“双面”永辉

漂亮的财报数据背后，隐藏着令人担忧的危机。

《倚天屠龙记》中，张无忌的母亲殷素素在临死前叮嘱他，“越漂亮的女人越会骗人”。当然，这并非绝对，但至少是殷素素自己的亲身经历。

漂亮的女人容易让人产生好感、放松警惕，而作为上市公司来说，漂亮的财报数据也容易让人对其产生信赖。只是，很多人能看到表象，却看不到“漂亮”背后暗含的危机。

前不久，永辉超市发布2020年上半年财报，多项核心财务数据表现靓丽。但也有人在思考，在这背后，会不会也潜伏着危机的预兆呢？

-01-走向高光的永辉超市

说实话，永辉超市走到今天的地步已经很不容易。

遥想当年，永辉超市还是一个100平方米的小门脸。在张轩宁和张轩松兄弟俩的多年打拼之下，永辉超市一跃成为国内商超巨头。在去年，永辉超市还一度超越沃尔玛，挤入中国超市百强的前三甲。

今天特殊的疫情环境之下，彻底的唤醒了线上商超购物的庞大需求。永辉超市也就此高光时刻。

财报显示，2020年上半年，永辉超市实现营业收入505.16亿元，同比增长22.68%。这也是永辉超市上市以来，首次半年度营收超过500亿大关。

归属于上市公司股东的净利润为18.54亿元，同比增长35.36%，经营性现金流净额也大幅增长151.65%至50.33亿元，两者均打破永辉超市上市以来的最高记录。

从各业务板块来看，2020年上半年永辉超市的两大业务均保持了高速增长。

生鲜及加工业务收入达到228.25亿元，同比增长27.51%；食品用品业务收入2241.48亿元，同比增长19.39%。

从市场占有率来看，据公司官网最新数据显示，截至2020年8月28日，永辉超市门店已经覆盖全国29个省份，553个市（区、县），已开业947家，筹建中门店数量226家，今年有望实现线下“大店”1000家的突破。

而作为新冠疫情创造出来的机遇，永辉超市的线上业务也得到了突飞猛进的增长。

据中报披露，截至2020年6月30日，线上业务会员数已达3284万户，报告期月活数772万户，线上营业收入达到45.61亿元，同比增长242.93%，占主营收入比9.71%，“到家”业务成为增长的新动能。

另外，永辉超市2020年上半年综合毛利率为22.37%，同比提高了0.53个百分点；期间费用率18.28%处于行业低位，其中管理费用率和财务费用率分别同比下降0.32个百分点、0.02个百分点；永辉超市的总资产周转率为0.98次，存货周转率为3.86次，处于超市行业领先水平。

摆在面前的一系列数据已经能让人有一种不言而喻的感觉。永辉超市的确做到了，并且在大踏步的稳步向前。

-02-“内部赛马”之下的两兄弟之争

高歌猛进的永辉超市，在近几年的发展中也并非一帆风顺。尤其是在创始人张轩宁和张轩松两兄弟之间。

哥哥张轩宁一向低调，一直以来都在“幕后”，抛头露面的事情则都是由弟弟张轩松在前。

然而在永辉超市革新发展的道路上，两兄弟之间逐渐产生分歧。

2013年，永辉超市开始拓展线上业务，但屡遭失败。2015年，张轩宁在永辉超市的基础上孵化出永辉云创。张轩宁立志将永辉云创打造成一家“TOB服务零售公司”，为的是将拥有深厚线下零售经验的永辉超市，赋予创新的线上基因。

然而，事与愿违，作为线上拓展的典型代表超级物种和永辉生活并没有达到初期目标，并且一直因亏损而被困扰。

业绩的不利，迫使永辉云创不得不被永辉超市剥离上市公司体系。2018年，在一起搭档多年的两兄弟就此“分家”。

张轩宁带着永辉云创“出走”，张轩松则继续发展原有的线下超市业务。

在这个过程中，双方还一度出现“竞争”关系。

张轩松用永辉卖菜和永辉mini来直接对标哥哥张轩宁的永辉生活。

兄弟两人之间的“内部赛马”并没有带来好的结果。

有业内人士分析称，虽然永辉超市将持续亏损的永辉云创甩掉，在业绩上获得了立竿见影的效应，但是“去云创”实际上也是在给永辉超市“埋雷”。“毕竟，一条腿走路，没有两条腿一起走路，更稳更快。”

少了永辉云创，就意味着永辉超市在新零售领域的发展中，无法站稳脚跟。

再加上，永辉超市的mini店遭遇发展瓶颈，这样兄弟二人都陷入到了尴尬的境地。永辉云创连年亏损，永辉超市股票也出现萎靡不振的境况。

幸运的是，今年的新冠疫情似乎让张轩松变得清醒，并开始意识到永辉云创的重要性。

今年7月31日，永辉超市发布公告称，将以3.85亿元回购永辉云创董事长张轩宁持有的20％股份。交易完成后，永辉超市持股比例将由26.6％上升至46.6％，为永辉云创第一大股东。

当初转让20%的股份，如今悉数收回，在外界看来，更像是兄弟两人在集团中的又一次“权力更替”。

交易完成之后，张轩宁的持股降低，将从永辉云创的实际控制人位置上离开。

兄弟二人的“分歧”是否达成一致意见，现如今依旧不太好说。

-03-财报背后隐藏着的危机

从整体业绩上来看，永辉超市在今年上半年确实交了一份不错的答卷。

但，如果将各项业务指标拆开来看，会有什么样的结论产出呢？

业内有分析认为，永辉超市存在着三个值得深思的问题。

第一，二季度收入增长明显放缓。从中报中可以看到，永辉超市上半年整体业绩的确不错。但是如果按照季度来拆分的话，公司上半年业绩整体表现好多是因为一季度业绩超预期，而到了二季度的收入增速已经回落到12.24%，利润增速也回落到16.55%。

不管是与一度相比，还是对比公司过往的收入增速来看，二季度的增速确实是一个比较低的水平。

一季度的增长与疫情影响，居民囤积需求有关，二季度则逐渐恢复正常，因此，永辉超市后续的收入增速能否继续保持较高增长，还有待观察。

第二，新开店目标只完成24%。快速的扩张能力是永辉超市的核心竞争力之一。今年永辉超市预计新开店130家，但上半年共计只有31家新开店，全年目标完成仅24%。从公司过往的节奏来看，今年上半年永辉超市的开店速度明显不及预期。

第三，线上销售能否达成预期。永辉超市为今年设定了线上百亿销售规模的目标，上半年完成线上销售额为45.61亿元，完成了目标的45.61%，线上收入占到主营收入比9.71%。但众所周知，上半年商超线上业务爆发是因为疫情影响，下半年能否继续持续，还需要考验业务部门在对线上用户留存、拉新以及提升活跃度方面的功夫。

-04-前有目标要超越后有追赶者的威胁

毕竟不到千亿市值的永辉超市距离沃尔玛、家乐福等国际成熟连锁商超还存在着很大的差距。因此，仍旧有很长的一段路要走。

而在试图超越目标的同时，永辉超市要面临着追赶者的威胁。

说到永辉超市，就不得不提到与之模式相近似的家家悦。二者都是以生鲜为特色的连锁超市企业。虽说永辉超市已经实现全国布局，家家悦才刚刚走出山东。但家家悦的发展势头不得不引起重视。

从企业规模上来看，家家悦仅是永辉超市的七分之一，但是，从市值上来看，家家悦的市值已经达到了永辉超市的31%。

在综合两家企业营收增速、销售毛利率、费用控制等方面对比来看，两家相对来讲相差并不多。

只是，作为尚在扩张的家家悦在资本市场更有想象力一些。

如今，家家悦仅局限在山东及其周边进行扩张，而永辉超市则已经开始在全国范围内遍地开花。

但是，有句老话说的好，“创业难，守业更难”，永辉超市的扩张或许将会面临更多的成长烦恼。