【华创交运*深度】消费视角看交运，正值潜力释放期（中期策略ppt）

从最初重视核心资源到一直到2019年年度策略提出护城河策略框架：需求潜力定行业，护城河要素选公司。

我们选择航空、机场、通达系快递整体以及顺丰；同时本期策略中我们将此前待观察的廉航代表春秋航空调入重点观察阶段，认为其护城河正在展现。

此前深度报告我们更多是在需求潜力框架下，着重从护城河要素出发探讨行业与公司价值，（《交通运输行业2019年度投资策略：再论护城河：辩真伪，识危、机；需求潜力定行业，护城河要素选公司》作为开篇，此后我们连续发布了护城河三大系列11篇深度报告）

而本篇我们将重点审视需求要素（探讨长期空间与边际变化），我们认为从消费视角看交运，正值潜力释放期。

消费视角看机场：免税红利未完待续。

消费视角看航空：供给不匹配掩盖需求稳定性。

消费视角看快递：龙头集中尽享电商红利。

消费视角看机场：免税红利未完待续。

1）长期看：免税回流大势所趋，空间约3倍。我们测算大陆居民海外免税购物规模约为2000亿-3000亿，中长期假设50%可以回流，相当于当前国内免税市场的2.5-3.5倍。

2）边际看免税运营商：中免收购日上后实力提升、对供应商议价能力越强，全球比价优势越明显，将构筑消费回流的核心要素。

3）边际看上市机场：虽处于不同阶段，皆有可为。

上海机场：超级枢纽价值凸显，新免税合同执行+卫星厅投产，承接消费回流能力更上台阶。

白云机场：传统机场投资时点与免税红利加速释放期共振。

消费视角看航空：供需过快掩盖需求稳定性。

1）2010年以来需求两位数与价格难增长的矛盾，我们认为是过快的供给导致：10-18年行业机队复合增速10.8%，与需求增速基本一致。

2）长期看：黄金线的商务需求依旧被低估。

3）边际看：超级承运人+超级枢纽机场将共创航线繁荣。

4）破局之变：如果南航转变经营思路？有利于行业收益水平提升，对于春秋与吉祥的区域竞争压力将放缓。我们尤其认为廉航代表春秋航空的护城河正在逐步展现，进入重点观察阶段。

消费视角看快递：龙头集中尽享电商红利。

1）需求端：网购渗透率仍在提升，实物商品网上销售额占社零总额比重从15年的8%提升至19年3月的18.2%，同时拼多多等新型电商平台贡献行业新增量。

2）边际变化：通达系龙头集中。通达系市占率16年后见底回升，18年起加速上行，较低点提升6.7个百分点至54%，一季度行业业务量增速22.5%，通达系业务量增速超过40%。

3）长期看：通达系空间探讨。量：预计2021年完成622亿件，占比提升至69%；价：预计未来数年单票价格降幅在3.5-11.5%之间。收入：2021年通达系整体收入料将达1871-2114亿元，考虑净利率水平在10%左右，利润187-211亿，给予行业20倍PE，整体市值水平应于3741-4228亿，较当前53%-73%空间。相当于年均18-24%的空间。

4）破局之变：阿里之于通达系。

风险提示：油价大幅上涨、人民币大幅下跌、经济大幅下滑。

注：本文WORD版报告发自2019年5月4日。