【国君交运】周报：航空暑运如期启动，集运盈利再创新高

报告导读

建议关注航空逆向时机，与油运底部时机。维持快递增持评级。

投资要点

一、航空：暑运如期启动，防疫常态化助力需求恢复。

进入暑运，疫情防控形势仍良好，防疫措施与出行指引回归常态化，国内客流量继续较快恢复。估算近日整体客流已恢复至2019年近七成，国内客流恢复至2019年的75%左右。国内票价自6月环比持续回升，预计7月初已恢复至疫情前水平。近期行程卡“摘星”且查询期缩短，将有助于出行需求释放。若国内疫情形势保持良好，预计下半年将持续恢复。待客流与机队周转得到明显恢复，航司有望超预期恢复一定盈利能力。考虑中期复苏确定，且飞机大单不改长期基于空域瓶颈的供需向好乐观逻辑，建议关注逆向时机。维持中国国航、中国民航信息网络等“增持”评级。

二、快递：头部企业Q2业绩逆势高增，全年盈利修复确定。

估算6月快递量同比小幅正增长，7月快递量将进一步恢复增速，其中头部企业下半年有望恢复两位数增速。且近期单票收入保持平稳，维持下半年中枢稳定的预期。圆通预告二季度归母净利同比增长227%，疫情影响下盈利韧性表现好于预期。维持2022年行业竞争阶段趋缓，盈利板块性修复的判断，市场逐步恢复将有望催化对业绩增长确定性的乐观预期。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。受益标的顺丰控股。‍

三、航运：集运Q2盈利维持高位，油运关注底部时机。

（1）集运：集运公司盈利维持高位，警惕需求拐点风险。CCFI综合运价上周环比-1%。欧地航线CCFI运价上周环比均-2%。美西运价上周环比：CCFI-2%、SCFI-3%、FBX-2%。中远海控公告预计上半年归母净利润644亿元，其中Q2录得368亿元，盈利能力如期维持高位。考虑市场预期与风险收益比，维持集运业“中性”评级。（2）油运：油运公司上半年逆势盈利，关注底部时机。上周VLCC中东-中国TCE均价-0.9万美元/天，仍低位波动。招商轮船与中远海能均公告上半年实现盈利，其中Q2较Q1盈利改善，预计主要是外贸成品油运价高企与VLCC经营改善所致。油运产能利用率处于低位，未来两年确定复苏，俄乌冲突提供“需求意外”期权。市场预期先行，建议关注油运底部时机。受益标的中远海能、招商轮船。

四、国君交运2022年中期策略：全球复苏中寻找新的“需求意外”。

维持疫情复苏和业绩增长两条主线推荐，建议关注航空、油运、快递逆向时机。（1）疫情复苏之航空：短期春寒作底，中期复苏确定，长期前景乐观。建议关注逆向时机。（2）疫情复苏之油运：过去两年完成供需寻底，未来两年复苏趋势确定。俄乌冲突提供“需求意外”期权，建议把握底部时机。（3）业绩增长之快递：2022年行业竞争阶段趋缓，短期疫情影响不改盈利修复趋势，维持增持评级。

五、风险提示。

疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。

目录

报告正文

1 重点行业数据跟踪与近期观点

1.1

航空：暑运如期启动，防疫常态化助力需求恢复

• 暑运复苏态势良好，票价早于客流恢复

（1）客流：近期暑运复苏态势良好。进入暑运，疫情防控形势仍良好，防疫措施与出行指引回归常态化，国内客流量继续较快恢复。估算近日整体客流已恢复至2019年近七成，国内客流恢复至2019年的75%左右。其中，北京和上海客流恢复有所加快，已恢复至2019年两成以上。

（2）票价：国内票价自6月环比持续回升。考虑燃油附加费，预计7月初国内票价已恢复至疫情前水平。

（3）我们看好国内大循环下航司恢复一定的盈利能力，需客流与机队周转得到明显恢复。同时，考虑油价高企，我们看好暑运持续恢复趋势，对短期盈利弹性不宜预期过高。

• 行程卡“摘星”与7天查询期，助力出行需求恢复

近期工信部取消通信行程卡“星号”标记，覆盖时间范围由“14天”缩短为“7天”，防疫措施常态化稳步推进。我们认为此举将有助于出行需求释放。若国内疫情形势保持良好，我们认为暑运及下半年将持续恢复。待客流与机队周转得到明显恢复，我们认为航司仍有望超预期恢复一定盈利能力，进而催化乐观预期。

• 中国航空业不缺飞机缺时刻，建议关注逆向时机

短期看，疫情仍使经营承压，提示短期大额亏损，且国际放开仍将缓慢。中期看，未来两年复苏趋势确定。长期看，中国航空业长期供需向好。需求端，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业不缺飞机，而是缺时刻，背后是周期行业最难得的长期供给瓶颈——空域瓶颈。“十四五”机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。

建议关注航空逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。

1.2

快递：头部企业Q2业绩逆势高增，全年盈利修复确定

• 近一周快递量表现平稳，7月增速继续恢复

618大促表现较为平淡，且仍受局部疫情影响，估算6月快递量同比小幅正增长，略低于我们先前预期。预计7月快递量将进一步恢复增速，头部企业考虑份额提升有望恢复两位数增速。

同时，近期单票收入平稳，头部企业盈利修复目标坚定且价格策略稳定，我们维持下半年单票收入中枢平稳的预测。

• 圆通二季度盈利超预期，全年业绩大增确定性提升

圆通公告业绩预告，在疫情显著影响下，预计二季度仍实现归母净利9亿元，同比增长227%。根据我们估算，圆通快递量二季度同比小幅正增长，低于年初预期的20%以上的增速水平。公司二季度净利率仍保持6.8%，较一季度小幅下降0.6个百分点，盈利韧性超市场预期。预计全年盈利修复，业绩同比高增的确定性提升。

• 2022年竞争阶段趋缓，市场复苏或催化乐观预期，维持增持

国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管降低头部非龙头企业位次风险，自9月基本面持续改善催化第一波估值修复。预计2022年行业竞争将阶段性趋缓，快递企业盈利能力修复确定。

短期来看，疫情不改盈利能力修复趋势，快递市场逐步恢复将有望催化对头部企业盈利修复确定性的乐观预期。中长期来看，市场过度担忧行业监管风险，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级，受益标的顺丰控股。

1.3

航运：集运Q2盈利维持高位，油运关注底部时机

• 集运：集运公司盈利维持高位，警惕需求拐点风险

（1）运价：集运CCFI综合运价上周环比下降1%。欧地航线CCFI运价上周环比均下降2%。美西航线运价上周环比：CCFI（反映集运公司结算价格）下跌2% ；SCFI（反映集运公司订舱价格）下跌3%；FBX（反映货代结算价格）下跌2%，自5月回落近半。

（2）需求：美线货量仍维持高位。根据Alphaliner统计，美线货量4月较2019年同期增长33%，同比仍小幅增长2%。考虑美国疫情影响减弱，实物消费正向服务消费转移，建议重点警惕需求拐点风险。

（3）供给：美西港口拥堵较年初明显改善。随着美国疫情影响减弱，内陆供应链效率提升，供应链紊乱状态正在逐步缓解。

（4）中远海控：中远海控公告业绩预增，预计上半年实现归母净利润644亿元；其中Q2录得368亿元，同比增长71%。符合我们对上半年集运公司净利率维持高位的判断。下半年行业高景气持续性存在不确定性风险。

考虑市场预期与风险收益比，维持集运业“中性”评级。

• 油运：油运公司上半年逆势盈利，关注底部时机

（1）运价：VLCC运价低位波动，产能利用率仍待修复

上周VLCC中东-中国TCE均价为-0.9万美元/天，环比略有回升，但仍明显低于行业平均盈利平衡点。考虑到产能利用率仍处低位，运价仍将继续低位波动，运价中枢回升仍需产能利用率逐步修复。

（2）未来两年确定复苏，市场对“需求意外”预期先行。

我们看好未来两年油运市场确定性复苏。原油终端消费将恢复增长，而原油去库存基本完成，油运需求将滞后加速恢复。同时，未来两年IMO环保政策将加速运力出清。

俄乌冲突将可能引发全球原油贸易结构重构，运输经济性下降而航距拉长，或产生油运“需求意外”。考虑涉及能源危机风险，存在极大不确定性，建议作为需求意外“期权”进行把握。受益标的中远海能、招商轮船。

2022年上半年，招商轮船与中远海能均预告实现盈利，其中二季度均较一季度盈利改善。一方面，外贸成品油运价高企，贡献盈利。另一方面，估算二季度VLCC实际TCE环比一季度有所回升，VLCC业务亦经营有所改善。

2投资策略：全球复苏中寻找新的“需求意外”

国君交运近期发布2022年中期交运行业策略《全球复苏中寻找新的“需求意外”》，维持疫情复苏与业绩增长两条投资主线的推荐，建议关注航空、油运、快递逆向时机。

• 业绩增长——快递：盈利修复确定，业绩高增可期 

国君交运自2021年8月底建议增持快递，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。2022年行业竞争阶段性趋缓，板块性将迎来确定性盈利修复。短期疫情不改盈利修复确定趋势，快递市场逐步恢复，将有望催化对头部企业盈利修复确定性的乐观预期。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。受益标的顺丰控股。

•  疫情复苏——航空：春寒作底，逆向布局确定复苏

国君交运自2021年8月逆向推荐航空板块。航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定，且长期前景乐观。近期疫情影响短期业绩承压，且国际放开仍将缓慢，但不改中长期逻辑，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。

• 疫情复苏——油运：未来确定供需改善，建议关注底部时机

油运是除了航空以外，另一个受疫情显著影响的行业，目前油运基本面仍处于底部。国君交运看好油运市场未来两年将迎确定复苏。原油终端消费逐步恢复，原油去库存基本完成，未来两年油运需求将滞后恢复，且未来两年IMO环保政策将加速运力出清。我们看好未来两年油运市场供需逐步改善，俄乌冲突将提供“需求意外”期权，市场预期先行。受益标的中远海能、招商轮船。

3风险提示

国内疫情反复风险；

全球疫情持续时间超预期风险；

病毒变异风险；

疫苗接种速度与效果不及预期风险；

政府管制及指引政策风险；

航司融资摊薄风险；

经济下行风险；

油价汇率风险；

安全事故风险；

电商资本行为影响风险；

反垄断监管风险。