【招商海外】唯品会2023Q3财报点评：收入利润稳健增长，持续回购彰显信心

摘要

唯品会发布2023Q3财报，本季度营业收入227.7亿元，同比+5.3%，GMV 425亿元，同比+13%，Non-GAAP归母净利润为18.4亿元，同比+15.5%，Non-GAAP归母净利率为8.1%，同比+0.7pct。三季度零售大盘弱复苏下唯品会穿戴类表现仍凸显韧性，预计2023Q4及2024年营收及利润仍有望维持稳健增长，公司持续开展股票回购也彰显其经营信心，看好公司正品特卖心智+供应链优势下的长期稳固价值。

注：盈利预测、目标价应合规要求不予展示，具体详见报告原文。

正文

Q3大盘弱复苏下平台仍彰显增长韧性，GMV及收入高于市场预期，Q4有望维持稳健增长。23Q3公司营业收入为227.7亿元，同比+5.3%，其中商品收入为210.8亿元，同比+4.1%，GMV为425亿元，同比+13%。本季度社零大盘增长有所放缓，唯品会穿戴类表现彰显韧性，GMV及收入增速均高于彭博一致预期；同时无忧退货政策下Q3退货率相较Q2仍维持相对稳定,GMV与收入间差距保持较高水平。展望Q4，10月气候相较往年偏炎热叠加十一出行旺季服装网购需求减弱，增速略有放缓，11月以来平台增势有所好转，双十一期间唯品会实现双位数增长,后续随天气转冷平台增长有望持续恢复。

净利润增长超预期，Q4及2024年盈利仍具提升空间。23Q3平台产品结构持续优化、品牌专供特卖商品供给不断丰富，毛利水平同比显著提升，毛利率达23.6%，同比提升2pct。Q3公司实现Non-GAAP归母净利润18.4亿元，同比+15.5%，Non-GAAP归母净利率为8.1%，同比提升0.7pct，利润增速高于彭博一致预期，盈利能力仍维持较高水平，预计Q4大促季规模效应下盈利有望进一步提升，2024年市场投放及运营管理效率持续改善下利润率仍具备增长空间。

用户规模及价值同比维持稳步提升，SVIP用户贡献度持续增长。23Q3公司活跃用户为4250万人，同比增长3.5%，活跃用户下单频次同比+3.1%，AOV同比增长5.7%，整体活跃用户规模及价值仍保持同比正增长；此外SVIP用户贡献维持稳步增长，Q3会员贡献GMV比重达45%，环比提升约1pct。

公司持续回购彰显经营信心。公司今年以来持续开展股票回购，截至2023年三季度剩余可回购金额约5.5亿美元，公司表示未来仍将坚决执行股票回购计划，彰显公司长期增长信心。

投资建议：

公司正品特卖心智+供应链优势下平台价值稳固，持续回购彰显经营信心，看好公司长期价值。

（盈利预测、目标价应合规要求不予展示，具体详见报告原文。）

风险提示：

宏观经济风险；行业竞争加剧；退货率增长超预期。

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。仅对中国境内投资者发布，请您自行评估接收相关内容的适当性。本公司不会因您收到、阅读相关内容而视您为中国境内投资者。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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