商务件市场空间有多大？

前言：由于商务件缺乏官方的统计数据，投资者对于其市场规模一直缺乏清晰的认知，本篇报告我们试图通过已有数据的测算与相关假设来回答：1）商务件市场的市场规模以及竞争格局；2）商务件的盈利能力几何？3）通达等新进入者布局后的商务件市场展望。

商务件市场千亿规模，顺丰占主导地位。我们将对时效性与安全性有较高要求的快件（不含电商件）定义为商务件，根据我们测算，2018年商务件市场收入规模1054亿元，近年随着宏观经济增速放缓，商务件市场规模增速亦回落到个位数增长；从业务量规模看，商务件绝对体量不到50亿件，市场占比逐年下滑，业务量市场占比约9%。目前商务件快件的主要参与者是顺丰（时效件）与EMS，我们测算顺丰18年的商务件市场份额超50%，占据主导地位，EMS份额约35%。

商务件市场保持较高盈利水平。商务件业务量占比仅9%，但其收入规模占到行业的近17%，可见其价格定位高端，以顺丰为例，其时效件单价约22元（EMS亦接近），我们测算顺丰时效件毛利率约25%，净利率水平接近10%，盈利水平明显高于物流快递其他细分市场。考虑到目前商务件市场价格总体平稳，以及效率提升，顺丰时效件仍能保持较高净利率水平。

新进入者已现，短期难以挑战顺丰。19年以来，随着京东开放个人寄件、中通推出中高端星联时效件、韵达推出“韵达特快”时效产品，京东以及通达头部企业已经开始布局商务件市场，对于未来市场格局的演进，我们认为顺丰在商务件市场的主导地位短期难以撼动，考虑到：1）对于通达系，在中短途时效已与顺丰接近，但在服务的稳定性上顺丰仍具备较大优势；2）对于京东，其类似顺丰的直营重资产模式能够保证其服务质量，但其难点在于以仓配主的B2C模式能否匹配传统快递C2C的网状结构，以达到时效最佳。

投资建议：我们认为商务件市场未来增速趋近于宏观GDP增速，寡头竞争格局已形成（CR2达85%），商务件利润率水平较高，【顺丰控股】作为高端商务件龙头，品牌优势明显，同行短期难以追赶，我们持续看好；同时，关注通达头部【中通快递】、【韵达股份】、【圆通速递】的产品升级（通过对自身网络的改造升级）方面的探索，并逐步走出差异化。

风险提示：1）相关数据假设可能与实际情况存在偏差；2）宏观经济下行致使商务件市场增长不及预期；3）对于顺丰：新进入者（如通达系、京东等）中高端商务件市场拓展超预期；4）对于通达系与京东：可能存在产品定位与网络自身结构不匹配问题，对公司传统主业形成拖累。

1. 商务件市场千亿规模，顺丰占主导地位

商务件市场收入规模约1000亿元，增速趋缓。根据寄件内容以及快件单价不同，我们将国内快递市场分为电商件与非电商件两大类，而非电商主要包括商务件（时效件，企业间寄件为主）以及个人散件（包括退货等）。我们测算2018年商务件业务量规模约48亿件，市场占比逐年下滑，业务量市场占比约9%；市场收入规模约1054亿元，近年增速趋缓。

顺丰在商务件市场占据主导地位。目前商务件快件的主要参与者是顺丰（时效件）与EMS，我们测算顺丰18年的商务件市场份额约50%，占据主导地位，EMS份额约35%，CR2达到85%，处于寡头垄断格局。

2. 商务件盈利水平高

商务件市场保持较高盈利水平。商务件业务量占比仅9%，但其收入规模占到行业的近17%，可见其价格定位高端，以顺丰为例，其时效件单价约22元（EMS亦接近），对于毛利率与净利率水平，公司在公告中披露2013年的速运物流业务毛利率为25%，考虑到当时以时效件为主（电商件2013年11月才推出，新业务占比很低），我们可以认为顺丰时效件毛利率在25%左右，公司三费率（销售费+管理费+财务费用占收入比例）约15%，时效件的净利率水平约10%。盈利水平明显高于物流快递其他细分市场。考虑到目前商务件市场价格总体平稳，以及效率提升，顺丰时效件仍能保持较高净利率水平。

3. 新进入者已现，短期仍难以挑战顺丰

对于商务件市场，由于其对时效性和安全性要求较高，一直以来被以直营为代表的顺丰与EMS主导，其中我们测算顺丰的份额更是超50%，商务件市场并未出现其他强有力的竞争者。而如今随着通达系的产品升级加快以及京东快递业务的上线，商务件市场的玩家开始增多。

面对同行的追赶，我们认为顺丰仍具备较大的优势：

1）对于通达系：单从时效来看，目前在800KM以内（如长三角经济圈），通达系的时效已经能够赶上顺丰（通达系长三角经济圈26个城市对发快递的揽签时效已经缩短到22.6个小时），但1000KM以上的长距离配送时效上与顺丰差距较大（顺丰航空优势明显，2018年航空件达8亿票，航空发件量占公司总业务量21.5%），随着鄂州机场2021年投入运营，顺丰在航空时效件上的优势将更加突出；对于通达系来说，短期即使时效赶上顺丰，服务上的差距还难以追赶（末端网点加盟制天然决定），因此通达系还并不完全满足高端商务客户的高品质需求（尤其是服务的稳定性），以通达系现有的组织模式目前还很难撼动顺丰在商务件市场的地位，尤其是从目前快递同行在商务件/时效件上的探索情况看，通达系目前仍主要聚焦于经济型的电商件。

2）对于京东物流：其类似顺丰“直营+重资产”的模式有了进入商务市场的天然条件，京东的优势在于自有员工能够保证其两端的标准化服务，但在快递业务的时效上我们认为相对较弱，其擅长的是B2C仓配模式（京东商品的高时效来自于前置仓就近发货，商品提前在仓库备好货，离消费者的物理距离近），而传统快递是“揽收-中转-派件”模式，转运中心是快递公司快件集散分拨的核心节点，而京东分拨中心更多承担仓储、配送功能，而随着快递业务量的增长，京东依靠现有分拨中心可能难以支撑高端客户对于时效和网络全覆盖的要求。

4. 投资建议

我们认为商务件市场未来增速趋近于宏观GDP增速，寡头竞争格局已形成（CR2达85%），商务件利润率水平较高，【顺丰控股】作为高端商务件龙头，品牌优势明显，同行短期难以追赶，我们持续看好；同时，关注通达头部【中通快递】、【韵达股份】、【圆通速递】的产品升级（通过对自身网络的改造升级）方面的探索，并逐步走出差异化。

5. 风险提示

1）相关数据假设可能与实际情况存在偏差；2）宏观经济下行致使商务件市场增长不及预期；3）对于顺丰：新进入者（如通达系、京东等）中高端商务件市场拓展超预期；4）对于通达系与京东：可能存在产品定位与网络自身结构不匹配问题，对公司传统主业形成拖累。

本文内容摘自《快递物流系列研究笔记之三：商务件市场空间有多大？》20191107