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哔哩哔哩22Q3点评|东方互联网:社区生态用户维系能力强,盈利路径逐步兑现

[罗戈导读]强化用户活性,强化商业化能力。用户仍然保持较高增长,暑期旺季22Q3 MAU 达到3.33亿(yoy+24.5%),在弱营销投入下显示生态竞争力。在story模式等场景的深化下,公司DAU达到9030万,DAU/MAU 达到27.1%(yoy+0.17pct),日活时长达到96分钟(yoy+8分钟)。

核心观点

强化用户活性,强化商业化能力。用户仍然保持较高增长,暑期旺季22Q3 MAU 达到3.33亿(yoy+24.5%),在弱营销投入下显示生态竞争力。在story模式等场景的深化下,公司DAU达到9030万,DAU/MAU 达到27.1%(yoy+0.17pct),日活时长达到96分钟(yoy+8分钟)。从流量角度来看,DAU价值更高,是未来公司运营的重点,22Q4 流量整体同比增长43%,视频播放量同比增长64%,其中PUGV增长34%,story 模式增长470%,带动广告、直播等业务稳健增长。

游戏收入略超市场预期,广告宏观持续承压。游戏板块收入同比增长6%,达到14.7亿(原预测为14.6亿),海外业务贡献重要增量。已经获得版号的《宝石研物语:伊恩之石》、《非匿名指令》陆续四季度上线,同时到明年公司预计有5款游戏在海外发行。游戏组织管理构架梳理完成后,降本增效的同时优质自研游戏收入占比有望持续提升。广告板块 Q3收入13.55亿(yoy+16%,原预测13.93亿),效果广告表现优异,品牌需求不景气,双十期间广告收入yoy+47%,其中效果广告增长80%+,开环电商模式带来广告收入增量。

成本端表现超预期,强化管理效率提升盈利能力。受益于直播规模效应和效果广告业务占比提升,22Q3毛利率为18.5%(qoq+2.5%),持续修复。MAU阶段性目标达成后,获客成本投入下降,平均维系成本下降17%,销售费用绝对值投入同比下降25%,销售费用率为21%(yoy-10pct),管理和研发费用绝对值整体稳定,毛利率修复,叠加营销费用效率提升,公司22Q3 调整净亏损15.98亿(原预测18.28亿),减亏超预期。后续随着冗余人员和低效项目的出清,公司盈亏平衡路径能见度提升。

盈利预测与投资建议

公司社区基本盘稳健用户高粘性,降本增效结合商业化工具不断完善,逐步向市场证明自身商业化价值,我们预计22-24E收入分别为219.1/261.54/324.02亿元(原预测219.6/282.7/359.8亿元),盈利能力逐季度改善趋势不变,可比公司估值法选取同类互联网公司,对应22年PS 为3.1x,对应市值669亿元,汇率0.91,对应目标价184.42港元/股,维持“买入”评级。

风险提示  用户增长不及预期;成本管控不及预期

报告正文

盈利预测

投资建议

公司社区基本盘稳健用户高粘性,降本增效结合商业化工具不断完善,逐步向市场证明自身商业化价值,我们预计22-24E收入分别为219.1/261.54/324.02亿元(原预测219.6/282.7/359.8亿元),盈利能力逐季度改善趋势不变,可比公司估值法选取同类互联网公司,对应22年PS 为3.1x,对应市值669亿元,汇率0.91,对应目标价184.42港元/股,维持“买入”评级。

风险提示

用户增长不及预期;成本管控不及预期

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