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【华创商社】奈雪的茶(02150.HK)2022年中报点评:模型优化,门店拓展符合预期

[罗戈导读]模型优化,门店拓展符合预期

核心观点

事项:

❖ 奈雪发布2022年中期报告,期内实现收入20.45亿元,同比减少 3.81%,经调整业绩亏损2.49亿元(去年同期盈利0.48亿元),上半年门店录得经营利润1.96亿元,同比下降49.2%,上半年门店经营利润率为10.4%(-8.8pct)。公司在手现金37.2亿元。

评论:

❖  收入结构多元化,会员粘性提升,零售产品占比上升6.1pct 至9.4%,现制茶饮占比下降2.7pct至72%,烘焙产品占比下降3.4pct至18.6%。外卖占比提升明显,外卖订单的占比上升10.3oct至44.6%,其中大约36.1%来自第三方平台,8.5%来自自营小程序。截至2022年H1,公司注册会员数量达到4900万(去年年末为4330万),活跃会员人数达到720万,活跃用户复购率为33.6%(+3.3pct)。

❖  随着新开店均为PRO店,且标准店后续将会陆续转为PRO店,未来标准店与第一类PRO店将合并称为“第一类茶饮店”,位于较低等级购物中心,社区,写字楼的PRO门店将被称为“第二类茶饮店”。

❖  上半年净开87家,截至22年H1,公司在85个城市拥有904家奈雪门店,其中767家为第一类茶饮店,137家为第二类茶饮店。两类合计在一线/新一线/二线/其他线城市门店占比分别为34%/33%/23%/10%。第一类PRO店上半年单店日销为1.32万元,门店经营利润率为11.5%,第二类PRO店上半年单店日销为9600元,门店经营利润率为10.5%。

❖  2022年公司预计新开350家门店。单奈雪品牌来看,客单价由去年上半年的43.5元下降至36.7元,7月份进一步下降至30元以下,单店日单量同比-29%至346.2。

❖  继续披露六个核心城市数据,从同店数据来看,22年H1受疫情反复,上海,北京同店单店日销下滑明显,而深圳,西安,广州为较为强势区域。深圳/上海/武汉/广州/北京/西安同店数量分别为88/34/24/27/21/20,以上城市上半年同店单店日销分别下滑26%/41%/42.5%/31%/45%/20.4%。上半年门店经营利润率,分别为17.2%/-22.1%/9.9%/12.7%/1.7%/20.1%。

❖  首次单独披露UE模型,截至2022年H1,奈雪单店收入为1.3万元(去年上半年为2.1万元),具体拆分来看,原材料成本占比为34.5%,人力成本占比为18.9%,租金成本占比为15.7%,外卖费用占比为9.2%,水电费用占比为2.9%,其他折旧摊销为5.6%。餐厅层面利润率为13.2%(去年同期为15%),公司积极探索多种措施提升盈利能力,今年3月上线自动排班系统提升人效,Q2人力费用率下降明显,预计Q3之前自动制茶机有望在全国完成推广,预计短期到中期将门店人力成本占比下降至20%以内,加上租约重谈,租金成本占比下降至15%以内。

❖  各项成本控制得当,配送费占比因外卖增加略有提升:原材料成本占比+0.2pct至31.7%,员工成本占比上升3.3pct至34.8%,按品牌划分,奈雪的茶人力成本占比为26%,台盖人力成本占比为35.1%,总部人力成本占比为10.2%。固定+可变租金占比上升1.9pct至15.8%,配送费占比上升2.8pct至8%。

❖  盈利预测:公司坚持加密战略,在高线城市优质点位开设门店,同时积极提升盈利能力,推进自动制茶机等设备降低成本,同时积极推出高性价比新品吸引用户,但是考虑到疫情的不确定性,我们下调2022-2023年EPS预测至-0.20,0.11元,上调2024年至0.38元(前值为0.06元、0.16元,0.29元),对应估值为-27、46、13倍,考虑到公司模型盈利能力改善,加速开店后未来弹性较大,给予2023年50-60倍PE,对应目标价为6.28-7.54元,上调至“推荐”评级。

❖   风险提示:同店销售进一步下滑蚕食门店模型盈利能力,疫情反复,PRO店模型开展不及预期,品牌老化。

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