中远海控：Q3实现归母净利润55.1亿，公司推动股份回购彰显信心

一、公司公告2023年三季报：

1）业绩表现：2023年前三季度营收1345.6亿，同比-57.5%；归母净利220.7亿元，同比-77.3%；扣非归母净利219.8亿元，同比-77.3%。2023Q3营收427.1亿，同比-59.6%、环比-4.0%；归母净利55.1亿，同比-83.1%、环比-41.6%；扣非归母净利润54.6亿，同比-83.1%、环比-42.0%。

2）成本端：2023年前三季度营业成本1089.7亿，同比-36.5%。Q3营业成本375.0亿，同比-37.9%、环比+8.1%；Q3三费比率为2.3%，同比-4.8%，其中财务费用为净收益。

3）现金流：2023年前三季度经营净现金流205.3亿元，同比-87.7%。Q3经营净现金流72.6亿，同比-86.5%、环比+2.2%。

4）利润率：2023年前三季度毛利率19.0%，同比-26.7pts；归母净利率16.4%，同比-14.4pts；扣非归母净利率16.3%，同比-14.3pts。Q3毛利率12.2%，同比-30.7pts、环比-9.8pts；归母净利率12.9%，同比-17.8pts、环比-8.3pts；扣非归母净利率12.8%，同比-17.7pts、环比-8.4pts。

5）负债率：23年9月底资产负债率47.6%，同比-2.5%、环比-1.0%。

二、公司三季度业绩承压，单箱成本同比改善。

1）2023年以来，集装箱航运业面临运输需求走弱，运力供给逐步上升，市场运价水平较去年显著下降。2023 Q3 SCFI、CCFI均值分别同比下滑-69.9%、-70.3%，在去年同期业绩基数较高的情况下，2023 Q3航运业务营收、业绩均有所下滑。

2）收入端：2023Q3集运业务收入为409.5亿，同比-60.6%，其中集运航线收入374.7亿，同比-62.3%，跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆分别为102.7、79.0、104.2、60.4、29.2亿元，同比-68.2%、-69.1%、-57.2%、-57.8%、-5.8%。

3）货量：2023Q3箱运量606.0万TEU，同比-0.1%、环比+2.0%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆分别为107.3、111.2、209.5、66.3、111.8万TEU，同比-1.1%、-0.3%、+2.2%、-4.4%、-0.1%，环比-4.4%、-3.0%、+8.2%、-0.5%、+4.2%。

4）单箱收入：2023Q3综合单箱收入864美元/TEU，同比-63.8%、环比-7.7%；国际航线单箱收入979美元/TEU，同比-65.5%、环比-7.2%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆分别为1339、991、694、1276、353美元/TEU，同比-69.0%、-70.2%、-59.8%、-57.6%、-9.1%，环比+6.4%、-8.4%、-13.5%、-8.9%、-9.9%；内贸航线单箱收入2565元/TEU，同比-5.6%、环比-8.3%。

5）单箱成本：2023Q3集运业务单箱成本约832美元/TEU，同比-5.4%；对应单箱毛利约32美元/TEU，同比-97.9%。

6）集运利润：2023Q3集运业务EBIT Margin为15.8%，同比-28.5%、环比-11.2%。

三、投资建议：

1）盈利预测：考虑当前运价，我们预计23年-25年盈利预测为预计盈利271、200、210亿。对应23-25年EPS为1.68/1.24/1.30元，对应PE为6/8/7倍。

2）我们认为市场过于关注行业下行的悲观预期而低估公司内在价值，公司作为全球领先的央企集运龙头，稳健抗压能力不断增强，长期看好公司盈利中枢验证与“船到链”端到端转型后的央企周期价值跃升。前三季度公司除海运以外的供应链收入218.4亿元，占集装箱航运业务收入的比重为16.9%，同比提升8.7个百分点。同时，公司推动股份回购，有效提振投资者信心。维持“强推”评级。

风险提示：欧美进口需求大幅下滑，即期运价低于长协价，运力大规模扩张等。