亿市值公路上市公司2023Q3业绩：

宁沪高速（15.6亿元，同比+21.4%）>招商公路（15.5亿元，同比+20.2%）>山东高速（8.2亿元，同比+10.6%）>深高速（6.1亿，同比-47.9%）>皖通高速（5.1亿元，同比+0.8%）>粤高速A（4.7亿元，同比+12.8%）>赣粤高速（3.5亿元，同比+151.6%）>四川成渝（3.4亿元，同比+166.3%）。

三、港口：Q3收入、利润均实现同比正增长，扭转下滑趋势。

1、港口行业实现营业收入508.25亿元，同比+0.8%，环比+1.3%，收入同比大体持平，扭转Q1、Q2同比下降趋势（2023Q1收入同比-8.5%，环比+2.9%；2023Q2收入同比-1.9%，环比+5.8%）。

2023Q3行业实现归母净利润110.72亿元，同比+7.6%，环比+6%，利润实现同比较好修复（2023Q1利润同比-14.8%，2023Q2-11.3%）。2023Q3实现毛利率18.3%，同比+2.5pct，环比持平；实现归母净利率21.8%，同比+1.4pct，环比+1pct，盈利能力改善。

2）2023Q1-3港口行业实现营业收入1457.6亿元，同比-5%，实现归母净利润307.2亿元，同比-7.2%。注：若剔除上港集团，2023Q1-3港口行业归母净利润累计+10.4%。

3）货物吞吐量增速高于集装箱，原油吞吐量增速领先。2023年1-9月，全国港口集装箱吞吐量为23072万TEU，同比+5.2%，货物吞吐量为125.4亿吨，同比+8.5%。主要货种：2023年1-9月吞吐量增速，原油10.3%>铁矿石6.1%>集装箱5.4%>粮食4.7%>煤炭4.2%。主要地区：环渤海地区，货物吞吐量总计增速河北港口领先；长三角地区，江苏货物、集装箱吞吐量增速领先；珠三角&西南，广西货物、集装箱吞吐量增速领先。

四、主要港口上市公司2023Q3业绩：

1）招商港口，投资收益驱动23Q3业绩创新高，2023Q3实现营业收入39.6亿元，同比-0.28%，环比-3.45%，实现归母净利润12.47亿元，同比+62.94%，环比+18.5%；

2）青岛港，2023Q3公司实现营收45.01亿元，同比下滑7.29%，主要为物流及增值服务收入随海运费波动造成；实现归母净利润12.25亿元，同比增长7.76%；

3）唐山港，2023Q3公司实现营业收入15.25亿元，同比-14.45%，预计为非主业业务商品销售收入波动导致收入下滑；实现归母净利润5.84亿元，同比+17.55%。

五、投资建议：

1）公路：优质红利资产找增强逻辑。我们认为公路行业客车车流快增长、货车车流显韧性，将驱动23Q4公路行业业绩保持良好增长态势。主要上市公司重视股东回报，近年来多家公司提高分红比例，股息率具备吸引力。

持续强推赣粤高速，推荐招商公路、宁沪高速、深高速，新增建议关注四川成渝。

2）港口：我们认为港口行业需求端仍将延续稳健增长态势，而供给端区域整合有序进行是最大看点，我们维持行业进入费率稳步提升的新周期判断。

持续强推招商港口、推荐青岛港，建议关注唐山港。

风险提示：客车、货车流量增长不及预期；港口吞吐量不及预期。

正文：

一、公路行业：Q3业绩持续恢复，客车流量较快增长

（一）行业综述：Q3业绩持续同比改善，超越19年同期

收入：

2023Q3公路行业上市公司实现营业收入319.1亿元，同比+5.2%，环比+4.5%，较21Q3增长15.1%，较19Q3收入增长51.1%。

2023Q1收入为260.9亿元，同比+9.3%，环比-32%；

2023Q2收入305.3亿元，同比+7.1%，环比+17%。

利润：

2023Q3 公路行业上市公司实现归母净利润83.1亿元，同比+11%，环比+9.7%，较21Q3增长16.4%，较19Q3增长28.7%。

2023Q1归母净利润为78.4亿元，同比+29.5%，环比+126.5%；

2023Q2归母净利润75.8亿元，同比+17.4%，环比-3.3%。

2023Q3归母净利率26.1%，同比+1.4pct，环比+1.3pct；较2021Q3增长0.3pct，较2019Q3下降4.5pct。

2023Q1行业归母净利率为30%，Q2为24.8%。

2023Q1-3公路行业上市公司累计实现营业收入885.3亿元，同比+7.1%；累计实现归母净利润237.3亿元，同比+18.8%。

（二）行业数据：客运量较快增长，货运量稳健增长

公路客运量较快增长。2023年前三季度，公路客运量累计同比+20.9%；23Q3公路客运量同比+25.2%。

2023年私家车出行较快增长。根据8月30日交通运输部发布的《7月交通运输经济运行情况》，私家车出行方面，监测数据显示，7月高速公路9座及以下小客车出行量同比增长20.2%，1-7月高速公路9座及以下小客车出行量同比增长35.8%。

私家车出行规模超过疫情前同期水平。根据交通运输部发布的《2023年上半年交通运输经济运行情况》，私家车出行方面，监测数据显示，上半年高速公路9座及以下小客车出行量延续快速增长，规模明显超过疫情前同期水平，其中二季度较疫情前同期增长27%左右。

公路货运量稳健增长。2023年Q1-3，公路货运量累计为297.4亿吨，同比+7.7%；23Q3公路货运量为107亿吨，同比+8%。

（三）主要公司：Q3业绩均呈现较好改善

1、赣粤高速：Q3业绩超预期

2023Q3公司实现营业收入17.52亿元，同比+31.76%，环比下降8.51%；归母净利润3.52亿元，同比+151.61%，环比+13.92%；扣非净利润2.96亿元，同比+8.72%，环比增加4.6%；归母净利率20.09%，同比+9.57pct。

2023前三季度，公司累计实现营业收入52.23亿元，同比+18.38%，归母净利润10.84亿元，同比+57.14%，扣非净利8.92亿，同比+9.5%。

车辆通行服务收入稳健增长。23Q3公司车辆通行服务收入为9.37亿元，同比+2.2%，环比Q2+9.6%；Q1-2分别为9.8、8.55亿元；1-9月累计车辆通行服务收入为27.7亿元，同比+3.32%

2、招商公路：Q3业绩同比+20%，业绩恢复持续向好

2023年Q3，公司实现营业收入22.93亿元，同比+17.4%，环比23Q2增长1.6%，归母净利润15.52亿元，同比+20.2%，环比23Q2增长6.2%，扣非净利润15.32亿元，同比+19.6%；实现投资收益12.94亿元，同比+15.43%。公司期间费用率为20.02%，合计同比-1.94pct。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.92%、5.41%、1.92%、11.77%，同比变动-0.21、-0.11、-0.34、-1.28pct。实现毛利率41.21%，同比+1.82pct；归母净利率67.68%，同比+1.59pct。

2023年前三季度，公司实现营收65.75亿元，同比+19.2%；实现毛利率39.58%，同比+1.18pct；投资收益37.29亿元，同比+29.2%；实现归母净利润43.63亿元，同比+19.7%；扣非净利润43.22亿元，同比+30.8%。

3、宁沪高速：23Q3业绩同比+21%，收费公路主业稳步复苏

2023Q3，公司实现营收44.73亿元，同比-2.96%，环比2023Q2+27.57%；实现归母净利润15.55亿元，同比+21.43%，环比2023Q2+23.91%。

2023Q1-3，公司实现营收116.09亿元，同比+22.40%；实现归母净利润40.37亿元，同比+29.84%；实现扣非净利润37.65亿元，同比+26.98%。实现毛利率42.77%，同比+3.36pct；实现归母净利率34.77%，同比+1.99pct。

4、深高速：收费公路主业稳增，环保业务稳定发展

2023Q3公司实现营收22.46亿元，同比下滑11.98%；实现归母净利润6.10亿元，同比下滑47.87%；实现毛利率41.84%，同比增长4.14pct，环比Q2增长1.75pct；实现归母净利率27.14%，同比下滑18.48pct，环比Q2增长5.23pct。Q3扣非净利润6.1亿，同比增长20.9%。

2023Q1-3实现营收63.71亿元，同比下滑4.14%；实现归母净利润15.39亿元，同比下滑23.75%；实现扣非归母净利润14.18亿元，同比增长11.51%；实现毛利率40.56%，同比增长2.12pct；实现归母净利率24.15%，同比下滑6.13pct；实现投资收益6.42亿元，同比下滑55.08%。

投资收益同比下滑幅度较高，主要系基数因素所致。2022Q3，公司联营企业联合置地完成了减资手续，公司相应享有的溢价部分由资本公积转入投资收益，带动投资收益增长9.21亿元。剔除该项投资收益的影响，公司归母净利润2023Q1-3实现同比增长15.94%，2023Q3实现同比增长27.37%。

二、港口行业：行业Q3利润扭转下滑趋势，主要个股装卸主业稳健

（一）行业业绩综述：Q3行业利润实现较好修复

收入：

2023Q3港口行业上市公司实现营业收入508.25亿元，同比+0.8%，环比+1.3%，收入同比大体持平，扭转Q1、Q2同比下降趋势（2023Q1收入同比-8.5%，环比+2.9%；2023Q2收入同比-1.9%，环比+5.8%）。

利润：

2023Q3行业实现归母净利润110.72亿元，同比+7.6%，环比+6%，利润实现同比较好修复（2023Q1利润同比-14.8%，2023Q2-11.3%）。

2023Q3实现毛利率18.3%，同比+2.5pct，环比持平；实现归母净利率21.8%，同比+1.4pct，环比+1pct，盈利能力改善。

2023Q1-3港口行业上市公司实现营业收入1457.6亿元，同比-5%，实现归母净利润307.2亿元，同比-7.2%。

据海关统计，前三季度我国进出口总值30.8万亿元人民币，同比微降0.2%。其中，出口17.6万亿元，同比增长0.6%；进口13.2万亿元，同比下降1.2%。前三季度，我国对共建“一带一路”国家进出口14.32万亿元，同比增长3.1%，占进出口总值的46.5%。

从季度看，进出口逐季抬升，一、二、三季度进出口分别为9.72万亿、10.29万亿、10.79万亿元；从月度看，9月当月进出口3.74万亿元，环比连续2个月增长，规模创年内单月新高。

（二）行业数据：货物吞吐量增速高，原油吞吐量增速领先

2023年1-9月，全国港口集装箱吞吐量为23072万TEU，同比+5.2%，货物吞吐量为125.4亿吨，同比+8.5%。

主要地区：

环渤海地区：货物吞吐量总计增速河北港口领先。

货物：河北（10亿吨，同比+6.3%）>山东（15亿吨，同比+5.3%）>辽宁（5.5亿吨，同比+2.1%）>天津（4.3亿吨，同比+1.1%）。

集装箱：辽宁（933万TEU，同比+17.2%）>山东（3100万TEU，同比+10.8%）>天津（1762万TEU，同比+6.5%）>河北（245万TEU，持平）。

长三角地区：江苏货物、集装箱吞吐量增速领先。

货物：江苏（3.8亿吨，同比+21.6%）>上海（5.6亿吨，同比+13.4%）>浙江（12.4亿吨，同比+6.5%）。

集装箱：江苏（493万TEU，同比+15%）>浙江（3126万TEU，同比+5.3%）>上海（3619万TEU，同比+3.7%）。

珠三角&西南：广西货物、集装箱吞吐量增速领先。

货物：广西（3.2亿吨，同比+20%）>广东（14亿吨，同比+7.7%）

集装箱：广西（575万TEU，同比+15.4%）>广东（4784万TEU，同比+0.6%）

主要货种：

2023年1-9月吞吐量增速，原油10.3%>铁矿石6.1%>集装箱5.4%>粮食4.7%>煤炭4.2%。

集装箱：2023年1-9月，主要港口企业累计完成集装箱吞吐量20677.85万TEU，同比增长5.4%，其中累计完成外贸集装箱吞吐量12296.89万TEU，同比增长2.9%。

煤炭：2023年1-9月，主要港口企业累计完成煤炭吞吐量100665.70万吨，同比增长4.2%，其中累计完成外贸煤炭吞吐量13133.48万吨，同比增长70.8%。

铁矿石：2023年1-9月，主要港口企业累计完成铁矿石吞吐量124290.20万吨，同比增长6.1%，其中累计完成外贸铁矿石吞吐量84166.18万吨，同比增长5.5%。

原油：2023年1-9月，主要港口企业累计完成原油吞吐量35345.98万吨，同比增长10.3%，其中累计完成外贸原油吞吐量28496.05万吨，同比增长12.4%。

粮食：2023年1-9月，主要港口企业累计完成粮食吞吐量13728.28万吨，同比增长4.7%，其中累计完成外贸粮食吞吐量7684.82万吨，同比增长8.4%。

（三）主要个股：港口主业业绩稳健

1、招商港口：投资收益驱动23Q3业绩创新高

2023Q3实现营业收入39.6亿元，同比-0.28%，环比-3.45%，实现归母净利润12.47亿元，同比+62.94%，环比+18.5%，实现扣非净利润12.01亿元，同比+63.93%；归母净利率31.49%，同比+12.7pct。三季度扣非净利创新高，业绩超此前预期。

前三季度累计实现营业收入117.55亿元，同比-3.02%，归母净利润31.49亿元，同比+14.36%。

珠三角、海外港口2023Q3集装箱吞吐量同比、环比改善明显。参控股港口2023Q3集装箱吞吐量为4742.5万TEU，同比+33.22%，环比+3.6%；2023Q3散杂货吞吐量31948.8万吨，同比+127.41%，环比-0.23%。

其中珠三角地区码头Q3集装箱吞吐量为422.4万TEU，同比+13.6%，环比+16.7%，同比、环比呈现较大增幅；海外码头Q3集装箱吞吐量884.2万TEU，同比+2.8%，环比+5.09%。

参控股港口年初至Q3累计实现集装箱吞吐量13450万TEU，累计同比+31.3%；年初至Q3累计实现散杂货吞吐量94908.5万吨，累计同比+119.4%。

其中珠三角地区码头累计集装箱吞吐量为1102.6万TEU，同比+1.6%；海外码头累计集装箱吞吐量2537.9万TEU，同比-0.7%。注：其中包括了宁波港数据并表影响。

2、青岛港：23Q3业绩同比增长8%，主业稳健增长

2023Q3公司实现营收45.01亿元，同比下滑7.29%，主要为物流及增值服务收入随海运费波动造成；实现归母净利润12.25亿元，同比增长7.76%；实现毛利率34.30%，同比增长1.38pct；实现归母净利率27.21%，同比增长3.73pct。

2023Q1-3实现营收136.59亿元，同比下滑7.72%；实现归母净利润37.88亿元，同比增长9.83%；实现扣非净利润37.09亿元，同比增长11.74%。实现毛利率36.02%，同比增长3.84pct；实现归母净利率27.74%，同比增长4.43pct。

2023年前三季度，公司分公司、子公司、合营及联营公司合计完成货物吞吐量5.04亿吨，同比增长5.7%；完成集装箱吞吐量2234万标准箱，同比增长11.6%。其中，公司23Q3实现货物吞吐量1.72亿吨，同比增长6.22%；实现集装箱吞吐量782万标准箱，同比增长11.71%。环比看，公司货物吞吐量23Q1环比22Q4增长7.44%，23Q2环比23Q1增长6.53%，23Q3环比23Q2增长0.31%；公司集装箱吞吐量23Q1环比22Q4增长1.03%，23Q2环比23Q1增长11.05%，23Q3环比23Q2增长2.36%。

3、唐山港：Q3非主业波动导致收入下滑，装卸主业稳健增长

2023Q3公司实现营业收入15.25亿元，同比-14.45%，预计为非主业业务商品销售收入波动导致收入下滑；实现归母净利润5.84亿元，同比+17.55%，实现扣非净利润5.81亿元，同比+21.6%。

2023Q1-3累计实现营业收入44.5亿元，同比+1.13%，实现归母净利润16.14亿元，同比+16.42%，扣非净利润16.07亿元，同比+21.91%。

1-9月，公司散杂货物吞吐量完成1.75亿吨，同比增长12.76%。其中，矿石完成运量8091.35万吨，同比增长15.64%；煤炭完成运量5380.26万吨，同比增长1.19%；钢材完成运量1,389.53万吨，同比增长24.85%；其他货种完成运量2678.38万吨，同比增长25.86%。其中，Q3散杂货物吞吐量为5850.67万吨，同比增长1.22%，铁矿石吞吐量2836.03万吨，同比增长7%，煤炭吞吐量1722.06万吨，同比-14.14%。

三、投资建议

1、公路行业：

我们认为客车车流快增长、货车车流显韧性，将驱动23Q4公路行业业绩保持良好增长态势。

我们在8月中旬发布的公路深度报告阐述，公路板块在弱势市场表现更好，体现防御属性。近年来行业主要上市公司重视股东回报，提高分红比例，股息率具备吸引力。近期我们提出配置红利资产找增强逻辑。

持续强推赣粤高速，推荐招商公路、宁沪高速、深高速，新增建议关注四川成渝。

赣粤高速核心看点：公司核心路产剩余收费年限长，改扩建或将释放全新增长潜力，未来财务费用仍有较明确的改善空间，目前PB估值较低，且分红比例较行业整体偏低，具备一定的提升潜力。

招商公路核心看点：我们认为不妨将公司视为公路一揽子配置增强，公司参股15家行业内上市公司，具备行业一般属性，增强属性则为公司具备成熟的主业并购经验，存在扩张逻辑。

新增建议关注四川成渝，核心看点：公司目前PB估值较低， 23年通过现金收购四川蓉城第二绕城高速，补充优质路产，且集团路产资源丰富，建议关注。

注1：招商公路、宁沪高速、深高速、赣粤高速23年净利润为华创证券预测，其他为wind一致预期。

2：23年预计股息率=23年预计净利润*23年承诺比例/市值；未有23年承诺比例的，以22年对应分红比例替代。

2、港口行业：

我们维持产业判断，即行业步入费率稳步提升新周期。

其一、我们认为区域整合进行时，格局优化红利持续释放。港口行业区域整合从2015年开始，山东省、河北省等港口集团近期持续进行的区域整合带动行业供给格局进一步优化，费率上升基础更为坚实，行业ROE提升可期。

其二、优质港口龙头具备价值重塑重大机遇。港口行业具备高壁垒、现金牛优势，优质港口企业资产不弱于高速公路，估值水平应当向主要高速公路企业靠拢。

持续强推招商港口、推荐青岛港，建议关注唐山港。

强推招商港口，公司作为“一带一路”先行者，战略价值被低估。

推荐青岛港，公司将受益于山东省港口整合及“一带一路”沿线进出口较高的贸易增速。

建议关注唐山港，公司为港口较高股息个股，后续关注河北省港口整合进展。

四、风险提示

客车、货车流量增长不及预期；港口吞吐量不及预期。