【华创交运*业绩点评】密尔克卫2022年一季报点评：22Q1归母净利同比+72%，业绩持续高增长

公司公告2022年一季报：

1）业绩表现：2022Q1归母净利润1.34亿元，同比+72.1%，位于业绩预告区间内（此前预告归母净利增速68%-75%）；扣非归母净利润1.3亿，同比+69.6%。

2）营业收入：2022Q1营业收入30.6亿，同比+111.9%。

3）成本费用端：2022Q1营业成本27.6亿，同比+117.5%；三费比率（管理+销售+财务）3.8%，同比-0.6pct。

4）利润率：2022Q1年综合毛利率9.7%，同比-2.3pct；归母净利率4.4%，同比-1.0pct；扣非归母净利率4.2%，同比-1.1pct。加权平均ROE为4.38%，同比-0.03pct。

5）现金流：2022Q1经营净现金流1.6亿，同比+6.1%。

 “三驾马车”驱动业绩延续高增长：货代景气、仓储回升、交易高成长。

1）货代业务：一季度SCFI、浦东出境航空货运TAC价格指数分别同比+74%、+46%；量方面，1-3月八大枢纽港外贸集装箱吞吐量增速+4.1%、+2.7%、+3.9%，1-2月民航国际航线货运量累计同比+2.2%。受益于外贸货量增长与运价景气度，公司货代业务持续高增。

2）仓储业务：公司经营策略转型调整的效果持续显现，CFS快周转业务量提升，仓储利用率与经营效益延续去年下半年以来的回升趋势；同时，Q1疫情对化工品流通的扰动使得利用率阶段性上升。公司持续推进项目垂直一体化整合：张家港大正信项目投产；天津西青基地获得施工许可；上海，东莞，福建项目土地审批进展顺利。

3）交易业务：处于高速发展阶段、贡献重要营收增量，Q1公司交易分销板块新频道持续开设、客户数与单品SKU数量稳步攀升，同时加强原有频道市场拓宽，预计交易业务收入继续保持较高增速。交易业务高增致综合利润率下降，但公司整体周转加快，Q1总资产周转率0.4，同比+25%；应收账款周转天数60.2天，同比-25%。我们预计交易板块毛利率有望趋稳回升，一是新增频道中相对高附加值的单品比例提升有利于平均利润率；二是公司交易平台客户数、采购量持续增加有利于公司规模效应与上下游议价权。

公司积极应对疫情变化及不确定性，充分把握疫情防控带来的战略准备时间窗口。

1）公司保障防控安全的同时抓生产、促生产，一线人员驻守现场、在沪11处运营中心风控不停摆。

2）控成本、保现金流，提高资产效率，放缓非重点投资项目，确保现金流等。

3）全国网络能力为客户解决疫情期间痛点，客户认可度与粘性进一步加强。

4）加强基础工作推进，包括MCP系统迭代完善、算法治理、清洁能源与环保业务战略迭代等。

投资建议：

1）盈利预测：维持2022-24年归母净利预测为6.3、9.0、12.1亿，对应EPS分别为3.81、5.46、7.36元，对应PE为29/20/15倍。

2）投资建议：专业化工供应链领域大市场，看好公司物贸联动开启飞轮效应，迎来持续高增长，维持PEG定价方式及目标价，一年期目标市值282亿元，股价171.6元，预期较现价57%空间，强调“推荐”评级。