流量端:流量旺季DAU达3.63亿新高,时长接近130min。3Q22快手DAU yoy+13.4%至3.63亿;用户黏性继续提升:DAU/MAU维持在58%的高位;人均单日时长yoy+8.6%达129.3 min,总时长同比增长23%。平台维持其差异化的强社交用户心智,累计互关用户达到235亿对,yoy+63%。内容生态呈现多元化、优质内容供给丰富的趋势:11/19的周杰伦“歌友会”直播活动最高在线人数突破1129万;拓展直播/短视频在房产领域的应用,推出“快手购房节”;近期,平台也推出“快相亲”功能,通过直播的方式为用户提供相亲服务。由于平台丰富的内容生态与良好的社区氛围,我们预计四季度的DAU有望维持在3.6亿以上。
直播业务:付费用户数同比快速增长,维持低门槛打赏生态。3Q直播收入yoy+ 15.8%(主要由月付费用户驱动,yoy+29.3%,占平台MAU的9.5%,渗透率同比、环比提升);人均打赏金额同比下滑,平台维持低门槛的打赏生态。付费用户数的快速增加一方面和直播覆盖的场景增加有关:平台通过快聘(原快招工)、理想家、快相亲等产品拓展直播的应用领域;另一方面也和直播内容供给优化有关,平台继续加强和公会的合作,3Q活跃公会主播数量同比增长200%以上。
广告:宏观消费影响,收入增速有所放缓。3Q22广告收入yoy+6.2%,收入增速环比放缓主要由于广告行业整体复苏情况不及预期,但公司仍然在改善广告产品、多渠道引入客户,3Q月活广告主数量yoy+65%以上。其中:外循环广告仍然受到网服、游戏等行业的广告主降本增效影响,增长面临压力;内循环广告受益于电商GMV的稳健增长,保持平稳的涨幅。我们认为,平台拥有差异化、高粘性的用户群体,流量价值会逐步体现,长期来看广告市占率有望逐步提升。
电商GMV 3Q yoy+26.6%,供给/需求双端改善,公域效率保持提升。需求端,3Q22月活买家数超1亿,月活渗透率近16%,用户的电商复购率同比提升1.1pp,用户的月下单频次环比提升、客单价同环比提升;供给侧,3Q新入驻商家数yoy+80%,新动销商家数同比双位数增长,3Q快品牌数量环比高双位数增长,GMV占比保持提升。电商流量匹配效率在不断改善,3Q平台的公域流量直播GPM同比实现超翻倍增长。虽然3Q消费环境没有出现明显改善,但在需求/供给/匹配改善的背景下,3Q平台GMV yoy+26.6%至2225亿元。公司近期完成了商业化、电商等部门的组织架构调整,预计调整后各业务的协同性会有所改善。我们预计4Q电商旺季平台GMV有望增长提速,维持22全年电商GMV 9000亿以上的预测。
降本增效成果持续显现,国内业务盈利能力进一步提升。3Q22公司的毛利率优化达46.3%(环比/同比均提升);3Q虽然是获客旺季,但是销售费用仍然控制在91.3亿元的较低水平,获客和用户留存方面的效率仍在提升,销售费率降至40%以下;人效提升,3Q人员成本同比减少6.6亿元(绝对值环比小幅增加)。3Q实现经调整净利润-6.72亿元(彭博市场一致预期-17.43亿元),扭亏幅度超预期,其中:国内业务的经营利润达3.75亿元(环比2Q增加3倍),海外业务经营亏损金额为16.87亿元(同比减亏11.67亿元)。我们预计4Q为收入旺季,而公司的大部分的成本和费用相对刚性,因此4Q国内利润有望环比进一步提升,海外的亏损金额预计维持稳定(长期缩窄),集团整体的净亏损有望进一步缩窄。
海外单用户日均时长维持60 分钟,收入环比增长超80%。快手海外聚焦巴西、中东、印尼等重点市场,维持严控ROI的增长策略,3Q22的亏损金额环比基本维持稳定。商业化方面,也在积极推进广告、直播等变现模式,3Q22收入环比增长83%至1.89亿。
财务预测与投资建议
我们预计22-24年公司实现收入928/1073/1272亿(原预测923/1106/1326亿),由于3Q行业复苏情况不及预期,我们小幅调整了收入和费用的预测。采用PS估值,参考可比公司给予公司23年3.1xPS估值,公司合理价值为3,327亿CNY,折合3,612亿HKD(港币兑人民币汇率0.921),目标价83.97港元/股, 维持“买入”评级。
风险提示 宏观消费恢复不及预期,国内商业化效率不及预期,海外业务亏损加大
- 收入端:整体调整幅度不大,22-24年总收入由923/1106/1326亿元调整至928/1073/1272亿元。
(1)直播:由于3Q22的收入超预期,我们小幅上调了直播收入预测,将22-24年的收入由342/360/374亿上调至346/365/379亿元。
(2)广告和电商:由于三季度行业恢复速度不及预期,基于对明年消费、广告行业的保守假设,我们小幅下调了广告收入和电商GMV的预测:22-24年广告收入由481/615/787亿元调整至482/585/736亿元,电商GMV由9008/11827/15138亿元调整至9011/11166/14069亿元。
- 成本费用率:由于上调了直播收入(其毛利率相对较低),并下调了23-24年的收入预测(成本刚性,收入下调会导致成本占收入提升),因此小幅影响了毛利率的假设(由之前的45.6%/49.8%/53.4%调整至45.3%/48.6%/52.6%);另外,由于下调了收入预测,小幅影响了管理费率的假设(由之前的4.1%/3.4%/2.9%调整至4.3%/3.9%/3.5%);由于下调了收入预测,而销售费用假设基本不变,因此销售费率假设提升(由之前的39.6%/33.7%/28.8%调整至39.8%/34.8%/30.0%)。
由于公司尚未盈利,我们采用PS估值法,参考可比公司估值水平给予公司23年3.1xPS估值,公司合理价值为3,327亿CNY,折合3,612亿HKD(港币兑人民币汇率0.921),目标价83.97港元/股,维持“买入”评级。
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