【兴证交运I周报】邮政局发布《快递进村三年行动方案》(4.5-4.11)

投资要点

● 本周行情回溯。本周（4.04-4.11）上证指数涨1.18%，交通运输板块涨1.71%，交运板块跑赢上证指数。个股中，中远海能、招商港口、山西路桥等涨幅较大。

● 本周要闻。为进一步推进“快递进村”工程，邮政局日前印发了《快递进村三年行动方案（2020-2022年）》。我国人均量距离东部差距明显，未来空间值得期待。在网络基建不断完善的基础下，中西部快递量的增长动力将持续释放。

● 航运高频数据跟踪。本周四BDI收635点，周涨1.8%；油运VLCC TD3C-TCE收17.1万美元/天，周跌28.2%。集运SCFI指数收868点，周跌2.5%。

● 航空数据跟踪。本周国内航空运送旅客323万人，同比下降68.58%,国际航线运送旅客2万人，同比下降98.7%,国内航线平均票价599元，同比下降22.31%,国际航线平均票价13077元，同比上涨689.1%。

● 快递月度数据跟踪。2月行业业务量增速转正：全国快递服务企业业务量完成27.7亿件，同比增长0.2%；业务收入完成364.4亿元，同比增长4.1%。1-2月，全国快递服务企业业务量累计完成65.5亿件，同比下降10.1%；业务收入累计完成864.9亿元，同比下降8.7%。其中，同城业务量累计完成11.7亿件，同比下降19.6%；异地业务量累计完成51.9亿件，同比下降8.1%；国际/港澳台业务量累计完成1.9亿件，同比增长5.3%。

● 重点报告。《厦门象屿经营表现优异的大型供应链服务商》；《油轮高运价的背后还需要关注什么？》；重点公司年报点评。

● 本周观点：伴随复工复产加速，建议关注高速、航空、机场和铁路等板块修复性机会；而快递、供应链运营、铁路货运等领域基本面相对平稳，可关注错杀机会。（1）公路板块：短期业绩受政策拖累，关注错杀机会。经济增速下行，高速公路稳健性凸显，业绩成长及确定性角度推荐宁沪高速、招商公路。（2）快递板块：民生消费行业，增长空间大且规模化竞争进入后期，头部企业集中趋势加快，推荐电商快递龙头韵达股份和政策利好明显，近期业务量大幅增长的顺丰控股。（3）供应链板块：关注建发股份、厦门象屿、物产中大、厦门国贸、瑞茂通、易见股份和怡亚通等公司的估值修复及未来区块链主题投资机会。（4）航运板块：短期看，OPEC减产会带来原油运输需求下降，关注原油远期升水结构下储油需求的支撑；中期看油运供给端优化空间较大，若需求端不持续恶化，有望进入上行周期，投资者可关注中远海能、招商轮船。（5）机场板块：短期受一次性冲击影响较大，中期继续关注产能投放+空域放开带来一线机场航空利用率提升的新周期，关注上海机场、白云机场。（6）航空板块：危机中孕育着希望，风雨之后是彩虹。航空板块短期行业承压，中期关注需求后置以及供给增量锁住带来的超跌反弹机会，重点关注春秋航空、南方航空。

● 本周组合：韵达股份、顺丰控股、建发股份、宁沪高速、春秋航空、中远海能。

风险提示：汇率、油价大幅波动，一次冲击后需求恢复速度低于预期、飞机失事、突发疾病、海上安全事故，国内主要产业竞争力下降、产业升级失败，电商增速下滑，中美贸易谈判结果低预期，全球经济及贸易形势恶化  

一本周交通运输板块行情回顾

本周（4.04-4.11）上证指数涨1.18%，交通运输板块涨1.71%，交运板块跑赢上证指数。个股中，中远海能、招商港口、山西路桥等涨幅较大。

二、本周行业要闻

事件：为进一步推进“快递进村”工程，邮政局日前印发了《快递进村三年行动方案（2020-2022年）》。

点评：

● 《行动方案》明确，到2022年底，我国农村快递服务深度显著增强，县、乡、村快递物流体系逐步建立，城乡之间流通渠道基本畅通，农村综合物流服务供给力度明显加大，快递服务“三农”成果更加丰硕，广大农民可以享受到更加便捷高效的快递服务，符合条件的建制村基本实现“村村通快递”。

● “快递进村”是指快递服务通达建制村，既包括快递企业直接设立站点的模式，也包括与其他商业组织合作提供快递服务等多种模式。推动“快递进村”是畅通城乡经济循环、服务乡村振兴战略的重大工程，是邮政快递业未来三年的工作重点，是实现快递业高质量发展的必由之路。

● 一线城市人均快递量（年人均超过100件）已经远超美国（年人均40件），而中西部地区快递业务量虽然快速增长（中西部年人均快递量分别约为15件、10件），但人均量距离东部差距明显，未来空间值得期待。在网络基建不断完善的基础下，中西部快递量的增长动力将持续释放。

三、本周行业数据跟踪

3.1 航运高频数据跟踪

国际油运市场，本周一至周三受原油减产谈判前景未明影响，市场成交清淡，VLCC日租金高位回落，周四租金出现明显反弹。短期看，OPEC减产会带来原油运输需求下降，关注原油远期升水结构下储油需求的支撑。

国际干散货市场，本周澳洲、巴西铁矿石货盘增加，海岬型船运价继续反弹；煤炭、粮食货盘支撑巴拿马型船运价，BDI指数整体略有上升。

国际集装箱市场，海外需求承压，集运公司通过大量停航维持装载率，本周欧线上海港船舶平均装载率在90%左右，美线跌至85%左右，运价小幅回落。

3.2 航空高频数据跟踪

本周国内航空运送旅客323万人，同比下降68.58%,国际航线运送旅客2万人，同比下降98.7%,国内航线平均票价599元，同比下降22.31%,国际航线平均票价13077元，同比上涨689.1%。

一类机场国内平均票价601元，同比下降38.72%，国内平均客座率69.6%，同比下降15.57pts；二类机场国内平均票价为501元，下降19.63%，国内平均客座率为69.7%，同比下降15.99pts；其他机场国内平均票价为457元，同比下降13.21%，国内平均客座率为69.8%，同比下降15.9pts。

受事件冲击影响，2月行业供给大幅下滑。2020年2月行业内5家上市公司客运运力合计下滑70%，其中国内航线运力下滑72.6%，国际航线下滑63.5%，地区航线下滑80.5%。

总体客座率显著下降。2月5家公司旅客周转量合计下滑82.2%，其中国内下滑84.3%，国际下滑76.8%，地区航线下滑93.2%。2月5家上市公司平均客座率为50.5%，同比下滑34.6pts，其中国内航线平均客座率49.3%，同比下滑36.9pts，国际航线平均客座率52.8%，同比下滑30.4pts。

3.3 快递行业月度数据跟踪

2月行业同比增长，均价同比回升：2020年2月全国快递业务量27.65亿件，同比增长0.21%（2020年前2月-10.11%）。异地件业务量21.83亿件，同比增长2.13%（2020年前2月-8.14%）。全国快递行业收入364.40亿元，同比增长4.05%（2020年前2月-8.67%）。全国快递单月平均单价为13.18元，同比增长3.84%（2020年前2月+1.60%）。2月行业重回正增长，说明需求韧性强。

顺丰表现优异，明显超越行业：2020年2月快递服务品牌集中度指数CR8为86.4，同比提升5.1。前2月，顺丰业务量增速超行业78个百分点，韵达超行业2个百分点，圆通落后行业4个百分点，申通落后行业16个百分点。

疫情影响通达系业务量：2月业务量方面，韵达完成2.97亿件，同比减13.41%，环比减53.08%（2020年前2月-7.19%）；申通完成1.58亿件，同比减37.05%，环比减60.60% （2020年前2月-26.54%）；圆通完成2.33亿件，同比减21.81%，环比减60.17%（2020年前2月-14.17%）；顺丰完成4.75亿件，同比增118.89%，环比减16.08%（2020年前2月+67.90%）。2月单票收入方面，韵达单票收入3.02元，同比减15.17%，环比增5.59%（2020年前2月-18.25%）；申通单票收入2.97元，同比减16.57%，环比减10.00% （2020年前2月-6.85%）；圆通单票收入2.77元，同比减17.56%，环比减5.78%（2020年前2月-15.40%）；顺丰单票收入18.19元，同比减19.01%，环比减7.66% （2020年前2月-21.17%）。

3.4 复工数据跟踪

从目前旅客运输数据来看，日发送量依然处于低位。2020年4月10日当日铁路日发送量同比下滑57.6%，民航日发送量同比下滑67.4%。而高速由于免费政策和隔离效果较好，4月10日当日通行车辆量同比增长23.1%。

从重点城市机场数据来看，各大机场国际票价持续飙升，但旅客数据持续下滑，随着国际航班缩减政策的推行，4月起国际旅客和航线同比增速下滑幅度将超过1季度。而国内航线伴随国内复工复产的继续推进，预计将持续回升。

四、近期重点报告摘要

《厦门象屿（600057.SH）：经营表现优异的大型供应链服务商》

公司是大型供应链服务企业，历史经营表现优异。公司是厦门市大型国有企业，主要从事黑色金属、粮食、铝、煤炭等大宗商品供应链服务。公司上市以来经营表现优异，尽管经历大宗商品的周期波动，公司2013-2018年营业收入、归母净利润持续增长。2016-2018年归母净利润复合增速46.2%，增速位居A股上市的供应业服务企业前列。

深耕粮食产业链，实现全产业链经营。相较于一般的大宗商品供应链服务企业，公司在粮食产业链的布局更为深入。公司在2013年成立了黑龙江象屿农业物产有限公司，依托象屿农产，深耕粮食产业链，经过多年发展，目前已经形成集种肥经营、农业种植、粮食仓储、现代物流、原粮供应、粮油加工及金融服务于一体的产业布局，实现全产业链经营。2018年象屿农产实现净利润4.1亿元，剔除归属于少数股东损益的1.23亿元后，贡献公司净利润2.9亿元，占公司2018年归母净利润的29%.

区块链等新技术有望推动供应链行业及相关公司的发展。区块链等新技术在供应链行业应用前景广阔，有望推动行业及相关公司的发展，我们在2020年3月5日的报告《供应链服务研究之三：供应链插上区块链的翅膀》中进行了详细分析。公司正在积极进行区块链技术在供应链领域应用的探索，与京东数科、蚂蚁金服等科技企业进行了接洽，有待继续跟踪相关应用的落地。

盈利预测及估值。预计公司2019-2021年EPS为0.50、0.58、0.67元，2020年4月7日收盘价（5.10元）对应2019-2021年PE为10.2、8.8、7.6倍，对应2019年PB为0.9倍。公司2019年中报进行了一次分红，分红率为2019年上半年归母净利润的46%。假设公司按照46%分红率进行分红，则公司4月7日收盘价对应2019-2021年股息率4.5%、5.2%、6.1%。公司基本面良好，目前的估值水平较低，中长期投资价值显著，建议投资者积极配置，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

《建发股份（600153.SH）跟踪报告：基本面良好，估值及股息率具备较大吸引力》

公司历史经营表现稳健，体现了一定的抗周期能力。 公司主要从事供应链服务及地产业务，多年来经营表现稳健。2006-2018年公司供应链业务收入每年都保持增长，毛利仅在2012、2013年出现过3%、5%的小幅下滑。

2020Q1净利润有望大幅增长。根据公司公告及推算，公司“后埔-枋湖旧村改造项目”中的“2019P5”地块已于2019年12月24日公开出让，预计该地块一级土地开发收入将确认在2020Q1，有望增厚2020Q1净利润11.7亿元以上，带动2020Q1净利润同比增长220%以上，也支撑了2020年业绩。公司存量的一级土地项目也有望在未来几年继续贡献利润。

区块链等新技术有望推动供应链行业及相关公司的发展。2019年10月24日总书记在中央政治局第十八次集体学习时强调，把区块链作为核心技术自主创新重要突破口，加快推动区块链技术和产业创新发展，在区块链技术的多个应用领域中提到了供应链管理。区块链等新技术在供应链行业应用前景广阔，有望推动行业及相关公司的发展，我们在2020年3月5日的报告《供应链服务研究之三：供应链插上区块链的翅膀》中进行了详细分析。

盈利预测及估值。预计公司2019-2021年EPS为1.66、1.85、2.04元，2020年3月27日收盘价对应2019-2021年PE为4.5、4、3.6倍，对应2019年PB为0.7倍；假设按照2018年的30%分红率，对应2019-2021年股息率6.7%、7.4%、8.2%。公司基本面良好，目前的估值水平较低，股息率较高，中长期投资价值显著，建议投资者积极配置，维持“买入”评级。

《油轮高运价的背后还需要关注什么？》

我们在此前的报告中提到，“中期看，若美国原油出口持续增长，有望提升运距，推动油运需求增长，但目前主要产油国正在进行产量政策的博弈，存在不确定性；不过油运市场新船交付压力处于历史低位，同时潜在可拆解的老旧船舶较多，供给端优化的空间较大。若需求端不出现持续恶化，油运市场中期上行的概率较大。”油运市场是动态变化的，此轮油价暴跌带来的VLCC运价暴涨，或将对中期市场的发展产生一定影响。

需求端：关注原油消费需求、原油库存及美国原油出口的变化

2012-2019年，全球原油消费需求维持1-2%的增速，原油消费需求的增速较低，若此轮若本轮的原油补库持续，使得库存上升到较高水平后，一旦进入去库周期，或将影响之后的原油运输需求。

此前我们及市场普遍看好美国原油出口增长趋势，而美国至亚洲运距较长，通过拉长运距有望带动原油运输周转量的增长。不过随着油价暴跌， EIA在3月12日发布的短期能源展望里下调了对美国原油产量预测，2019年美国原油产量1220万桶/天， EIA将对2020-2021的产量预测从1330、1380万桶/天，下调了30、110万桶/天，至1300、1270万桶/天。若美国原油出口下滑，长运距需求增长的逻辑将发生变化。

供给端：关注新签订单及拆船

根据目前存量的VLCC新船订单，预计2020-2022年交付41艘、27艘、3艘（未考虑2020年可能的新签订单），2019年底全球VLCC一共804艘，则2020-2022年新交运力占2019年底运力的5.1%、3.4%、0.4%。如果此轮运价的高度景气改善了油运公司财务状况，可能带来新造船订单增长，增加2022年及以后的新交运力。

目前20年及以上船龄的老旧船占总运力7.6%，15-19年船龄的船舶占总运力18.8%，未来几年可拆解的运力较多。但历史上当市场运价处于较好水平时，拆船量也是处于低位，且需要关注老旧船舶的盈利是否会支撑船东在拆船的同时再订造新船。

投资建议：上周油价暴跌刺激了油轮运价暴涨，目前VLCC租金水平突破过去30年的历史高位，中远海能（A/H）及招商轮船将明显受益，可关注相关的投资机会。不过油轮运价在历史上就多次呈现了巨大的波动性，相关公司实际受益程度需要关注高运价的持续性及其对中期油运市场产生的影响。

五、本周观点及推荐组合

5.1 本周观点

公路板块：短期业绩受政策拖累，关注错杀机会。经济增速下行，高速公路稳健性凸显，业绩成长及确定性角度推荐宁沪高速、招商公路。 高速公路板块，经济下行中，稳健性凸显。新版《收费公路管理条例》更加市场化，旨在保护股权投资人和债券投资人利益。建议关注高派息政策，业绩稳定增长的宁沪高速、股息率有望超 6%的粤高速、公司未来业绩将持续保持两位数增长的招商公路。

快递板块：疫情展现快递民生重要地位，增长空间大且规模化竞争进入后期，头部企业集中趋势加快，推荐电商快递龙头韵达股份和政策利好明显，近期业务量大幅增长的顺丰控股。未来一段时间，预计电商需求受冲击影响小，仍将保持高增长。但特殊时期一线网点稳定性、人员管理难度给快递企业提出很高的要求，这或许是行业加速分化的催化剂。（1）中长期来看，拼多多和淘宝仍将保持较快增长，预计快递行业未来几年复合增速仍在 20%以上，成长空间依然很大。（2）成本领先是电商快递的决胜因素，成本是电商快递的核心竞争力和决胜因素，决定企业持续提升份额的能力。（3）上市公司单价与行业背离，且前期排名靠后的公司业务量反弹，以及行业龙头降低派费的传言，证明行业竞争可能进入白热化，后续需要观察激烈竞争是否影响总部利润。但这将进一步加快行业出清并促使龙头集中。

供应链运营板块：提醒关注物产中大、建发股份、厦门象屿、厦门国贸、瑞茂通、易见股份和怡亚通等公司的估值修复及未来可能的主题投资机会。（1）上述企业经长期调整，股价位于底部，前四家国企PB破净，建发和国贸PE仅5倍；（2）低估值的原因在贸易类业务重资金属性、应收款和存货周转慢且有减值风险；（3）供应链服务应用区块链技术后，有望去传统金融属性，降杠杆，降风险，还原物流和商流的能力，提高回报率，并打开盈利空间，并提升估值。（4）供应链龙头企业优势在于，对产业链资源和物流节点掌控及高质量的商业流水价值。（5）为增强信心，象屿出台了回购计划，物产中大、厦门国贸、瑞茂通和易见股份均出台了股东或高管增持计划。

航运板块：短期运价有高位回调压力，中期关注油运周期上行。

短期看，OPEC减产会带来原油运输需求下降，关注储油需求的支撑；中期看，油运供给端优化空间较大，油轮新船交付压力处于历史低位，同时潜在可拆解的老旧船舶较多，若中期需求端不出现持续恶化，周期上行的概率较大。投资者可关注中远海能、招商轮船。

机场板块：短期受冲击影响较大，中期继续关注产能投放+空域放开带来一线机场航空利用率提升的新周期。重点推荐免税供给持续扩张、卫星厅投产打开利用率提升空间、精品类和国际航线放量有望带来增速回归预期探底回升的上海机场，中期市值空间大；继续看好免税销售额有望持续超预期，在当前位置中长期持有胜率较大的白云机场。

航空板块：危机中孕育着希望，风雨之后是彩虹。航空板块短期行业承压，但利好不断累积（供给收缩+需求后置+油价低位），基本面改善趋势明显，剩者为王。从历史来看疫情后期航空板块弹性较大，二三季度行业有望享受到全球油价低位+国内需求已经起来的窗口期，带来较大的盈利弹性航空板块可能是未来二季度复工行情中弹性较大的板块，伴随复工加速，关注后期需求回升带来的反弹机会。展望今年情况，公商务因私需求大概率出现延后，叠加今年民航供给段严重收紧，二三季度强反弹概率大。建议重点关注国内航线占比较高、开启大兴+广州双枢纽战略、航线结构大幅改善、单机盈利弹性大的南方航空；纯空客机队、绝对票价低、管理效率高的春秋航空；模式稳定、业绩保底、国内为主、估值弹性较大的华夏航空；优质时刻持续、787运营逐步走出底部、业绩短期弹性大的吉祥航空，首都机场优势地位继续巩固、公商务旅客占比高的中国国航；关注三大航中波音737max最少、上海枢纽优势突出的东方航空。

5.2、本周推荐组合

韵达股份、顺丰控股、建发股份、宁沪高速、春秋航空、中远海能

5.3、风险提示

汇率、油价大幅波动，航空、航运业需求增长低于预期、供给增长超出预期，飞机失事、突发疾病、海上安全事故，国内主要产业竞争力下降、产业升级失败，电商增速下滑、快递企业进行恶性价格战，中美贸易谈结果低预期，相关企业受到美国制裁导致无法正常经营，全球经济及贸易形势恶化

说明

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：【兴证交运|周报】(4.5-4.11)——邮政局发布《快递进村三年行动方案》 

对外发布时间：2020年4月12日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

龚里SAC执业证书编号：S0190515020003

张晓云SAC执业证书编号：S0190514070002

王品辉SAC执业证书编号：S0190514060002

王春环SAC执业证书编号：S0190515060003

吉理 SAC执业证书编号：S0190516070003

孙修远 SAC执业证书编号：S0190518070002

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