疫情反复,民航业再现至暗时刻,建议关注航空逆向时机。疫情将影响3月快递量,不改盈利修复趋势,建议把握快递板块上半年业绩高增长机会。关注油运底部时机。
一、航空:短期至暗时刻,不改中长期逻辑。
国内疫情仍处攻坚阶段,航空客流持续走低,上周国内客流回落至不足2019年两成。机队低周转,且油价高企,预计一季度航司将再现行业性大额亏损。3月27日开始执行2022年夏航季,国际客班继续执行“五个一”管控措施,国际时刻继续允许转国内临时使用,估算国内客班时刻较2019年增长达29%。未来两年复苏确定,长期前景乐观。近期疫情催化国际放开与短期业绩预期回归理性,建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H、中国东航H/A、南方航空H、春秋航空“增持”评级。
二、快递:疫情影响3月件量,不改盈利修复趋势。
近期全国疫情多地反复,部分网点运营受阻,预计将明显影响3月快递量同比增速。根据调研了解,头部企业单日快递量3月下旬已开始逐步回升。同时,考虑疫情及油价上涨导致的刚性成本上升已自3月向揽件端传导,3月单票收入表现或好于以往。预计短期疫情影响不改盈利修复确定趋势,维持上半年业绩同比高增长的乐观预期,且盈利弹性有望超预期。长期看,行业仍将回归良性竞争与自然集中,龙头崛起仍将可期。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。
三、航运:集运运价高位震荡,油运运价回归谷底。
集运:近期上海至欧美航线载运率保持接近满载,运价高位震荡。上周美西运价指数CCFI+2%、SCFI-1%、FBX-1%。随着美国疫情影响逐步减弱,美西港口拥堵边际改善,洛杉矶港待泊船量过去一个月回落近半。同时,考虑美国财政刺激或将减弱,且实物消费将向服务消费回归。建议警惕需求拐点风险,维持集运业“中性”评级。油运:运价冲高回落,建议等待底部时机。俄乌冲突短期情绪影响为主,VLCC运价3月冲高回落。VLCC中东-中国TCE最高上冲至1万美元/天,本周降至-1.6万美元/天的谷底。俄乌冲击基本面影响取决于欧洲对俄制裁,考虑涉及欧洲能源危机风险,难以研判。建议等待短期情绪回落,把握未来两年油运确定复苏底部时机。
四、大宗供应链:稳增长下,业绩稳健增长可期。
估算2022年一季度大宗商品均价同比,螺纹钢+7%,铁矿石-16%,焦煤+95%。考虑2021年大宗价格前低后高,市场担忧价格同比走低,大宗供应链企业业绩将承压。我们认为在稳增长背景下,基建有望拉动用钢需求,更重要的是市场份额将向头部企业集中,业绩超预期稳健增长可期。重申建发股份增持评级。供应链+房地产双主业,过去二十年业绩持续增长与风控历史记录优秀。近期地产政策边际放松,两家区域龙头地产公司受益明显。预计2021年年报将超预期。近期股权激励,预计“十四五”业绩将保持年增长15%以上。目前PE仅5倍,股息收益率达5%,维持“增持”评级。
五、风险提示。
疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故等。
1.1
航空:短期至暗时刻,不改中长期逻辑
航空客流持续走低,国内客流不足2成
国内疫情仍处于攻坚阶段,航空出行需求仍受到显著抑制,航空客流持续走低,民航业再现至暗时刻。本周国内客流回落至不足2019年两成。全国各地客流普降,上海客流维持低位。近期退票量明显回落,但出票量仅缓慢回升,预计客源谷底仍将持续一段时间。刚需支撑票价保持相对平稳,考虑机队周转恢复需待疫情得控,且油价高企,预计航司短期经营压力巨大,一季度将再现行业性大额亏损。
夏秋新航季开启,国内时刻较2019年保持大幅增长
3月27日将开始执行2022年夏航季,新航季共计31周。新航季,国际客班继续执行“五个一”管控措施,预计未来半年国际客流仍将维持低位。目前国际客流为2019年2%。闲置国际时刻继续允许转为国内时刻临时使用。根据我们统计,国内客班时刻同比增长不到7%,较2019年增长达29%。其中,北上广深之间的蓝天大三角核心干线客班同比小幅增长不到2%。
短期至暗时刻,中期复苏确定,长期前景乐观,建议关注逆向时机
国君交运自2021年8月逆向重点推荐航空,提出航空具有双重复苏逻辑,未来两年复苏趋势确定。长期看,中国航空业长期供需向好。需求端,疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端,中国航空业拥有周期行业最难得的长期供给瓶颈。“十四五”机队与时刻匹配度提升,叠加票价市场化,航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。
过去一个季度,我们持续提示短期业绩承压,且国际放开仍将缓慢。近期国内疫情反复,航司短期经营承压巨大,且催化国际放开乐观预期回归理性,建议关注航空逆向时机。维持中国国航H/A、中国航信H、中国东航H/A、南方航空H、春秋航空“增持”评级。
1.2
快递:疫情影响3月件量,不改盈利修复趋势
3月疫情将影响快递量增速,单票收入表现或好于以往
近期全国疫情多地反复,部分网点运营受阻。预计疫情将明显影响3月快递量同比增速。根据调研了解,头部企业单日快递量3月下旬已开始逐步回升。同时,考虑疫情及油价上涨导致的刚性成本上升已自3月向揽件端传导,3月单票收入表现或好于以往。预计短期影响不改盈利修复确定趋势,维持上半年业绩同比高增长的乐观预期。
2022年行业竞争阶段趋缓,上半年业绩高增长可期
国君交运自2021年8月底建议增持,行业监管下头部非龙头企业位次风险下降,自9月基本面持续改善催化第一波估值修复。
考虑行业监管信号持续释放,及稳定网络内生需求,预计2022年行业竞争阶段性趋缓,快递企业盈利能力修复确定。市场担忧政府监管将可能阻碍行业市场竞争与长期集中。我们认为目前监管较为理性克制,长期行业仍将回归良性竞争与自然集中。考虑2021年上半年行业利润率处于历史底部,2022上半年业绩同比增幅有望超预期,将驱动第二波估值修复。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级,受益标的顺丰控股。
1.3
航运:集运运价高位震荡,油运运价回归谷底
集装箱运输:运价高位震荡,警惕需求拐点风险
(1)载运率:近期上海至欧美航线载运率继续保持接近满载水平。
(2)运价:上周美西航线运价周环比,CCFI(反映集运公司结算价格)上涨2% 和SCFI(反映集运公司订舱价格)下跌1%,FBX(反映货代结算价格)下跌1%。需要注意的是,过去一个季度货代价格已高位回落三成。
(3)供给:美西港口拥堵边际改善,本周洛杉矶港待泊船量维持上周水平,过去一个月已较高位回落一半,美西两大港口吞吐量维持高位。随着美国疫情影响逐步减弱,预计供给瓶颈还将逐步缓解。
(4)需求:美线需求仍保持旺盛。考虑疫情影响减弱后,财政刺激将可能减弱,且实物消费将向服务消费回归,建议重点警惕需求拐点风险。预计2022年一季度集运公司盈利能力有望继续创历史记录。但考虑市场预期与风险收益比,维持集运业“中性”评级。
原油海运市场:短期情绪逐步减弱,建议等待油运底部时机
(1)运价:俄乌冲突短期以情绪为主,油运货盘增加极为有限,运价冲高回落。2月下旬至3月初油运市场运价普遍冲高,3月中旬VLCC运价率先回落,上周VLCC中东-中国TCE本周下跌至-1.6万美元/天的水平。上周小型油轮运价快速回落,恐慌情绪或已逐步消退。俄欧航向苏伊士船型上周运价持续下行,自3月第一周的TCE高点15万美元/天回落至7万美元/天,已较高点回落近半。
(2)投资建议:建议等待短期情绪回落,把握基于未来两年确定复苏的底部时机。
俄乌冲突未来实质影响取决于,欧洲与俄罗斯管道原油出口是否会受阻,从而导致部分油运需求转至海上长航线。考虑涉及欧洲能源危机风险,存在极大不确定性。我们建议等待短期情绪回落,把握基于未来两年确定复苏的底部时机。我们看好未来两年油运市场确定性复苏。原油终端消费将逐步恢复,原油去库存和浮仓运力释放均基本完成,油运需求将滞后恢复,且环保政策将加速运力出清。受益标的中远海能、招商轮船。
1.4
大宗供应链:稳增长下,业绩稳健增长可期
估算2022年一季度大宗商品均价同比,螺纹钢+7%,铁矿石-16%,焦煤+95%。考虑2021年大宗价格前低后高,市场担忧价格同比走低,大宗供应链企业业绩将承压。我们认为在稳增长背景下,基建有望拉动用钢需求,更重要的是市场份额将向头部企业集中,业绩超预期稳健增长可期。
重申建发股份增持评级。供应链+房地产双主业,过去二十年业绩持续增长与风控历史记录优秀。近期地产政策边际放松,两家区域龙头地产公司受益明显。预计2021年年报将超预期。近期股权激励,预计“十四五”业绩将保持年增长15%以上。目前PE仅5倍,股息收益率达5%,维持“增持”评级。
国君交运自2021年8月底建议增持快递,行业监管下头部非龙头企业位次风险下降,自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。2022年行业竞争阶段性趋缓,板块性将迎来确定性盈利修复。维持上半年板块性业绩高增长的研判,预计盈利弹性将超预期,有望催化第二波估值修复。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。受益标的顺丰控股。
国君交运自2021年8月逆向推荐航空板块。航空具有双重复苏逻辑,未来两年复苏趋势确定,且长期前景乐观。近期疫情反复催化国际放开与短期业绩乐观预期回归理性,建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国航信H、中国东航H/A、南方航空H、春秋航空“增持”评级。
国君交运自2020年5月推荐中远海控。2020年Q4集运市场进入紊乱阶段,过去一年紊乱持续性超出我们预期。未来紊乱终将结束,有待供应链提效或需求回落。过去数月我们观察到美线货代报价率先回落,且美西港口拥堵持续改善,2022年建议警惕需求拐点风险。考虑市场预期与收益风险比,维持集运业“中性”评级。
油运是除了航空以外,另一个受疫情显著影响的行业,且目前油运基本面与估值均处于底部。国君交运看好油运市场未来两年将迎确定复苏。一方面,全球原油去库存先行且已基本完成,2022-23年油运需求将随终端消费恢复而滞后加速复苏;另一方面,浮仓释放基本完成,供给弹性相对有限,且环保政策有望加速运力出清。俄乌冲突等地缘政治因素相当于油运底部投资的期权。考虑涉及欧洲能源危机风险,我们认为地缘政治因素难以研判与把握。建议投资者等待短期情绪回落,把握确定复苏的底部布局时机。受益标的中远海能、招商轮船。
维持建发股份“增持”评级。2021年大宗商品价格同比大幅,考虑2021年大宗价格前低后高,市场担忧大宗商品价格同比将走低,大宗供应链企业业绩承压。我们认为在稳增长背景下,基建有望拉动用钢需求,更重要的是市场份额将向头部企业集中。业绩超预期稳健增长可期。建发股份供应链+房地产双主业,过去二十年业绩持续增长与风控历史记录优秀,归母净利润年均增长约20%,ROE超17%。预计2021年年报将超市场预期,近期股权激励,预计“十四五”业绩将保持年增长15%以上。目前PE仅5倍,分红政策稳定,股息收益率达5%。建议增持。
国内疫情反复风险;
全球疫情持续时间超预期风险;
病毒变异风险;
疫苗接种速度与效果不及预期风险;
政府管制及指引政策风险;
航司融资摊薄风险;
经济下行风险;
油价汇率风险;
安全事故风险;
电商资本行为影响风险;
反垄断监管风险。
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