快递估值极具吸引力，VLCC运价触底回升【安信交运|周报0521】

本周要点

板块市场回顾：本周上证综指较上周环比+0.34%，A股交运指数较上周环比-0.89%，跑输上证指数1.23pct。本周重点关注个股中，密尔克卫、圆通速递、中国东航、南方航空、春秋航空涨幅居前。

行业动态跟踪：

1.快递物流：

（1）4月快递企业件量同比受益基数高增，价格继续环比回落，当前竞争充分，预计竞争高压下各家份额、盈利继续分化。4月头部企业件量同比/环比增速分别为：顺丰+29.6%/-6.3%，圆通+39.4%/-2.3%，申通+69.2%/+1.4%，韵达+28.5%/+0.5%，需求环比稳定，同比受益去年同期疫情封控低基数。4月龙头企业单价环比3月变动情况：韵达-0.10元、圆通-0.09元、申通-0.07元、顺丰环比-0.03元。顺丰价格变动幅度最小，在未来丰网产品退出后，产品结构进一步优化；通达系受价格竞争节奏加快、货重减轻等影响，单价继续环比下降，自2月中旬以来价格竞争持续，今年竞争节奏加快，考验各家加盟制网络的承受能力和精细化管理能力，继续关注头部企业的份额与盈利分化。

（2）重视龙头企业业绩韧性与估值性价比！近期快递行业价格已提前接近往年淡季，虽未达到2020年行业价格竞争最惨烈阶段，但由于监管的托底作用，预计后续价格下行空间有限，高质量发展主线未背离。从本周中通快递披露2023Q1业绩来看，Q1件量63亿件，同比+20.5%，市场份额同比提升1.8个百2分点，单票净利0.3元，同比+52%，实现了量、利齐升。我们看好龙头恒强，在一定的价格竞争推动下，有望有效扩张份额，推动规模效应与管理效应充分降本，带来业绩韧性，当前龙头企业估值极具性价比！

2.航空机场：

（1）航班量整体稳定，机票价格环比回升。本周（5.13-5.19）民航客运航班量日均13711班次，环比+0.8%，恢复至2019年同期的96.5%；其中国内航班量日均12672班次，环比+0.8%，恢复至2019年同期的109.2%；国际及地区航班量日均1039班次，环比+0.8%，恢复至2019年同期的39.8%。根据我们跟踪的热门航线票价数据，本周商务线票价环比+7.4%，旅游线票价+3.6%。

（2）4月国际线持续复苏，国内客运量超2019年同期。①行业：4月民航旅客运输规模继续回升，完成旅客运输量5027.5万人次，环比+10.0%，同比+537.9%，恢复至2019年同期的94.6%，其中，国内航线旅客运输规模超疫情前水平，较2019年同期+3.4%。②航司：4月三大航合计RPK同比2019年-20.4%，降幅环比收窄9.2pct；合计ASK同比2019年-9.9%，降幅环比收窄9.0pct，三大航合计供给、需求较疫情前相比缺口均呈现逐月收窄趋势。其中国内航线在“乙类乙管”后首个五一小长假催化下，出行需求逐步释放，民航国内市场加速回温。4月三大航国内线合计RPK超疫情前水平，同比2019年+8.7%，3月为-3.4%；合计ASK同比2019年+22.5%，涨幅环比扩大10.8pct。另外，三大航中南航率先恢复，4月南航RPK、ASK分别恢复至19年同期的84%、91%。4月吉祥整体RPK、ASK较2019年恢复情况领先，分别恢复至疫情前的109.8%、115.7%；春秋客座率维持领跑，较疫情前相差2.7pct。

3.航运：

（1）本周VLCC运价触底回升，下半年看好运价持续向上。5月19日BDTI TD3C运价达34041美元/天，环比上周+15487美元/天，OPEC+减产冲击结束，炼厂检修高峰期已过，VLCC运价触底回升。预计二季度原油运价见底后区间震荡，下半年旺季运价将持续上升。

（2）淡季下成品油运价平稳运行，欧洲进口有望带动需求上行。5月19日BCTI大西洋一篮子运价达到14006美元/天，环比上周-519美元/天；BCTI太平洋一篮子运价达到32587美元/天，环比上周-7601美元/天。随着下半年炼厂检修减少，欧洲成品油运输需求恢复，看好淡季结束后成品油运价回升。

（3）IEA上调石油需求预测，美国宣布SPR补库。根据5月16日IEA月报，2023年中国经济复苏带动石油需求超预期恢复，3月份创下1600万桶/日的历史新高，因此将2023年全球石油需求增长预期上调至220万桶/日，总需求将达到1.02亿桶/日，较4月预测多出10万桶/日。5月15日美国能源部宣布将购买300万桶原油用于补充战略石油储备，计划于6月宣布中标结果，8月交付到港，目前美国石油储备已降至1983年以来最低位。

（4）BDI指数本周有所下降，处盈亏平衡线附近。5月19日BDI达到1384点，较上周环比-11.17%。

（5） 欧美需求承压，运力持续交付，外贸集运SCFI指数与全球集运WCI指数环比均小幅下降。5月19日SCFI指数达到972.45点，环比-1.11%；5月18日WCI指数达到1719.95，环比-1.23%。

核心观点：

1.快递物流：2023年需求修复性增长，同时价格竞争节奏加快，看好龙头的份额提升与业绩韧性，当前估值极具性价比。在物流通畅及消费持续复苏下，我们中性测算2023年行业业务量恢复至1236亿件，对应增速12%。预计2023年行业竞争节奏加快，头部企业对份额诉求加强，2023年为快递行业进一步分化之年。头部企业仍能靠产品与服务获得份额提升，盈利稳健增长；落后企业持续面临压力，关注潜在的管理改善、降本兑现情况，或存在修复弹性机会。重点推荐：顺丰控股、中通快递、圆通速递、申通快递、德邦股份、韵达股份。

2.航空：国内航班量超出疫情前水平，国际航班快速回暖，疫情后供需扭转带来弹性可观。国内航班量已超疫情前水平，航季更替后国际线加速复苏，五一假期旅行航线复苏状况超出此前预期，有望指引今年暑运及十一旺季仍然高景气，上市航司有望迎来业绩的大幅改善。中长期看本轮行业周期，行业运力引进缓慢，中期内供给低速增长具有高确定性。疫情后需求复苏有望出现供需紧张关系，同时全票价近几年已大幅上涨，折扣率有望收缩，看好疫后复苏航空板块业绩弹性。重点推荐：春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航。

3.机场：国际客流复苏势头强劲，看好头部机场长期价值。1）航季更替后国际线运量复苏势头强劲，与多国协商的航线恢复正逐步落地，同时国际线票价回落等多重因素利好国际客流快速恢复2）近期国内航线复苏进展初步验证疫后消费弹性，长期来看，机场运营仍具有极强区位壁垒，航空性业务稳健，免税及有税商业前景广阔。重点推荐：上海机场、白云机场。

4.油运：原油运价企稳回升，成品油运价平稳运行，行业景气周期逻辑不变。1）由于行业进入淡季，叠加OPEC+减产及炼厂检修期到来，3月后VLCC运价下滑。近期边际影响已基本减弱，运价企稳回升。考虑中国引领全球需求回升，OPEC+减产影响基本结束，美国宣布补充战略石油储备，供给新增交付即将快速减少，看好原油运价基本企稳。成品油制裁后真空期即将渡过，需求回升下欧洲进口有望迎来拐点，看好运价持续上行。2）中期供需向好，行业景气周期明确：行业供给增长处历史低位，未来20岁以下运力供给将面临下滑，需求端疫情后自然复苏及补库存，叠加地缘冲突扰动带来运距拉长，景气周期明确。重点推荐:招商南油、中远海能、招商轮船。

■推荐组合：顺丰控股、圆通速递、春秋航空、中国国航、白云机场、上海机场、招商轮船、中远海能、招商南油。

■风险提示：

1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

目录

1.市场回顾

本周（5.14-5.20），上证综指较上周环比+0.34%，A股交运指数较上周环比-0.89%，跑输上证指数1.23pct。交运各板块中，港口（-3.63%）、公路（-2.93%）、物流综合（-2.09%）、航运（-1.93%）、快递（+0.06%）、机场（+0.07%）、航空（+0.08%）表现弱于市场；铁路（+0.80%）表现强于市场。本周核心个股中，密尔克卫、圆通速递、中国东航、南方航空、春秋航空涨幅居前。

1.1. A股板块指数回顾

1.2. 交运重点公司行情及盈利预测

2. 子行业数据跟踪

2.1. 快递物流

据国家统计局数据，4月社会消费品零售总额34911亿元，同比增长18.4%；实物商品网上零售额为9329亿元，同比+22.27%。3月全国快递服务企业业务量完成104.8亿件，同比增长22.7%；业务收入完成972.4亿元，同比增长18.8%。

2023年4月，顺丰完成业务量9.68亿票，同比增长29.59%；快递服务单票收入15.13元，同比下降1.75%。圆通完成业务量17.37亿票，同比增长39.41%；快递产品单票收入2.37元，同比下降5.58%。韵达完成业务量14.55亿票，同比增长28.53%；快递服务单票收入2.43元，同比下降3.95%。申通完成业务量13.39亿票，同比增长69.28%；快递服务单票收入2.34元，同比下降8.95%。

2.2. 公路铁路

2023年3月公路客运量为3.61亿人，同比+21.40%；货运量为35.12亿吨，同比+11.90%。铁路客运量为2.80亿人，同比+176.36%；货运量为4.42亿吨，同比+3.83%；另外，5月13日至5月19日，整车货运流量指数均值为96.36，较上周环比+1.13%。

2.3.地铁通行

5月13日至5月19日，上海、北京、深圳、广州地铁客流量均值分别为1037.80 /761.00 / 650.10/ 851.80万人次，环比上周分别-4.94%/ -5.01%/ -4.05%/ +2.35%。

2.4. 航空机场

根据航班管家的日频航班量数据，5月13日至5月19日，全国（含国际/地区）航班量日均13711班，较上周环比+0.83%，恢复至2019年同期的96.47%。其中国内航班量达12671.71班，恢复至2019年同期的109.59%。

2023年4月份，民航完成旅客运输量5027.5万人，环比增长10.0%，同比增长537.9%，恢复至2019年同期的94.6%，其中，国内航线旅客运输规模超疫情前水平，较2019年同期增长3.4%；完成货邮运输量54.5万吨，环比下降1.4%，同比增长29.5%，恢复至2019年同期的90.6%。

2023年4月，三大航合计客座率为72.96%，较3月的71.48%增长1.48pct，较2019年4月的82.48%相差9.52pct，4月春秋以88.73%的客座率持续领跑行业。

5月13日至5月19日，本周布伦特油期货价收于75.58美元/桶，环比上周增长1.90%。五月航空煤油出厂价为6129.00元/吨，环比上月下降3.59%。本周美元兑人民币为7.0356，环比上周增长1.01%。

2023年4月份，上海机场飞机起降同比+725.97%；旅客吞吐量同比+8155.87%；货邮吞吐量同比+145.79%。深圳机场飞机起降同比+120.00%；旅客吞吐量同比+296.11%；货邮吞吐量同比-14.19%。白云机场飞机起降同比+231.05%；旅客吞吐量同比+643.10%；货邮吞吐量同比-9.56%。厦门空港飞机起降同比+266.30%；旅客吞吐量同比+592.12%；货邮吞吐量同比+15.96%。

2.5. 航运

本周原油运输指数（BDTI）为1306点，较上周环比增长4.31%,成品油运输指数（BCTI）为585点，较上周环比下降7.58%，BDI指数为1384点，较上周环比下降11.17%；CCFI指数为946.18点，较上周环比下降1.02%。

5月12日至5月18日，BDTI VLCC-TCE日均运价为17012.6$，较上周环比+51.41%，BDTI 苏伊士型-TCE日均运价为58698$，较上周环比+20.57%，BDTI 阿芙拉型-TCE日均运价为66659.6 $，较上周环比+32.45%。

5月12日至5月18日，BCTI TC7-TCE日均运价32371.8$，较上周环比+0.62%，BCTI 大西洋一篮子 TCE: TC2 & TC14日均运价14241$，较上周环比-14.75%，BCTI 太平洋一篮子 TCE: TC12 & TC11日均运价39336.6$，较上周环比+25.58%。

5月6日-5月12日内贸集装箱运价指数（PDCI）达到1204点，较上周环比-0.82%，同比-25.50%。

3. 重点报告摘要

（1）2月28日《化工物流：三方需求如日方升，优质龙头乘风而上》

核心结论：化工行业规模增长，物流需求持续提升，第三方物流需求渗透率提升下将保持较快增长。由于化工物流行业安全监管趋严，行业准入壁垒持续提高，存量企业经营压力变大，龙头企业兼并扩张下沿产业链延伸，成长空间广阔。化工企业退城入园，化工产品品类增长，下游应用市场不断扩大，综合供应链服务企业需求将逐渐增加；新兴产业发展以及化工出海，危化品货代企业将迎来发展良机;沿海大炼化项目逐步投产，液体化工品存储及运输需求将集中释放，码头储罐以及沿海危化品航运企业将维持较快发展。建议关注：密尔克卫，宏川智慧，永泰运，兴通股份，盛航股份。

（2） 2月13日《中远海能：油轮运输景气上行，全球龙头乘风破浪》

核心结论：1）中远海能聚焦油运和LNG运输，油轮船队运力规模世界第一，覆盖全球主流的油轮船型，是全球船型最齐全的油轮船队。LNG业务主要服务于中国从澳大利亚、巴布亚新几内亚和俄罗斯进口LNG的项目。2）2023-2024年，需求端全球经济复苏叠加贸易格局变化运距拉长，供给端新增运力极少且老旧船退出压力提升，看好运价中枢持续向上。第一，疫后全球经济复苏叠加补库存，看好运量恢复增长。第二，俄油制裁后贸易格局重构，将带来显著运距拉长，原油、成品油运输需求增加。第三，供给端新船交付进入绝对低增速阶段，老旧船比例高。且环保新规持续发挥作用下，老旧船经营压力将持续增加。3）外贸油运提供弹性，内贸及LNG运输贡献稳定。公司共有98条外贸油船，2023年VLCC年均TCE为6万美元/天，原油中小船及成品油轮年均TCE为 4万美元/天，测算公司归母净利润58.85亿元；2024年VLCC年均TCE为7万美元/天，原油中小船及成品油轮年均TCE为 5万美元/天，测算公司归母净利润78.07亿元。4）风险提示：油轮运输需求恢复不及预期；俄乌冲突地缘政治变化等不确定因素导致运距拉长取消；行业新增大量订单，且船台加速交付，供给超预期增长。

 （3）1月16日《永泰运：Q4业绩超预期，长期具有成长性》

核心结论：1）跨境化工物流龙头，2022年操作箱量预计受益危化品出口景气。公司主营跨境化工物流服务，核心主业为危化品集装箱出口货代（占比约90%），业务主要集中在四大化学品进出港口（宁波港、上海港、青岛港、天津港），同时公司也深耕跨境化工物流其他业务（仓储及运输，占比约10%）。公司凭借在化工物流供应链行业的全产业链布局、品牌优势，抓住当前危化品出口扩张机遇，增强客户粘性，Q2-Q3公司操作箱量受益出口旺盛及上海疫情带来的客户溢出，预计Q4行业仍相对景气，即使疫情影响，操作箱量录得较好同比正增长。2）Q4运价下滑背景下仍有稳定单箱毛利，超出市场预期。公司仓储及运输单箱利润在过去几年保持上升趋势，我们预计因公司溢价能力与服务优势，仓储及运输单箱利润将保持上升趋势。货代单箱利润主要由单箱报价和单箱海运成本决定：从成本端来看，Q4集装箱运价大幅下滑（Q4集装箱运价指数CCFI同比-51%，环比-45%），成本大幅降低；从报价端来看，因成本下降，报价必然调低，同时因公司在货代业务中提供更多的一体化链条综合服务，服务性收费将保障单箱利润，平抑运价周期影响；我们测算最终Q4单箱毛利环比Q3稳定，未跟随运价大幅下跌，超出市场预期。3）Q4天津项目并表，美元贬值产生汇兑损失，关注未来并购扩张发展路径。10月13日公司天津港仓库项目完成工商变更登记，逐步投入运营，同时天津港危化品操作资质也已放开，公司发挥品牌效应、行业地位等资源优势，开展了业务、人员等方面的整合，协同效应逐步体现，预计对Q4业绩产生了正向影响，2023年有望进一步放大业绩贡献。此外，我们关注公司后续并购扩张步伐。Q4美元兑人民币贬值3.45%，测算公司产生汇兑损失约1000万左右。

（4）1月10日《圆通速递：Q4业绩再超预期，看好公司估值上修》

核心结论：1）疫情对公司四季度需求冲击较大。我们测算2022Q4公司件量48.1亿单（同比-3%），仍好于行业平均增速，其中10-12单月增速分别为0.5%、-6.7%、0.8%。疫情对四季度快递需求产生极大影响，10-11月疫情封控，12月从业人员阳性感染缺工。2）2022Q4单票利润再提升，疫情影响下彰显优秀经营能力。2022Q4公司单票净利0.24元，环比Q3提升2分。我们对航空、货代、税返、增值税免税等进行剔除测算，21Q4/22Q3/22Q4核心快递净利润分别为0.15/0.19/0.21元，四季度单票快递盈利同比、环比均录得增长。分析环比变化：Q4单票价格因旺季略高于Q3，同时Q4单票成本面临旺季成本与防疫支出压力，公司主要依托精细化、数字化管理有效降低疫情冲击，另外规模效应、油价下降、通行费减免10%均有贡献，总体公司在疫情干扰下仍实现了较好的成本管控，彰显优秀经营能力。3）告别疫情不顺的2022，迎接格局分化的2023。2022年公司季度业绩持续超市场预期，在疫情反复冲击下体现了网络的稳定性、总部的经营能力。我们认为管理团队和数字化变革对于圆通的影响仍未被市场充分定价。同时2022年行业生态发生变化，行业整体价格实现了稳定，头部品牌份额出现波动，高质量发展趋势与分化趋势显现。展望2023年，需求复苏与格局进一步分化将是行业主要变化特征。我们测算行业件量大概率修复至两位数增长，圆通经营稳健，竞争优势明显，份额有望持续增长，估值迎来修复；同时公司价格策略平稳，成本持续下降（产能利用率提升、油价下降），看好公司作为通达系龙头，份额与盈利双提升路径。

（5）12月27日《招商南油：成品油运景气到来，远东龙头扬帆起航》

核心结论：1）公司从事中小船型油化气运输服务，拥有远东地区最大的MR成品油船队。外贸成品油运输贡献主要业绩弹性，内贸油化气业务稳健经营。2）成品油制裁将于2023年2月生效，运距拉长将带来显著需求增量，2023年以中国为首疫后经济复苏推动需求回暖，供给端新增运力占比极低且存量运力老旧船占比高，看好成品油运景气度延续向上。综合2022年市场供需下运价表现及未来景气度提升，假设2023、2024年公司船队对应的年均运价分别为60000、70000美元/天。3）公司目前外贸成品油运输共运营28艘MR油轮，且在手订单3艘MR油轮。根据测算，若MR年均运价达70000美元/天，公司外贸成品油年毛利可达43.2亿元，总归母净利润可达37.45亿元。

（6）11月14日《德邦股份：高端快运大件龙头，携手京东打开空间》

核心结论：1）未来随着宏观经济复苏，公司主要客户为制造企业、批发市场、线上大件商品零售，具有较高收入弹性2）高端快运准入壁垒高，2022年京东收购德邦后，市场格局转变为双寡头竞争，CR2为86%，市场格局稳定，价格企稳回升，进入盈利修复黄金期。3）公司经营业绩有弹性：物流网络建设逐渐完善，资本开支高峰期已过；持续管控成本，规模经济效应逐渐释放；快运、大件快递业务两轮驱动，盈利能力持续改善。4）京东物流收购德邦，双方物流网络资源有望复用，提质增效，或带来强协同效应。

（7）11月9日《吉祥航空：民营航司龙头，静待疫后腾飞》

核心结论：1）公司作为民营航司龙头，在航网、机队、精细化管理方面具备竞争优势：吉祥、九元差异化定位，航网布局灵活均衡；机队规模保持稳健增长，机队年轻化行业领先，宽体机经营能力不断提升；多指标横向对比，公司成本、费用管控领先行业。2）航空至暗已过，公司疫后弹性可观。预计国内国际出行长期受疫情压制的需求有望迎来快速恢复，而航司运力引进缓慢，中期内供给低速增长具有高确定性；民航票价市场化改革打开涨价弹性空间；供需确定性反转叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。

（8）10月14日《圆通速递：数字化转型展露锋芒，网络优势大有可为》

核心结论：1）电商快递行业进入高质量发展阶段：行业不具备恶性价格战基础；准入门槛提高，集中度持续提升；行业增速趋于稳定，长期空间较大。2）公司数字化转型卓有成效，打造网络竞争优势：加盟商互利机制进入正循环，提升加盟商经营能力；培养用户粘性，获取到商业价值极高的用户画像；网络竞争优势对经营影响持续体现，长期有望带动向高端转型。3）中长期视角下，线上渗透率持续提升，行业是大空间的成长赛道，行业格局逐步清晰后，公司将充分受益份额与盈利提升。

（9）9月18日《原油运输：供需拐点已至，景气周期到来》

核心结论：1）当前经济全球化由温和、稳定的状态转向冲突、制裁的再平衡，资源价值凸显，供应链重塑，航运大周期来临。2)需求端，疫情复苏后原油消费有望逐步回升，叠加库存处在历史低位，油运需求有望稳健增长；供给端，新造船订单创历史新低，老龄船面临拆解，供给进入低增速阶段，综合来看油运供需将迎来上行周期。3）短期俄乌冲突、伊朗委内瑞拉或解封、环保新规、期现及跨区价差多因素共振或进一步影响需求供给，推高油运景气度。4）原油运输成本占货值比例低，主要受原油供需影响，油运需求曲线陡峭，供需差下有望带来运价显著上涨。

（10）9月7日《永泰运：运开时泰，危化品跨境物流景气向上》

核心结论：1）疫情以来，化工行业增收增利显著，整体处于景气周期，俄乌冲突后欧洲能源危机有望带动国内化工品出口。2）化工物流行业具有高危、强监管、准入门槛高等特性，随着法律法规逐步完善，安全监管趋严，第三方专业化工物流渗透率逐年提升，同时格局有望向头部集中。3）公司运营资质齐全+整合多方资源，提供跨境化工物流全链条服务，形成品牌优势；港口区位优势显著叠加客户来源多样，公司能够保持一定的议价能力和盈利水平。4）对比密尔克卫，两家业务结构及体量存在较大差异，永泰运精于货代出口，并购扩张路径有望提升长期价值。

（11）7月3日《上海机场：坐拥核心空港，静待柳暗花明》

核心结论：1）上海机场坐拥核心枢纽空港，上海浦东及虹桥两场疫情前旅客吞吐量分列我国第2、8位（2019年），浦东机场国际线旅客占比高，航线结构与客源结构优势明显。2）免税业务作为上海机场核心增长引擎，疫情前租金协议模式优质，疫情中取消保底、设定上限；伴随疫情好转、国际客流修复，疫情后不排除免税合同重新谈判的可能性。3）上海机场核心渠道价值仍在，随客流恢复及客单价提升，免税业务有望恢复增长。4）航空性业务价格实行政府指导定价，业务量增长受运能上限约束，T3航站楼将显著提升客流空间。

（12）2月16日《中谷物流：内贸集运龙头，中流击水正当时》

核心结论：1）需求端，内贸集运整体需求与宏观经济关联度高，我国港口集装箱化比例较低，未来“散改集”符合环保、提质增效等要求，同时“十四五”规划明确指出集装箱铁水联运量年均增长15%以上。2）供给端，内贸集运市场运力增速持续下降、内贸运力向高度景气外贸流失、造船成本高企且造船效率处于低位，而中谷于价格低位订购18艘4600TEU集装箱船，使得行业未来三年内运力增量主要来自中谷，充分把握景气周期。3）竞争格局，内贸集运市场CR3超过80%，内贸和外贸之间存在天然壁垒，准入门槛持续提升，相较于安通、泛亚，中谷公司管理层稳定，经营状况良好，且作为民营龙头在决策效率方面具备一定优势。4）经营方面，公司大船干线直航+小船支线中转的模式逐步得到验证，经营效率优于同行，同时积极探索外贸业务，出租船只增厚业绩并自营积极探索近洋外贸。因此，我们认为在行业整体供需向好、公司新船下水产能提升、经营效率领先同行三重推动下，预期公司业绩中期持续稳健增长，长期空间广阔。

4. 核心观点

推荐组合：顺丰控股、圆通速递、春秋航空、中国国航、白云机场、上海机场、招商轮船、中远海能、招商南油。

快递物流：2023年需求修复性增长，同时价格竞争节奏加快，看好龙头的份额提升与业绩韧性，当前估值极具性价比。在物流通畅及消费持续复苏下，我们中性测算2023年行业业务量恢复至1236亿件，对应增速12%。预计2023年行业竞争节奏加快，头部企业对份额诉求加强，2023年为快递行业进一步分化之年。头部企业仍能靠产品与服务获得份额提升，盈利稳健增长；落后企业持续面临压力，关注潜在的管理改善、降本兑现情况，或存在修复弹性机会。重点推荐：顺丰控股、中通快递、圆通速递、申通快递、德邦股份、韵达股份。

航空：国内航班量超出疫情前水平，国际航班快速回暖，疫情后供需扭转带来弹性可观。国内航班量已超疫情前水平，航季更替后国际线加速复苏，五一假期旅行航线复苏状况超出此前预期，有望指引今年暑运及十一旺季仍然高景气，上市航司有望迎来业绩的大幅改善。中长期看本轮行业周期，行业运力引进缓慢，中期内供给低速增长具有高确定性。疫情后需求复苏有望出现供需紧张关系，同时全票价近几年已大幅上涨，折扣率有望收缩，看好疫后复苏航空板块业绩弹性。重点推荐：春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航。

机场：国际客流复苏势头强劲，看好头部机场长期价值。1）航季更替后国际线运量复苏势头强劲，与多国协商的航线恢复正逐步落地，同时国际线票价回落等多重因素利好国际客流快速恢复2）近期国内航线复苏进展初步验证疫后消费弹性，长期来看，机场运营仍具有极强区位壁垒，航空性业务稳健，免税及有税商业前景广阔。重点推荐：上海机场、白云机场。

油运：原油运价企稳回升，成品油运价平稳运行，行业景气周期逻辑不变。1）由于行业进入淡季，叠加OPEC+减产及炼厂检修期到来，3月后VLCC运价下滑。近期边际影响已基本减弱，运价企稳回升。考虑中国引领全球需求回升，OPEC+减产影响基本结束，美国宣布补充战略石油储备，供给新增交付即将快速减少，看好原油运价基本企稳。成品油制裁后真空期即将渡过，需求回升下欧洲进口有望迎来拐点，看好运价持续上行。2）中期供需向好，行业景气周期明确：行业供给增长处历史低位，未来20岁以下运力供给将面临下滑，需求端疫情后自然复苏及补库存，叠加地缘冲突扰动带来运距拉长，景气周期明确。重点推荐:招商南油、中远海能、招商轮船。

5.风险提示

1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。