国海交运·周延宇 | 韵达股份事件点评：疫后修复产能爬坡，期待公司困境反转

事件：

韵达股份发布2022年半年度报告：

经营方面，2022H1，韵达股份实现营业收入228.26亿元，同比增长25.36%；完成归母净利润5.46亿元，同比增长22.41%；完成扣非归母净利润5.33亿元，同比增长36.43%。

业务方面，2022H1，韵达股份完成快递业务量85.41亿件，同比增长3.39%，市占率达到16.68%，同比下降0.05pct。

1.疫情封控干扰成本，Q2业绩略承压

2022Q2，疫情封控的影响直接冲击公司经营，二季度韵达业务量42.31亿件，同比下降9.37%，上半年业务量85.41亿件，同比增长3.39%，低于行业3.68%的业务量增速。2021年，韵达针对新一年的产能规划做出了高额的资本开支，但今年较慢的业务量增速，对产能利用率造成冲击，公司成本端受到干扰，二季度单票扣非归母净利润同比下降0.01元，环比下降0.06元，业绩略承压。

2.单票收入保持同比增长，需求修复已经启动

2022H1，韵达单票快递业务收入2.53元，同比上升0.43元，其中单票中转收入1.27元，同比增加0.47元，单票面单收入0.06元，同比增加0.01元，单票派费收入1.20元，同比下降0.06元，整体单票收入增长趋势明朗。展望下半年，供给侧，2022H1公司资本开支16.02亿，同比下降59.11%，考虑快递公司上半年产能投入主要用于当年旺季和来年淡季，公司下半年供给侧收缩明显；需求侧，疫后复苏已经启动，韵达7月份业务量增速已转正，需求将逐步修复，旺季降至，公司产能利用率有望爬升，带来较大的业绩弹性。

3.疫情不改向好趋势，持续推荐头部电商快递企业韵达

疫情封控冲击下，韵达短期成本承压，业绩出现同环比下行，但公司作为头部电商快递企业，整体运营较为稳定，随着需求的恢复，公司边际改善趋势清晰。2022Q4旺季临近，考虑到政策导向积极、格局改善落地、资本开支达峰的市场环境和人工成本通胀、防疫成本增加、油价上涨的经营背景，今年旺季涨价落地概率较高，若Q4涨价落地，电商快递格局改善逻辑将再度得到验证，板块预期也将转向量（低基数，需求反弹）、价（旺季涨价有望延续）、成本（产能爬坡，油价均值回归）和逻辑（周期到价值到消费）均有看点的2023年，持续推荐头部电商快递企业韵达。

4.盈利预测和投资评级  

根据公司公告调整盈利预测，预计韵达股份2022-2024年营业收入分别为518.71亿元、620.46亿元与711.90亿元，归母净利润分别为20.75亿元、31.63亿元与38.77亿元，2022-2024年对应PE分别为25.09、16.45与13.42，维持“买入”评级。

5.风险提示    

行业景气度不及预期、价格战重启、监管政策变动、互联网企业强制介入、加盟商爆仓、人工成本快速通胀、油价持续暴涨、疫情封控冲击企业运营。