阿里巴巴FY4Q22业绩前瞻 | 东方互联网：疫情扰动多业务受累，保持新业务投入盈利承压

核心观点

中国商业：疫情全国多点反复挫伤电商表现，影响预计延续至FY1Q23。22年1-2月社零总额同增6.7%，实物商品网上零售额同增12.3%，表现较好。但3月起疫情在全国多地出现反复影响（尤其部分高线城市）+宏观消费较弱，公司电商业务将受到冲击，我们预计3月季度整体GMV同增0%（原2.9%）。因该季度公司直播业务冲回部分收入，综合预计CMR收入同降1%（维持），导致GMV与CMR增速Gap本季度出现缩窄。目前本轮疫情影响已延续至4月，我们预计将继续对 FY1Q23造成负面影响。

国际商业：该季度受地缘政治影响，预计表现弱。该季度受俄乌冲突、土耳其汇率变动、欧洲VAT增值税影响，AliExpress、Trendyol经营表现出现短期扰动；东南亚市场环境相对稳定，Lazada表现仍相对稳健。预计国际商业3月季度收入同增7%（原34%）。

云计算：受疫情影响混合云交付出现延期，预计本季度收入增速放缓。阿里云部分客户受累宏观经济放缓上云进程，降低云计算开支。此外，混合云部分业务由于疫情影响3月未实现部署和交付。预计云计算收入3月季度同增15%（原20%）。 2022年3月，钉钉召开发布会明确PaaS化战略，钉钉客户数量稳定增长有望带动云计算IaaS及PaaS业务需求驱动长期增长。

疫情+宏观影响核心电商，叠加为平台长期发展多项业务仍维持投入力度，预计3月季度盈利端继续承压。中国商业：公司核心电商盈利能力因平台持续开展商家扶持影响保持略有降低，综合收入端增长放缓以及保持在下沉和直营业务的投入，预计公司中国商业经调整EBITA利润为308亿，同降22%。国际商业：Lazada、Trendyol、daraz等业务处扩张发展阶段仍需保持投入，预计国际商业经调整EBITA为-27亿。本地生活：饿了么开展经营优化，但我们预计高德地图仍保持投入，综合预计本地生活经调整EBITA为-56亿。菜鸟：加大自营履约网络建设，积极配合淘菜菜进行下沉市场拓展，投入力度有所加大，故预计菜鸟调整EBITA为-6亿。云计算：业务盈利能力稳定提升，预计经调整EBITA为3亿，利润率达到1.7%。数字娱乐：由于春节期间营销投入增加，预计经调整EBITA为-27亿，与去年同期持平。创新业务：预计亏损24亿。综合以上，预计公司3月季度合计经调整EBITA为142亿（原176亿），EBITA margin 7.0%（原 8.7%）。

财务预测与投资建议

公司目前估值处于历史低位，核心业务虽短期面临宏观和竞争压力，但作为数字商业龙头长期仍具竞争实力，随着公司未来优化投入利润有望逐步迎来拐点，维持“买入”评级。公司经营受宏观、疫情及竞争格局变化拖累，调整公司FY2022-2024收入预测为8512/9288/10090亿元（原为8496/9374/10495亿元），经调整EBITA为1287/1204/1372亿元（原为1323/1470/1715亿元）。分部估值计算公司市值24186亿元，对应每股价值134.2港元。

风险提示  疫情影响持续、行业竞争加剧、新业务孵化不及预期、行业监管趋严