交通运输行业周报(3.15-3.21)：公路车流量提升，复工复产加速

投资要点

● 本周行情回溯。本周（3.16-3.20）上证指数跌4.91%，交通运输板块跌5.36%，交运板块跑输上证指数。个股中，新宁物流、ST安通、富临运业等涨幅较大。

● 本周要闻。3月20日，李克强考察疫情防控与生活物资保障服务、复工复产推进工作、宏观政策协调实施等情况。强调要统筹抓好疫情防控和经济社会发展重点工作，积极有序推进复工复产，推动经济社会秩序恢复、产业和经济发展回升。

● 航运高频数据跟踪。本周四干散货BDI收630点，周跌0.5%；油运VLCC TD3C-TCE收11.8万美元/天，周跌51.4%。集运SCFI指数收898点，周跌1.5%。

航空数据跟踪。本周国内航空运送旅客318万人，同比下降68.46%，国际航线运送旅客14万人，同比下降89.27%，国内航线平均票价621元，同比下降19.79%，国际航线平均票价5213元，同比上涨235.66%。

● 快递月度数据跟踪。2月行业业务量增速转正：全国快递服务企业业务量完成27.7亿件，同比增长0.2%；业务收入完成364.4亿元，同比增长4.1%。1-2月，全国快递服务企业业务量累计完成65.5亿件，同比下降10.1%；业务收入累计完成864.9亿元，同比下降8.7%。其中，同城业务量累计完成11.7亿件，同比下降19.6%；异地业务量累计完成51.9亿件，同比下降8.1%；国际/港澳台业务量累计完成1.9亿件，同比增长5.3%。

● 重点报告。《油轮高运价的背后还需要关注什么？》、《中通快递19年财报点评：件量高增长带动市占率提升，强实力下盈利能力稳定》

本周观点：伴随复工复产加速，建议关注航空、机场和铁路等板块修复性机会；而快递、供应链运营、铁路货运等领域基本面相对平稳，可关注错杀机会.

（1）快递板块：民生消费行业，增长空间大且规模化竞争进入后期，头部企业集中趋势加快，推荐电商快递龙头韵达股份和政策利好明显，近期业务量大幅增长的顺丰控股。

（2）供应链板块：关注物产中大、建发股份、厦门象屿、厦门国贸、瑞茂通、易见股份和怡亚通等公司的估值修复及未来区块链主题投资机会。

（3）航运板块：短期看，国际原油价格战可能带来储油行情；中期看国际原油价格战可能带来原油供给格局变化，油运供给端存在优化空间，若中期需求端不出现持续恶化，油运市场中期上行的概率较大。投资者可关注中远海能、招商轮船。

（4）机场板块：短期受一次性冲击影响较大，中期继续关注产能投放+空域放开带来一线机场航空利用率提升的新周期，在消费升级推动下体现持续的爆发力，推荐上海机场、白云机场。

（5）航空板块：危机中孕育着希望，风雨之后是彩虹。航空板块短期行业承压，中期关注需求后置以及供给增量锁住带来的超跌反弹机会，重点关注春秋航空、南方航空。

● 本周组合：韵达股份、顺丰控股、上海机场、春秋航空、中远海能。 风险提示：汇率、油价大幅波动，一次冲击后需求恢复速度低于预期、飞机失事、突发疾病、海上安全事故，国内主要产业竞争力下降、产业升级失败，电商增速下滑，中美贸易谈判结果低预期，全球经济及贸易形势恶化

一、本周交通运输板块行情回顾

本周（3.16-3.20）上证指数跌4.91%，交通运输板块跌5.36%，交运板块跑输上证指数。个股中，新宁物流、ST安通、富临运业等涨幅较大。

二、本周行业要闻

事件：3月20日，李克强考察疫情防控与生活物资保障服务、复工复产推进工作、宏观政策协调实施等情况。强调要统筹抓好疫情防控和经济社会发展重点工作，增强紧迫感，积极有序推进复工复产，推动经济社会秩序恢复、产业和经济发展回升。

点评：

受疫情影响，春节后国内企业开复工面临困难。在各方面共同努力下，目前复工复产工作正在稳步推进，复工率已逐步回升。从交通运输量看，3月14日-3月20日期间全国铁路、道路、水路、民航发送旅客总量共计1.20亿人，同比下降58.5%；铁路发送旅客共计6245万人，同比下降72.6%；道路发送旅客共计2.43亿人，同比下降59.91%；水路发送旅客共计471万人，同比下降66.35%；民航发送旅客共计1164万人，同比下降71.43%；全国高速公路网车流量共计1.91亿辆次，同比增长9.24%。随着国内疫情形势进一步得到稳定，大中小企业正按照相关要求，分类分时、有序推进复工复产，复工率正在逐步提升。

三、本周行业数据跟踪

3.1航运高频数据跟踪

国际油运市场，上周油价的突然暴跌刺激油运需求剧增，带来VLCC日租金水平急速上涨，一度超过20万美元/天，到达历史高位。极端的运价往往也有短期市场情绪波动的影响，本周运价从极端的高位回落，但仍超过10万美元/天，处于极高的水平。预计在沙特增产持续的前提下，油运市场将保持高景气度，但仍需跟踪运价企稳的位置，

国际干散货市场，我国复工情况不断改善，但海外需求存在下行风险，尽管油价大幅下跌带来燃油成本下降，干散货市场未能受益，BDI指数依旧维持底部。

国际集装箱市场， 随着我国复工情况不断改善，货量持续恢复，在集运公司停航控制一部分运力的基础上，欧线上海港船舶平均装载率保持在八成以上，美线上海港船舶平均舱位利用率回升至95%左右。不过欧美国家的生产经营和对华进口存在下行压力，运价小幅回落。

3.2 航空高频数据跟踪

本周国内航空运送旅客318万人，同比下降68.46%,国际航线运送旅客14万人，同比下降89.27%,国内航线平均票价621元，同比下降19.79%,国际航线平均票价5213元，同比上涨235.66%。

一类机场国内平均票价564元，同比下降42.96%，国内平均客座率63.2%，同比下降21.82pts；二类机场国内平均票价为542元，同比下降10.89%，国内平均客座率为64.2%，同比下降23.62pts；其他机场国内平均票价为471元，同比下降7.26%，国内平均客座率为61.8%，同比下降25.62pts。       

说明：上述数据来源为中航信统计的34个机场的数据，2016年这些机场国内旅客吞吐量占全部国内旅客吞吐量的83%，其中一类1、2机场和二类机场即为民航局分类中的26个机场，一类1机场包括首都机场、浦东机场和白云机场；一类2机场包括深圳机场、虹桥机场和成都机场，二类机场包括：昆明、重庆、西安、杭州、厦门、南京、郑州、武汉、青岛、乌鲁木齐、长沙、海口、三亚、天津、大连、哈尔滨、贵阳、沈阳、福州、南宁；其他机场包括长春机场、呼和浩特机场、南昌机场、桂林机场、宁波机场、石家庄机场、太原机场、济南机场、温州机场等。

受事件冲击影响，2月行业供给大幅下滑。2020年2月行业内5家上市公司客运运力合计下滑70%，其中国内航线运力下滑72.6%，国际航线下滑63.5%，地区航线下滑80.5%。

总体客座率显著下降。2月5家公司旅客周转量合计下滑82.2%，其中国内下滑84.3%，国际下滑76.8%，地区航线下滑93.2%。2月5家上市公司平均客座率为50.5%，同比下滑34.6pts，其中国内航线平均客座率49.3%，同比下滑36.9pts，国际航线平均客座率52.8%，同比下滑30.4pts。

3.3 快递行业月度数据跟踪

2月行业同比增长，均价同比回升：2020年2月全国快递业务量27.65亿件，同比增长0.21% （2020年前2月-10.11%）。异地件业务量21.83亿件，同比增长2.13%（2020年前2月-8.14%）。全国快递行业收入364.40亿元，同比增长4.05% （2020年前2月-8.67%）。全国快递单月平均单价为13.18元，同比增长3.84%（2020年前2月+1.60%）。2月行业重回正增长，说明需求韧性强。

顺丰表现优异，明显超越行业：2020年2月快递服务品牌集中度指数CR8为86.4，同比提升5.1。前2月，顺丰业务量增速超行业78个百分点，韵达超行业2个百分点，圆通落后行业4个百分点，申通落后行业16个百分点。

疫情影响通达系业务量：2月业务量方面，韵达完成2.97亿件，同比减13.41%，环比减53.08%（2020年前2月-7.19%）；申通完成1.58亿件，同比减37.05%，环比减60.60% （2020年前2月-26.54%）；圆通完成2.33亿件，同比减21.81%，环比减60.17% （2020年前2月-14.17%）；顺丰完成4.75亿件，同比增118.89%，环比减16.08% （2020年前2月+67.90%）。2月单票收入方面，韵达单票收入3.02元，同比减15.17%，环比增5.59%（2020年前2月-18.25%）；申通单票收入2.97元，同比减16.57%，环比减10.00% （2020年前2月-6.85%）；圆通单票收入2.77元，同比减17.56%，环比减5.78%（2020年前2月-15.40%）；顺丰单票收入18.19元，同比减19.01%，环比减7.66% （2020年前2月-21.17%）。

四、近期重点报告摘要

《油轮高运价的背后还需要关注什么？》

我们在此前的报告中提到，“中期看，若美国原油出口持续增长，有望提升运距，推动油运需求增长，但目前主要产油国正在进行产量政策的博弈，存在不确定性；不过油运市场新船交付压力处于历史低位，同时潜在可拆解的老旧船舶较多，供给端优化的空间较大。若需求端不出现持续恶化，油运市场中期上行的概率较大。”

油运市场是动态变化的，此轮油价暴跌带来的VLCC运价暴涨，或将对中期市场的发展产生一定影响。

● 需求端：关注原油消费需求、原油库存及美国原油出口的变化

2012-2019年，全球原油消费需求维持1-2%的增速，原油消费需求的增速较低，若此轮若本轮的原油补库持续，使得库存上升到较高水平后，一旦进入去库周期，或将影响之后的原油运输需求。

此前我们及市场普遍看好美国原油出口增长趋势，而美国至运距较长，通过拉长运距有望带动原油运输周转量的增长。不过随着油价暴跌， EIA在3月12日发布的短期能源展望里下调了对美国原油产量预测，2019年美国原油产量1220万桶/天， EIA将对2020-2021的产量预测从1330、1380万桶/天，下调了30、110万桶/天，至1300、1270万桶/天。若美国原油出口下滑，长运距需求增长的逻辑将发生变化。

● 供给端：关注新签订单及拆船

根据目前存量的VLCC新船订单，预计2020-2022年交付41艘、27艘、3艘（未考虑2020年可能的新签订单），2019年底全球VLCC一共804艘，则2020-2022年新交运力占2019年底运力的5.1%、3.4%、0.4%。如果此轮运价的高度景气改善了油运公司财务状况，可能带来新造船订单增长，增加2022年及以后的新交运力。

目前20年及以上船龄的老旧船占总运力7.6%，15-19年船龄的船舶占总运力18.8%，未来几年可拆解的运力较多。但历史上当市场运价处于较好水平时，拆船量也是处于低位，且需要关注老旧船舶的盈利是否会支撑船东在拆船的同时再订造新船。

投资建议：上周油价暴跌刺激了油轮运价暴涨，目前VLCC租金水平突破过去30年的历史高位，中远海能（A/H）及招商轮船将明显受益，可关注相关的投资机会。

不过油轮运价在历史上就多次呈现了巨大的波动性，相关公司实际受益程度需要关注高运价的持续性及其对中期油运市场产生的影响。

《中通快递19年财报点评：件量高增长带动市占率提升，强实力下盈利能力稳定》

事件：中通快递发布公司19年财务数据。公司19年营收221.10亿元/+25.6%，毛利66.21亿元/+23.4%，净利润56.71亿元/+29.2%，调整后净利润52.92亿元/+26.0%，调整后净利润率23.9%/0.0pct。

营运层面：市占率进一步攀升，服务质量行业领先。业务量上，公司19年业务量121.21亿件/+42.2%，市占率19.1%/+2.3pct，19Q4业务量36.92亿件/+36.1%，市占率18.8%/+ 1.8pct。服务质量上，继续提供优异的服务水平，多项评分位于行业前列，如菜鸟指数中，公司2019年综合评分排名领先。

收入层面：高竞争下单价依旧下行，件量带动快递收入高增长。快递19年收入196.06亿元/+27.3%，其中单价同降10.5%，业务量同增42.2%，件量仍是推动快递收入增长的主要力量。货代19年收入12.36亿元/-3%，主要系对亏损项目的调整。物料销售增速与件量增速基本吻合，19年收入10.90亿元/+ 34.1%。其他业务19年年收入1.78亿元/+57.7%。

成本层面：高运力自有车队优化运输成本，自动化设备降低分拣成本。长途运输19年成本74.66亿元/+29.7%，单件成本0.62元/-8.8%，单位成本降低与公司优化车队车型和自有比例、线路规划以及装载率有关，19年底自有车辆中高运力甩挂车占比72.1%/+9.9pct。分拣中心19年成本41.09亿元/+28.5%，单件成本0.34元/-9.6%，单位成本的降低与自动化和智能化比例提升，以及管理优化有关。货代19年成本12.10亿元/-2.4%，基本与货代收入增速吻合。物料销售19年成本5.44亿元/+10.7%，低于收入增速，主要系19H2低成本电子面单使用率提高。其他业务19年成本21.60亿元/+39.1%，主要与业务规模扩张有关。

利润层面：客户结构小幅影响毛利率，利润率稳中向上。毛利上，19年总毛利66.21亿元/+23.4%，总毛利率29.9%/-0.5pct，快递相关单票毛利0.54元/-12.9%。19年总毛利率和单票快递相关毛利的降低与快递单价下降、低毛利的秀驿国际和直客业务量增长、IT相关成本增加有关。销售和管理费用上，19年费用率7.0%，相较稳定。其他经营利润上，19Q4其他经营利润同增2.06亿元，主要系增值税超额扣除、政府补贴和退税等。投资收益上，19Q4公司确认了7.55亿元的未实现股权投资收益，主要系菜鸟增资导致公司持有的菜鸟股份价值提升。净利润上，在Q4其他经营利润和投资收益的帮助下，全年净利润率有所上升，19年净利润率25.7%/+0.7pct，调整后净利润52.92亿元/ 26.0%，调整后净利润率23.9%，与去年相同。

19年净利率和市占率双升，彰显公司雄厚实力。在行业竞争加剧的背景下，公司以稳定的毛利率和利润率实现市占率优势进一步提升，体现了公司长期以来积累的雄厚竞争经营实力。同时，公司继续站在行业潮流前列，积极建立末端站点，提升末端服务质量和效率，预计2020年底可以建成1.7万个站点。从近期的观察来看，公司复工速度较快，市占率基本稳定，预计有望实现全年增速超行业15个百分点、市占率增长2个百分点的目标。另外，政府出台增值税、高速通行费和三项社保费阶段性减免等多项政策，可大幅减轻公司上半年成本压力。