拆解阿里巴巴六大集团，谁会最先上市

张勇：成熟一个，上市一个。   

3月底，阿里巴巴启动“1+6+N”组织变革，当时张勇表示，具备条件的业务集团和公司，未来都将有独立融资和上市的可能性。

现在仅仅过去半个多月时间，市场上就接连传来业务公司独立上市的消息。

近日，行业消息显示阿里巴巴旗下盒马鲜生在与中金、摩根士丹利等合作筹备上市事宜，准备明年在香港上市。对此，盒马方面回应称，“我们对市场传言暂时没有更多评价”。

此外，盒马CEO侯毅也回应了对盒马IPO的看法，侯毅认为，以盒马今天的规模和品牌影响力，具备上市条件，且在上市时间选择有比较大的灵活度。

除了喧嚣尘上的盒马之外，另一个值得注意的是菜鸟。

4月初，行业消息显示阿里旗下物流业务菜鸟计划在香港上市，最早可能在年底完成，并称菜鸟估值超过200亿美元（1570亿港元）。

当时菜鸟回应称，目前尚无明确规划和时间表。

根据最新发布的胡润《2023全球独角兽榜》显示，菜鸟以1850亿人民币的估值，位列全球第十。对比京东物流目前800亿港元左右的市值，菜鸟的潜力很大。

阿里拆分之后，接连两家公司传来上市的消息，与此同时，京东更是后发先至，直接推动了京东产发和京东工业的IPO。

值此之际，我们将根据阿里巴巴所调整的六大业务集团及历年财报数据，从中找出各集团的财务现状、业绩增长、发展潜力，以及独立上市的可能性，以下排名不分先后。

淘宝天猫、阿里云：已经实现稳定盈利

结合财报来看，目前六大业务集团中，淘宝天猫和阿里云是持续稳定盈利的典范。

作为阿里巴巴集团的营收支柱，淘宝天猫集团一直承担着集团70%左右的收入占比，并持续为其它业务的探索输血，业务负责人戴珊也被视为阿里文化的基本盘。

最近五个财年，阿里巴巴中国商业板块的营收数据分别是1837、2576、3519、5016、5927，单位是亿元人民币，在集团内的收入占比分别为74%，69%，69%，70%，69%。

某种程度上，阿里巴巴就是淘宝天猫公司。

图源：巴伦周刊

所以从拆分独立上市的角度来看，淘宝天猫集团的业务能力最强，在丢掉对其他兄弟姐妹的支持之后，淘宝天猫将会有更多的预算和更自由的决策。

最近淘宝天猫组织结构大调整，率先独立运营的事件，就证明了上述观点。

和淘宝天猫情况类似的业务集团是阿里云。

目前这项业务由阿里掌门人张勇亲自兼任，阿里云也将是他接下来投入最多精力的业务。

从财报来看，阿里云在集团内的营收占比持续上涨，从五年前的5%左右，持续上涨至9%，目前是阿里巴巴营收占比第二高的业务，而在去掉股权激励等非经营开支后，阿里云连续两年盈利。

行业普遍将阿里云视为阿里巴巴的第二增长曲线，正通过云计算、技术研发等方面积累的实力，成为阿里巴巴的核心增长点。

但最近几个季度，阿里云的营收增长速度开始趋缓，具体来说，2018 年四季度其增速超过 80%，到了 2022 年四季度增速只有 3%。

和阿里云一样，看似挣钱能力极强的淘宝天猫，也在面临增长难题。

近年来，拼多多、抖音等新对手的迅速崛起，在持续分走淘宝天猫的市场。从数据来说，去年阿里国内电商市场份额跌至 50% 以下，第四季度淘宝天猫收入增速同比下降。

这都给淘宝天猫和阿里云带来了巨大的压力，毕竟在走上独立上市之路后，投资者最关注的业绩指标便是：增长，以及未来的增长可能性。

最近几个月行业内爆发的AI大模型风潮，正在给云计算厂商，以及电商行业带来新的增长可能性，但从发展现状来看，从技术的成熟落地，到实现商业化的增长中，还需要两年左右的时间。

已经实现稳定盈利的两家公司，必须要解决业绩增长的难题。

菜鸟、阿里海外：营收高速增长

与两大核心业务集团不同，近两年时间里，菜鸟就像是突然爆发的黑马一般，持续用超20%的高速增长，给我们带来惊喜。

从财报数据来看，菜鸟的成长速度一点也不弱于云计算，最近五年，在集团内的收入占比持续提升，从3%，上涨到5%，在营收规模上也逐渐与三通一达持平。

单论业绩增速的话，菜鸟是目前阿里 6 大集团里增长最快的，在去年第四季度中菜鸟营收增速达到 27%。同时在收入占比方面，菜鸟也越发独立，在去年9月底，菜鸟外部收入占比就已经提升至73%。

而在高速增长的同时，菜鸟也在持续迈向盈利的目标。

最新一季度财报数据显示，菜鸟调整后的EBITA亏损1200万元，亏损同比收窄87%。上年同期亏损9200万元。从亏损整体情况看，阿里过去一年降本增效成效明显。通过大幅收缩的亏损，菜鸟正在为独立上市做最后的准备。

事实上，在此次分拆之前，菜鸟已经是个相对独立的公司。创立于 2013 年的菜鸟网络，很早就给员工发放的是菜鸟期权而非阿里股票。

在激烈的国内快递市场竞争中，菜鸟则压重注于跨境物流，其在海外最大的客户是阿里海外电商平台速卖通。值得一提的是，这两个好兄弟的增长状况也十分相似。

目前阿里国际数字商业的负责人是蒋凡，旗下的业务包括Lazada、速卖通、Trendyol、Daraz、Alibaba.com等。

2022年1月，蒋凡上任的时候，很多阿里海外业务的员工就看到了独立运营的信号。

从业务发展来看，阿里国际商业业务的营收及增速都颇为稳定，在集团营收占比中一直保持在7%左右。

今年2月，顶着全球经济低迷和新冠疫情的巨大压力，阿里巴巴公布了最新财报。但令人意外的是，这份财报竟然带来不少惊喜。

阿里国际商业的整体增速达到了18%，仅次于菜鸟。具体来看，Lazada、速卖通、Trendyol和Daraz等几大海外平台组成的零售业务，不仅整体订单量逆势增长，收入更是同比大涨26%。

最新数据显示，今年3月，阿里旗下速卖通全平台订单增长超过50%，在韩国等地增速甚至达到三位数，可以说阿里海外正在迎来高速增长。

行业普遍认为，“派蒋凡出海，阿里赌对了”。

但是从盈利的角度来看，2021财年到2022财年，阿里国际商业的亏损从7亿美元扩大到了14.18亿美元，对此阿里的解释是Lazada为用户获取和增加活跃度，而增加的市场和推广费用和Trendyol投资新业务所致，简单来讲就是花钱换增长。

而在最新一个季度中，阿里国际商业经调整EBITA为亏损7.63亿元，对比去年同期亏损的29.17亿元，有了大幅收窄。

蒋凡带领的阿里国际商业和万霖带领的菜鸟，正一道成为阿里旗下增速最快的业务集团，同时菜鸟也被视为最有可能率先上市的业务集团。

从这两项业务的高增长中，我们似乎看到了过去那个迅猛发展的阿里巴巴。

本地生活、大文娱：竞争最为激烈

如果说面对独立拆分运营，淘宝天猫相当于脱去了羁绊，可以更自由的飞翔的话，那么对于阿里本地生活和阿里大文娱来说，则是摆脱对大家庭的依赖，独立面对市场的新挑战。

先来说本地生活，由俞永福负责，此前是阿里巴巴的本地生活服务部门，涵盖了高德、饿了么等业务，也可以说是最难啃的骨头。

实际上，只要提到“本地生活”四个字，浮现在我们脑海里的，就是激烈的厮杀。

饿了么的对手，不只有美团，还可能会有抖音、微信、快手，甚至京东的即时零售，也与饿了么的部分业务产生交叉。

高德的对手，不只有百度地图，还有各类网约车平台、智能汽车厂商，今年3月份，美团地图也在骑手端小范围上线了。

飞猪所处的在线旅游市场，对手更是数不胜数。最新消息显示，飞猪总裁庄卓然不再向本地生活集团 CEO俞永福汇报，改为直接向阿里董事局主席、集团CEO张勇汇报。

这既代表着阿里对在线旅游的重视，也意味着行业竞争的激烈程度。

从财报中的营收状况来看，阿里巴巴本地生活的收入占比比较稳定，一直占据集团营收的5%左右，但本地生活服务虽然有着不错的营收增长，却同时伴随着与收入近似的亏损规模。

最近一个季度，阿里本地生活131.64亿元的收入，同比上涨6%，经营亏损为54.73亿元。

在本地生活竞争最激烈的这一年，俞永福正在效仿曾国藩，俞永福：结硬寨、打呆仗，啃最硬的骨头。

和本地生活业务集团处境类似的是阿里大文娱，甚至可以说，六大业务集团中，压力最大、也最有生存危机的正是大文娱集团。

自2013年开始涉足文娱市场，到2023年阿里大文娱已经过去了整整10年。在这长达10年的时间里，阿里大文娱在集团“大家长”的呵护下不断壮大，但是在这个过程中，大文娱内部的问题也逐渐显露出来。

目前来看，在过去的四个季度中，仅在去年第三季度实现了4%的营收增长，其余三个季度分别同比下滑 5%、10%、6%。其中去年第四季度，大文娱经营亏损为10亿元。

未来大文娱集团要解决的问题主要有三方面：盈利能力不足、内容生产效率问题、子公司之间的融合。

以第三个难题为例，阿里大文娱集团一直以来主要依靠集团的多项收购项目组成的，这使得各个文娱板块子公司缺乏深度融合和资源整合，各业务线之间相对比较分散，缺乏大协同意识，也就无法形成整体优势和竞争力。

在近几年的大调整中，阿里大文娱的版图已经在不断缩小，UC 浏览器、阿里文学、虾米音乐先后从大文娱剥离，2020 年，游戏业务灵犀互娱升级为事业群，独立出大文娱；2021 年，虾米音乐关停。

希望在全面独立运营之后，这两大业务集团能直接面对市场竞争，从而加快组织效率和业务融合。

张勇：成熟一个，上市一个

在阿里目前的六个业务集团中，按照业务营收能力来看，已经呈现出较为明显的分化趋势：

实现稳定盈利但面临增长难题的淘宝天猫和阿里云；

持续高速增长的菜鸟和阿里国际商业；

啃硬骨头的阿里本地本地生活和大文娱；

对于哪些业务板块会先独立融资上市，阿里首席财务官徐宏表示，在所有的业务板块和业务公司里，除了现在淘宝天猫商业集团之外，其他所有的业务集团和业务公司都会形成可独立融资和分拆，包括寻找独立上市主体。

也就是说，业务十分成熟的淘宝天猫，依旧会留在大家庭中，作为顶梁柱，支撑起阿里巴巴集团。

而除了这六大集团之外，实际上还有“N”家独立的业务公司，也存在上市的可能性，或者已经上市。简单列举，就包括：盒马、飞猪、阿里健康、高鑫零售、银泰等等。

目前高鑫零售、阿里健康已经是成熟的上市公司，盒马也传来上市消息，未来阿里巴巴的上市版图，将不限于6大业务集团。

对于这一种业务公司，张勇的态度十分坦然，“与其放在一个锅里、一个上市载体里端出去，还不如到了市场接受的条件，就果断地让他们单独面对资本市场，成熟一个，上市一个。”

综合来看，透过对阿里六个集团的业务分析，我们深刻认识到不同业务集团之间的发展差异和未来潜力，自负盈亏的业务集团和业务公司不得不加速精简支出、提高效率。

目前，这场阿里巨变还处于开始阶段，我们期待着各业务集团独立上市的那一天。