【华创交运*业绩点评】中远海控：Q3经营净现金流达500亿，母公司未分配利润已转正，大股东增持彰显信心

1、公司公告2021年三季报：

1）业绩表现：前三季度归母净利675.9亿元，同比+16.5倍；扣非归母净利674.2亿元，同比+17.8倍。Q3归母净利304.9亿元，同比+10.2倍、环比+40.9%；扣非归母净利304.0亿元，同比+10.3倍、环比+40.7%。

2）现金流：Q3经营净现金流500.4亿元，同比+343.0%、环比+35.6%。

3）母公司未分配利润：三季报底母公司未分配利润1.1亿元，环比增加111亿元（半年报为-109.9亿元），实现转正，关注后续分红进展。

4）大股东增持：截至10月26日，中远海运集团已累计增持公司A股股份4540万股（含首次增持）。

2、价升量减，高景气依旧：三季度缺箱、堵港、内陆集疏运周转缓慢等因素持续加剧，运力周转不畅导致公司运量下滑，但有效供给减少进一步推动运价加速上涨。

1）收入端，Q3集运业务收入907.4亿，同比+114.8%，其中集运航线收入856.2亿，同比+114.5%，跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆分别为250.5/266.3/186.0/121.2/32.2亿元，同比+85.4%/201.4%/93.9%/158.8%/-2%。

2）货量，Q3箱运量660.6万TEU，同比-6.7%，其中跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆分别为121.6、130.6、200.8、72.8、134.9万TEU，

同比-10.7%/-1.5%/-4.1%/+13.0%/-18.6%。前三季度中远海运港口总吞吐量9643.1万TEU，同比+5.9%；其中控股码头同比+4.9%，参股码头+6.1%。

3）单箱收入，Q3综合单箱收入2003美元/TEU，同比+145.7%、环比+32.3%；国际航线单箱收入2421美元/TEU，同比+148.1%、环比+32.7%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际分别为3184、3150、1431、2573、369美元/TEU，同比+122.2%、+129.2%、+115.8%、144.3%，环比+51.8%、+30.2%、+23.3%、+15.9%；内贸航线单箱收入2390元/TEU，同比+20.3%、环比+3.6%。

4）集运利润，Q3集运业务EBIT Margin为49.7%，同比+40.6pts、环比+10.6pts；集运净利率41.6%，同比+33.7pts、环比+8.0pts。

3、 重申高运价持续性与高价长协对明后年高利润的支撑。

我们强调运价拐点的判断机制：

1）供给端是慢变量，系统性周转问题缓解的进程将较为漫长。

2）需求端是相对快变量，运价拐点遵循“货量下降-舱位利用率下降-船东降价”的传导机制。近期限电政策与部分货代运价波动预计影响有限，集运系统性供需紧张问题依旧非常严峻。短期运价显著向下拐点仅可能发生在欧美进口需求趋势性、大幅度降低的情况下，预计旺季后货量仍将维持在较高绝对值水平，明年上半年前高运价将延续。

长协方面，预计公司2022年度长协谈判情况乐观，客户签约意愿强烈，谈判较往年明显提前；明年各航线长协有望量价齐升，长协价大幅上涨，2-3年的长期限合同持续增加。

4、投资建议：

基于高运价持续性以及高价长协的签订预期，维持21-23年归母净利为982.5、620.1、402.3亿，对应三年EPS为6.14、3.87、2.51元。维持“强推”评级。

5、风险提示：运力规模扩张，欧美进口需求超预期下滑，即期运价跌破长协价等。

具体内容详见华创证券研究所2021年10月31日发布的报告《中远海控三季报点评：Q3经营净现金流达500亿，母公司未分配利润已转正，大股东增持彰显信心》