【国君交运】周观察：航空量价继续回升，快递履约规范提升

要点

一、航空：航空量价继续回升，需求韧性或超预期

2024年1-2月航司机队周转显著提升，且小航客座率超2019年，大航国内客座率亦近2019年；估算国内含油票价超2019年近一成。3月上旬量价回落，主要受重大会议影响。3月下半月量价逐步回升，且出票量增加。预计4月展会季公商务出行恢复可期，航空需求韧性有望继续好于预期。预计五一假期出游将再超预期，其中出境游或迎集中释放，并催化市场预期改善。国际增班将继续推动供需恢复，航司盈利中枢上升可期。维持中国国航、吉祥航空、春秋航空等“增持”评级。

二、油运：淡季运价弹性增大，对俄制裁执行趋严

1）原油油运：近期宏观预期改善叠加俄罗斯受袭催化油价持续上涨，利好油运短期贸易节奏。上周VLCC TCE短期再次上冲超6万美元，之后回落仍超4万美。2）成品油运：MR TCE维持近4万美元高位。自2023Q4对俄超限价贸易制裁执行趋严，已致影子船队效率下降。据彭博社，印度炼厂开始拒绝接受俄国有航企Sovcomflot及被制裁油轮装载的石油。未来执行力度待观察，若持续或有望加速贸易重构与老船淘汰。油运业淡季运价弹性增大，再次验证产能利用率已处阈值附近。预计未来数年油运供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”评级。

三、快递：快递量较快增长，履约规范显著提升

2024年1-2月，邮政行业寄递业务量同比增长25%，其中快递业务量同比增长28.5%。3月1日-14日全网日均投递量同比增长16.3%。考虑2023Q1低基数，估算快递量仍较快增长。新修订的《快递市场管理办法》自3月1日执行，关于投递履约与处罚措施等要求引发关注。我们认为监管并非要求必须上门投递，而是督促快递企业与用户就投递方式协商一致，以保障合法权益与健康发展。据我们微观感受与快递协会跟踪，目前快递企业积极落实相关要求，通过人工电话与智能呼叫等方式优化投递服务，总体看上门投递量占比变化不大。2024年快递行业竞争或有所改善，资本开支放缓产能利用率提升，业绩增长或催化估值修复。维持中通快递、圆通速递、韵达股份增持评级。

四、交运策略：增持航空油运

1)航空：并非疫后盈利大年短逻辑，而是航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。维持增持。3）高速公路：现金流稳定且高股息确定，市场偏好决定空间。维持招商公路等增持评级。

五、风险提示

经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。