市值1093亿港元，这家企业如何靠供应链暴赚35亿？

3月3日，国内现制茶饮“一哥”蜜雪冰城正式登陆港股。上市首日，蜜雪集团股价飙升43.21%，市值达到约1093亿港元。与已上市的竞争对手相比，奈雪市值仅为29亿港元，茶百道为143亿港元，古茗为268亿港元，三者总和仍远不及蜜雪冰城一家的市值。

注：蜜雪冰城和古茗的门店数量统计截至2024年9月30日，奈雪和茶百道的数据则截至2024年上半年

蜜雪冰城的财务表现十分抢眼，无论是营收规模还是盈利能力，蜜雪冰城都占据绝对优势。从2022年到2024年前9个月，蜜雪冰城的净利润分别为20亿元、32亿元和35亿元（前9个月），收入分别为135.8亿元、203亿元和186亿元（前9个月）。值得注意的是，其净利润率也逐年提升，从2022年的14.7%增长至2024年前9个月的18.8%。既保持稳健增长态势，其盈利能力也在不断提高。         

截至2024年前9个月，蜜雪冰城的门店数量已突破45,000家，覆盖中国及海外11个国家，全年售出饮品达90亿杯，成为全球最大的现制饮品企业。无论是在国内市场的下沉市场渗透深度，还是在海外市场的拓展广度上，蜜雪冰城均领先于其他品牌。         

蜜雪冰城正通过这些亮眼的数据向资本市场证明其商业模式的独特性。业内普遍认为，蜜雪冰城本质上是一家向加盟商提供现制饮品原材料的企业，其核心竞争力在于供应链的“重投入”。正是这种对供应链体系的深耕与优化，构建了蜜雪冰城深厚的“护城河”，并支撑起其出色的盈利能力。

持续盈利的砝码，押注供应链生意

对于通过加盟模式快速扩张的茶饮企业，其本质是一家供应链驱动的公司。这些企业的主要盈利来源并非加盟费，而是通过向加盟商提供原材料、设备和包装材料，从中赚取稳定的差价。简单来说，终端门店的销量越高，对总部的进货需求就越大，从而直接带动总部利润的增长。 

而现制茶饮公司的盈利差距主要体现在两个方面：一是规模效应，包括门店数量、出杯数和市场占有率；二是成本控制能力，即在保证产品质量的前提下，尽可能降低物料采购、生产、包装及物流等各环节的成本。

这两者相辅相成：更低的生产端成本能够助力零售端产品实现“极致性价比”，吸引更多消费者，推动规模扩张，同时提升加盟商的利润空间。而随着采购规模的扩大，又可以进一步压低成本，形成良性循环。

尽管古茗、茶百道以及刚刚上市的蜜雪冰城，主要收入来源都是通过自家供应链体系，向加盟商销售门店所需物料（如糖、奶、茶、咖啡、水果、粮食、调料等原料及包装材料）以及设备（如冰箱、冰淇淋机、制冰机和咖啡机等）。然而，蜜雪冰城凭借超过4万家门店的庞大体量，成功摊薄了成本，并通过自建供应链体系掌握了原材料定价权，将单杯饮品的成本控制在4元以内，早早地把供应链变成了自己的“护城河”。

蜜雪冰城庞大的采购规模让其有了更强的议价能力，能够以低于行业平均水平的价格采购核心原材料，这是支撑其低价战略的关键壁垒。此外，蜜雪冰城通过自建工厂布局自主加工业务，进一步降低了供应链成本。目前，提供给加盟商的饮品食材中，超过60%为自产，而核心饮品食材更是实现了100%自产，这一比例在行业内位居第一。      

从数据来看，2024年前三季度，蜜雪冰城来自加盟门店的商品与设备销售收入高达182.2亿元，毛利率达31.2%，远超行业平均水平，占总收入的94.3%。而经过IPO之后，蜜雪冰城计划将募资的66%用于进一步强化供应链，12%投入数字化建设，这将进一步巩固其供应链优势，提升效率并降低成本。

1）更低的原材料采购价格。2023年，蜜雪冰城采购了约11.5万吨柠檬、5.1万吨奶粉、4.6万吨橙子、1.6万吨茶叶和1.6万吨咖啡生豆。如此巨大的采购量让蜜雪冰城能够以低于行业平均水平的价格采购核心原材料。例如，与同类型、同品质的产品相比，蜜雪冰城的奶粉和柠檬采购成本分别比行业平均低约10%和20%以上。这种规模效应是支撑其低价策略的重要基础。   

2）在原材料产地建厂，实现源头控制。“工厂-店”的模式，进一步帮助其实现了低价战略。与大多数现制饮品企业不同，蜜雪冰城不仅深度参与饮品食材的生产，还具备覆盖全品类的生产能力，这在行业内极为少见。目前，蜜雪冰城已在河南、海南、广西、重庆、安徽布局五大生产基地，总占地面积达79万平方米，年综合产能约为165万吨。其中，河南生产基地规模最大，可生产糖、奶、茶、咖、果、粮、料七大类食材，是支撑蜜雪冰城全品类供应的重要支柱。这一模式不仅降低了物流成本，还减少了中间环节，提升了效率。

去年12月，蜜雪冰城与君乐宝合作共建“雪王牧场”，实现了自有奶源供应。这意味着蜜雪冰城可以跳过中间商，直接以更低的价格获取原奶，从而进一步降低饮品成本。以2024年90亿杯的销量计算，即使每杯饮品成本仅降低0.1元，也将带来可观的利润增长。

此外，蜜雪冰城旗下的雪王农业（四川）有限公司注册地为四川省资阳市安岳县——被誉为“中国柠檬之乡”。通过在当地设厂，蜜雪冰城从源头把控了原材料价格波动的风险。

3）覆盖广泛的物流网络。作为中国现制饮品行业中最早开始建设自主仓储体系的企业之一。截至2024年9月，蜜雪冰城已建成27个仓库，总面积达35万平方米，包括自有及第三方租赁仓库，是行业内规模最大的仓储网络。其配送网络覆盖了中国内地31个省份、自治区及直辖市，超过300个地级市、1,700个县城和4,900个乡镇，覆盖广度和下沉深度均为行业领先。   

完善的仓储物流体系不仅提高了运输效率，还缩短了从订货到交货的时间。门店可以实现单次少量订货，既降低了库存压力，又确保了食材的新鲜度。这种高效的供应链管理，为蜜雪冰城提供了强大的竞争力。

总的来说，蜜雪冰城通过构建完整的端到端供应链体系，既可以提高产品品质，又能优化成本。广泛而稳定的供应商网络确保了高质量原材料的稳定供应；大型中央工厂通过规模化生产，增强了自产自供能力，进一步提升了产品性价比；覆盖范围广的物流网络则保障了货物的高效、及时配送。

然而，需要注意的是，蜜雪冰城的产能利用率仍有待提升。尽管咖啡和茶的产能利用率相对较高，但仍未突破70%。同时，蜜雪冰城目前仍有大量在建工程，如果未来市场规模无法同步增长，建成后可能会导致产能利用率进一步下降。因此，如何平衡扩张速度与实际需求，将是蜜雪冰城未来需要重点关注的问题。

“出海”扩规模，成熟的供应链体系能否复制到海外？

尽管蜜雪冰城已在国内新茶饮市场稳居“一哥”地位，但其背后仍面临着双重焦虑：一方面，在存量竞争的市场环境中，各大品牌间的竞争愈发激烈，价格战不断加剧；另一方面，随着下沉市场的潜力逐渐被挖掘，寻找新的增长点变得越来越困难，这让蜜雪冰城感受到前所未有的压力。   

为突破这一困局，蜜雪冰城将目光转向海外市场。自2018年在越南河内开设首家海外门店以来，蜜雪冰城已成功进入11个国家，累计开设4800家门店，占全球总门店数的10%以上，远超同期出海的喜茶和奈雪等竞争对手。

在收入方面，得益于海外门店网络的快速扩张，蜜雪冰城在中国内地以外的收入从2021年的5000万元快速增长至2023年的14.87亿元。2021年至2023年及2024年前九个月，海外收入占总收入的比例分别为0.5%、4.0%、7.3%和5.1%。尽管2024年前三季度海外收入占比略有下降，但其全球化战略仍在稳步推进。其中，印度尼西亚和越南成为主要收入来源，贡献了约70%或更高的海外收入。

然而，随着海外业务的拓展，蜜雪冰城也面临一系列新挑战。如何在海外搭建高效的仓储配送网络？如何筛选合格的加盟商与供应商？如何满足当地食品安全、清 真认证等特殊需求？这些问题都需要逐一解决。          

更重要的是，蜜雪冰城需要验证能否将国内成熟的供应链优势成功复制到海外市场，这无疑充满不确定性。        

为了进一步提升海外业务的竞争力，蜜雪冰城计划加大资金投入，优化国际供应链体系。截至2024年9月30日，蜜雪冰城的配送网络已覆盖四个海外国家的560多个城市，并在东南亚设立了七个总面积达69,000平方米的自主运营仓库。根据招股书披露，蜜雪冰城计划利用募资款项建设一个多功能供应链中心，重点布局东南亚市场，以增强本地生产能力并提高成本效率。此外，公司还将募资款用于搭建全球端到端供应链平台，以支持其海外业务的扩张。    

可以看到，面对当前新茶饮行业的增长瓶颈，蜜雪冰城正通过国际化战略寻求差异化发展路径。上市是一个新的起点，接下来，蜜雪冰城需要向资本市场证明的不仅是亮眼的财务数据，更是其商业模式在不同市场环境下的韧性和可持续性。