韵达股份半年报点评：Q2业绩略低预期，看好公司底部弹性 【安信交运】

事件：韵达股份公告2021年半年报：2021H1公司实现营收182.09亿元，同比+27.18%；归母净利润4.46亿元，同比-34.45%；扣非归母净利润3.91亿元，同比-30.12%。其中，Q2公司实现营收98.79亿元，同比+13.64%；归母净利润2.18亿元，同比-37.21%；扣非归母净利润2.11亿元，同比-29.61%。

件量保持稳健增长，份额稳居第二，Q2单价降幅收窄。2021H1公司完成快递业务量82.61亿件，同比+46.76%，其中Q1/Q2件量增速分别为+88.64%/+25.25%，上半年公司市占率为16.73%，较2019年底略降0.3pts，稳居行业第二的位置。单价方面，2021H1公司快递单票收入为2.10元，上年同期为2.36元，同比-11.04%；分季度来看，Q1/Q2公司快递单票收入同比分别降低19.01%、7.14%，价格下降趋势减缓。

资本开支持续，单票成本维持改善，Q2单票净利润下滑至底部区间。2021H1公司资本支出（剔除股权投资）为29.16亿元，同比+45.4%，资本开支节奏正常，主要投入方向为分拣中心建设。2021H1公司快递单票成本为1.92元，同比-12.16%，改善幅度受到去年同期高速公司通行费减免、低油价等基数影响。2021H1公司综合费用率为5.7%，同比提升0.8pts，其中管理费用率同比提升0.5pts，财务费用率同比提升0.3pts，销售费用率及研发费用率同比基本持平。在行业竞争及成本基数影响下，2021H1公司单票扣非净利润为0.047元，同比-52.3%，其中Q1/Q2单票扣非利润分别为0.050/0.045元，我们认为随着行业价格趋势好转，公司单票盈利已进入底部区间。

政策强监管下，看好公司经营改善及业绩弹性。今年以来政策层面高度呵护快递业健康发展，从浙江邮管局限制行业低价竞争，到七部门联合发文保障快递员权益，最终有望传导至末端价格触底回升。观察韵达7月份单价同比+1.5%，实现2020年以来首次转正，环比6月提升2分，验证单价回升拐点。公司作为行业龙头，件量份额持续扩张，有望在单价改善和产能利用率提升的带动下释放业绩弹性。

投资建议：短期快递企业上调派费利好行业价格改善，随着旺季到来，公司在规模效应带动下单票成本仍有改善空间，我们预计2021H2盈利有望明显改善；长期看，公司战略定位清晰，精细化管理能力突出，市场份额持续提升，我们持续看好公司发展。上调公司2021-2023年归母净利润分别为17.1、22.1、29.2亿元，对应现股价PE为27、21、16倍，上调至“买入-A”评级。

风险提示：行业价格改善低于预期，资本开支过快侵蚀现金流及利润，人工及油价等刚性成本上升等。