【招商轮船】2019年三季报电话会议纪要

主讲人：董事会秘书 孔康，业务财务部门领导

主持人：申万交运资深高级分析师 闫海

每次定期 报告我们会开个简单的会讨论下，展望下市场。现在市场更关注的是四季度的展望还有更远的展望情况。三季报内容比较简单，总体三季度业绩和一季度差不多，单季度2.5亿盈利，比去年同期好了不少，主要受益于散货市场在三季度起来的比较多，新船交付后我们VLOC的营运天同比增加了70%。

VLCC三季度虽然是淡季，但是8月份冲到4万，超过我们预期表现的非常不错。年初BDI跌到92点我们聊过会不会涨到4000点，结果涨到5000点，波幅非常剧烈。三季度总体可以，但是会计报表数据有口径的问题，后面提问环节可以有解读。

三季报比较简单，反映了过去的情况，亮点并不是太多，中规中矩。我们油轮TCE抓住了三季度市场反弹的机会，比市场即期水平应该能高20%，整个来讲的话，单季度业绩归母净利润7个多亿，和市场的一致预期相比，有些觉得符合预期，有些觉得稍低一点。三季度除了很多事情，从6月份阿曼油轮遇到袭击，7月份又来了一次，8月份沙特遇袭，9月份沙特的爆炸，还有9月底更大的一个事情发生。三季度很多很多意外。

散货市场也很热闹 Cape Panamax剧烈反弹还是很猛的，我们的Cape很难追赢BCI指数，我们虽然现货市场比例比较高，但是要比市场benchmark要差一些。大家很容易理解，指数上升很猛的时候，很难跟上。

短期：TD3C航线，运费实际成交最高到了20万+，极高高点我们fully fixed和failed都有。 运费跌的很快，最近是W92.5，最高报价W300多点，实际成交W200多点。TD1涨到过W100多点，现在回来到W50多点，运价图上看起来非常吓人，西非和美湾回来的运费跌的也非常吓人，最高2300万的运价，现在回落到了昨天1055万美金，也是跌了一多半。短期很吓人，我自己觉得短期有两个特点，W200点以上的成交大部分都废掉了，这个在过去20年是比较少见的，集中废单事件后分歧比较大，很特殊。

最近中东航线大家看到成交量较少，雪球上说船东货主在大战。我们观察是租家定在速度明显放缓，市场成交很清淡，公开报出来的成交非常清淡，所以运价缓慢下滑。运价快速下跌后，最近一两周跌的比较缓慢，但目前7万左右运价还是比较健康的水平，对船东回报还是不错，只不过刚刚走过极端的情况，大家心理上和视觉上的冲击会非常非常剧烈，我们短期展望看，中东中下旬货盘加起来应该有上百个货，目前报出来的是很少的。供给端中东中旬和下旬船位不是特别多，过剩情况不严重，我们估计有机会止跌回升的，但是油公司、贸易商可能会继续放缓拿船的节奏。另一方面中东市场的回报比较高，可能船东也不太愿意放到大西洋，因此运价也有继续下跌的可能。西边市场，IMO202在即，船东都在准备换油，重载回程成本比较高，远东船东不太愿意把船放到西边去，西边市场压力小，大西洋市场上涨可能性比较大。美湾租家比较积极，公开报出来的都是美湾的成交，美湾巴西有可能会上升。

短期预判

中长期，极端行情对行业生态还是有帮助的，过去我们这个行业长期是被货主压制的，尤其是熊市比较久，大家习惯了低价，定价权在租家。突然发现，船的供应遇到极端事情还是很脆弱，遇到一定事件居然能如此爆发式上涨，我觉得今年这种才是真正的暴涨。去年Q4我和闫总聊过，那不叫暴涨，只是反弹行情，今年的暴涨行情对于货主等是很大的冲击。咱们的能源 供应链，其实还是很脆弱的，这次意外事件对中国人的影响会更大一些，对行业的生态会有一定的帮助，比如说长期租约。目前大量的船在独立船东手上，油公司控制的运力其实是不多的，毕竟供应链的稳定和及时对油公司更重要，运费为什么能涨这么多也是这个原因。这个事情有可能提高油轮行业整体的价值中枢。这个价值中枢，像闫总之前说过的，1年期租的评估价格，波动市况虽然不一定有定期成交，但专业的经纪会评估这个租金水平，这个隐含了船东的ROE回报水平，我自己觉得价值中枢，均值回归的理念还是在的，近期这种极端行情的冲击，对行业生态也是有帮助的。

最近一波行情，受限船，老旧船的成交，也就是VLCC Fixtures里的红字船是非常多的。本来这些船是面临坞修和拆船的抉择，最后一个航次赚了很多钱。对于财务状况比较差的船东急速改善财务状况。这个行业除了供求外，还有船东的信心。船东信心对后市是增强了，对中长期是好事情。

散货，我们主要是VLOC，今年40万吨船全部交付，年底还有32.5K的VLOC出来，还有上海明华做国内的外贸内贸还有多用途船，我们散货船队核心还是做长约为主。散货市场煤炭铁矿石需求增速已经下来了，但好在供给增速也慢，散货市场整体处于回升状况。但像cape的市场，每年的铁矿石现货发货量都在，而且几乎年年都有些意外事件冲击短期需求端波动比较大，供给端这两年都会受益于VLOC去装脱硫塔。现在装脱硫塔大家看的到船厂人手不够，拖延情况比较严重，明年还是有大量的VLOC去做脱硫塔，给cape带来波动机会，后续可以谨慎乐观，对我们散货船队的贡献，应该可以预期是继续增加的。但我们结构上看，上海明华有一些差异，散货内贸去年指数比今年高。我们运力也有一些减少，去年市场好的时候，有些 融资租赁进来的船，资产价格上升后，金融船东就卖掉了。租进来的82000散货船业绩还不错。所以我们散货板块风险。Cape船东希望能放出去，现在期租也就2万出头，我们还是保持现货头寸比较高，散货对我们盈利占比目前看比较小的，主要还是40万吨VLOC，和明年32.5万的VLOC，盈利稳定增加。

定增的进展。

看到海能的定增也过会了，祝贺他们。我们是9月9日过会，券商说通常情况，预计要2个-多月拿到批文。请关注我吗的持续披露。

我们知道关于定增大家关注度比较高，市场也有一些传闻，我觉得瞎猜的意思比较多。这个我简单和大家讲一下目前定增的规则，定增的底价是启动前20个交易日加权平均的价格，在这个基础上最多可以打到9折。

关于即时市场报价。

目前看VLCC成交比较好的是Tanker International的这个APP。我们公司内也有个APP，我已经和IT在探讨将来给大家开放的可能。

关于近期成交情况

很理解大家关注前一段极高租金的时间我们抓住了多少，很遗憾季报没披露重大合同、锁定天数等情况大家可以参考一下欧美的公司，比如 Euronav昨晚电话会好像说是锁定了60%的营运天，锁定在6万的水平，大家可以做参考。我们是全球经营的超大船队，经营方式很多，有期租、COA，还有一些在Pool里运作的，各种都有，另外我们三季度坞修比较多，行情来了，10月份的我们当然会考虑推迟和调整。

行业和公司脱硫塔安装情况

我们公告，计划装10条VLCC，原来计划10月的推迟了大家应该容易理解。 散货不受安装脱硫塔影响，淡水河谷VLOC是明年年初全部完成安装，有可能因为船坞原因推迟。淡水河谷不受脱硫塔影响，淡水河谷承担安装脱硫塔的费用以及耽误的租期损失。

油轮受运费市场推迟的比较多。明年整体的VLCC还是有大量的需要去装，而且装期延误的情况估计比大家想象的严重。新加坡目前的差价有240-250美金。我相信有很多船会继续去装脱硫塔。这个回报率还是合算的，主要还取决于市场的变化。

前三季度，VLOC产能投入，营业收入是同比增加，上海国际（上海明华）内贸运价比较大，比去年同期跌了30%，散货前三季度归母净利润3.8亿，同比减少了1.3亿，下降了25%。

单季度看，上海国际（上海明华）还是有跌幅的，本部的是比去年增加。去年三季度上海国际融资租赁的船还没退租，当时内贸运费能有2万美金/天，今年这些船退出，再租金来的船82000的船的回报相当于低一些。这么比的话，船队规模不太一样，所以不太可比。

油运和干散最悲观、 最乐观情况

最悲观BCI跌到92点，大家已经看到了。TCE也会跌得到几千块钱，benchmark会比较低，这种时候船东做的会通常比指数高，长期低于OPEX不可持续。未来看不太会比之前更差，实际海运的需求没那么差。各种坏消息都经历过，我想行业最坏的情况肯定是过去了。

最乐观的情况，VLCC刚刚经历了，能做到20-30万一天。未来还有没有可能再上高峰，我还是抱有预期的，比如今年12月份，还有明后年的旺季，应该都是有机会的。供求关系经过了长期熊市改善了很多，定价权转移来看，船公司也拿到了定价权。我相信运价往上的将空间还是更大，尤其VLCC，应该看不到什么downside，主要是upside risk。船东亏了这么多年，2020年、2021年的回报应该会往上走走。

提问：请问公司和中石油、中石化合作的具体模式，去年是提到了有接近8成。今年提到的COA锁定了70%运力，这两年究竟是什么严格的合作模式。

关于具体经营情况我们披露过很多次，大家可以参考过去几年我们的定期报告、临时公告还有最近报给证监会的反馈意见回复等公告，应该能有比较好的理解和判断。

另外，大家也可以参考一下比如2015年、2018年Q4等经营财务数据。

VLCC 什么时候用低硫油，要做哪些工作。15年以上老船用低硫油会出问题。

我们Q3就开始做准备了，现在船上燃油舱低硫油高硫油都有，管路清洗都要作安排。低硫油中石化在远东的供应是没问题，我们在全球也锁定了一定的量，明年的货量。看到Euronav直接买了一船ULCC去屯着，他们应该是看好明年低硫油的价格。15年以上老龄船，我理解通常是不太适合装脱硫塔的，我们老龄船就没有选择去装，低硫油的风险不好评估，脱硫塔同样，也没有经过全球大范围跨洋、深海洲际运输的实证检验，在这个大的切换中，您提到的风险我相信还是有的。

全球1月起要合规，不装脱硫塔的船，3月起都不能携带高硫油，船东至少今年三季度已经开始做具体准备了。

因为低硫油新规，租家会不会11月中下旬去集中预定货

我相信这个早就在做准备了，不是11月中下旬。