【华创交运*业绩点评】圆通速递：24Q1快递业务业绩同比增长11.9%，快递主业稳健增长

公司发布2023年年报及2024年一季报。

1）2023年公司实现收入576.8亿，同比增长7.74%。实现归母净利润37.23亿，同比下降5%，扣非净利36.05亿，同比下降4.6%；

2）2023年业绩分季度看，2023Q1-4公司归母净利润分别为9.1、9.6、8、10.6亿元，同比增速分别为4.1%、5.7%、-20%、-7.4%，扣非净利分别为8.8、9.1、7.6、10.6亿元，同比增速分别为6.6%、2.4%、-21%、-4.2%；

3）2024年Q1公司实现收入154.3亿，同比增长19.5%。实现归母净利润9.43亿，同比增长4.1%，扣非净利润9.03亿，同比增长3.2%。2024年Q1公司快递业务实现归母净利9.94亿元，同比增长11.87%。

经营数据：

1）23年快递业务全年完成业务量212亿件，同比增长21.3%，市占率16.06%，同比增长0.25个百分点。

23Q4完成业务量61.9亿件，同比增长28.9%，市占率15.89%，同比增长0.12个百分点。全年累计业务量增速：申通（35.2%）>圆通（21.3%）＞行业（16.1%）>顺丰（7.5%）>韵达（7.1%）；

2）23年单票快递收入2.41元，同比下滑6.9%（-0.18元）。23Q4单票快递收入2.42元，同比下滑8.9%（-0.24元），环比23Q3增长3.9%（+0.09元）。

3）24年Q1完成业务量55.7亿件，同比增长24.9%，市占率15.00%，同比下滑1.57个百分点。

24年Q1业务量累计同比增速：申通（36.7%）>韵达（29.1%）>圆通（24.9%）>行业（25.5%）>顺丰（3.1%）。24年Q1单票收入2.43元，同比下滑4.0%（-0.10元），环比增长0.24%（0.01元）。

单票净利：

单票归属净利23Q1-4分别为0.2、0.18、0.15、0.17元，分别同比减少13.3%(-0.03元)、13.2%(-0.03元)、29.9%(-0.06元)、28%(-0.07元)，2023年全年单票归属净利润为0.18元，同比减少21.7%(-0.05元)，

24Q1为0.17元，同比减少16.6%（-0.03元）。

成本费用：

1）2023年毛利率10.2%，同比减少1.1个百分点，销售费用率0.32%，同比减少0.1个百分点，管理费用率1.9%，同比减少0.1个百分点，研发费用率0.2%，同比减少0.1个百分点，期间费用率合计2.3%，同比减少0.2个百分点。

2）2023年单票成本2.18元，同比减少6%(-0.14元)，

单票派送成本1.28元，同比减少3.8%（-0.05元），单票运输成本0.46元，同比减少9.8%（-0.05元），单票中转成本0.42元，同比较少8.7%（-0.04元），单票毛利0.23元，同比减少14.8%（-0.04元）。

3）2024Q1毛利率10.6%，同比减少1.1个百分点，期间费用率2.5%，同比减少0.1个百分点。

强调观点：

1）电商快递行业需求具备韧性，尽管行业单价走低，但头部公司盈利仍保持稳定，圆通估值处于低位，性价比凸显。

2）盈利预测：我们预计公司2024-26年实现归母盈利分别为43.9、50.2、57.2亿元，对应EPS分别为1.28、1.46及1.66元，对应PE分别为12、11及10倍。

3）目标价：考虑行业件量增速中枢下移至10-15%区间，以及行业龙头中通PE估值水平16倍左右浮动，给予圆通2024年净利润15倍PE，对应660亿市值，对应目标价19元，较现价约20%空间，强调“推荐”评级。

风险提示：行业价格战大幅超出预期，业务量增速显著低于预期。