阿里巴巴组织架构调整点评 | 东方互联网：构建“1+6+N”敏捷组织，核心业务板块独立性增强存独立融资可能性

核心观点

事件：阿里巴巴于3月28日发布公告，宣布一个新的组织和治理结构。根据这个计划，阿里巴巴集团将会拥有六大业务集团和其他投资，由各自的首席执行官和董事会独立管理。除了淘宝天猫商业集团未来仍将继续由阿里巴巴集团全资拥有外，每个业务集团都将有独立融资并寻求单独上市的可能性。

“1+6+N”进一步构建敏捷组织，各业务独立性增强或有助提效。本次组织架构调整，集团目的是推动各项业务变得更加敏捷、让决策链路变短、让各业务部门得以更快地响应市场变化，通过抓住各自市场和行业机遇，进一步释放集团各项业务的价值。我们认为业务独立性的增强或有助提效，以盒马为例，2022年盒马业务部门最早从集团开始相对独立运营（即自负盈亏），经过一年的降本增效及有序发展，2022年盒马鲜生销售额同比增长超25%，盒马X会员店增长超247%，且根据盒马CEO侯毅发布全员内部信，主力业态盒马鲜生实现盈利。盒马作为运营较重的新零售业态，经过一定时期相对独立运营后在实现优秀增长的情况下实现了效率的大幅提升。我们认为，在经过本次组织架构调整后，公司各业务集团在获得更强自由度和更大生存压力的情况下，有望实现运营效率的提升。

各业务集团将有独立融资并寻求单独上市的可能性，公司估值体系或受益。根据我们的预计，公司FY2023年经调整归母净利润为1512亿元，其中根据我们的测算，淘宝天猫商业集团贡献经调整EBITA为2057亿元，不考虑其余业务干扰情况下，公司仅以淘宝天猫商业集团盈利作为估值参考，截止3月28日市值对应P/EBITA（近似等于PE）仅为7.6X，显著低于行业平均水平。若后续公司各业务集团开展独立融资，估值体系向SOTP切换，或有利整体估值提升。

财务预测与投资建议

敏捷组织持续推进有望提升整体运营效率，估值体系或将受益组织架构调整，建议投资者积极关注，维持“买入”评级。维持公司FY2023-2025收入预测为8742/9409/9951亿元，经调整EBITA为1480/1689/1897亿元。维持原估值，即每股价值117.22港元。维持“买入”评级。