国海交运·周延宇 | 韵达股份：量价齐升，维持“买入”评级——事件点评

事件:快递行业1月运行情况以及韵达股份1月经营数据均已公布。

行业方面：2022年1月全国快递服务企业实现业务收入917.3亿元，同比增长5.7%，完成业务量87.7亿件，同比增长3.3%，单票收入10.46元，同比增长2.41%，环比增长16.82%；其中异地快递业务收入达到455.90亿元，业务量完成75.4亿件，单票收入6.05元，同比下降2.58%，环比上升7.12%。

个股方面：2022年1月韵达快递服务业务收入实现39.57亿元，同比增长28.02%，完成业务量15.12亿票，同比增长9.09%，快递服务单票收入2.62元，同比增长17.49%。

1. 业务量增速稳定，单月市占率创历史新高

2022年1月快递行业实现业务量87.7亿件，同比增长3.3%，考虑春节错期影响，1月17日至2月6日，快递行业累计揽收38.9亿件，较去年农历同期增长34.1%，累计投递业务量44.6亿件，同比增长36.94%，其中春节期间（1月31日至2月6日），快递行业揽收和投递业务量达到7.49亿件，较去年农历同期增长16%，行业需求景气度回升。2022年1月，韵达完成业务量15.12亿票，同比增长9.09%，维持稳定增长。单月市占率亦突破2020年10月17.18%的高点，达到17.24%的历史新高，同比提高0.92%。

2. 单票收入维持上涨，格局稳定性持续验证

2022年1月，韵达单票收入达到2.62元，同比增长17.49%，连续三月实现单票收入的正增长；剔除公司菜鸟裹裹业务结算模式调整对快递服务单票收入的影响，韵达单票快递服务收入为2.53元，同比增长13.45%，环比增长7.66%。单票收入涨幅系“春节不打烊”加收春节服务费，同时春节前后单票货重上升原因，快递单票价格有所上涨。在行业竞争策略逐步由价格驱动向价值驱动转变的背景下，韵达业务量和单票收入增速均领先行业，量价齐升推动业绩弹性释放。

3. 涨价与格局改善共振，把握行业最好的投资阶段

政策引导叠加格局改善，快递行业大拐点已至，2022年1月头部企业单票收入不同程度的上涨验证了行业格局正在改善的逻辑。随着2022年3月1日《浙江省快递促进条例》正式实施在即，价格竞争策略已然失效，行业供需环境发生变化。需求增长中枢下行，企业将重新平衡利润与市占率，单票价格有望趋于稳定，单票利润将随成本优化而持续修复。新阶段下头部快递企业停止资本开支扩张，资本开支占营收的比重将不断下降，供给侧变化信号出现，电商快递行业向高营收增速、低资本开支增速阶段切换。格局改善的支撑下，韵达有望在业务量稳定增长的背景下延续涨价逻辑，单票收入持续提升，盈利中枢有望逐步上行。

4. 盈利预测和投资评级

根据公司业绩预告调整盈利预测，预计韵达股份2021-2023年营业收入分别为418.49亿元、509.23亿元与631.47亿元，归母净利润分别为14.31亿元、26.68亿元与40.18亿元，2021-2023年对应PE分别为37.51、20.11与13.35。维持“买入”评级。

5. 风险提示

行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓